2023年报及2024年一季报点评：盈利能力持续改善，产能释放或增厚业绩

公司发布了其2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现了营业收入85.5亿元人民币，同比增长10.5%；归母净利润为6.6亿元人民币，同比下降6.5%；扣除非经常性损益后的净利润为5.9亿元人民币，同比增长6.8%。在2024年第一季度，公司业绩显著提升，实现营业收入22.1亿元人民币，同比增长20.2%；归母净利润为2.7亿元人民币，同比增长120.1%；扣除非经常性损益后的净利润为2.4亿元人民币，同比增长106.0%。

评论与分析：

• 量增驱动收入提升：2023年，公司的销量增长促进了收入的增长，特别是在下半年，产能释放叠加成本改善，使得盈利水平持续回暖。具体来看，不同产品线的销量增长情况如下：

  • 日用消费品、食品医疗、商务印刷、烟草行业配套以及电气及工业用纸系列的销量分别同比增长19.3%、49.0%、基本持平、基本持平和22.2%。

• 原料成本影响盈利：虽然2023年全年毛利率仅微增至11.6%，但第四季度毛利率达到18.1%，同比增长9.1个百分点，环比增长8.7个百分点，这主要是由于下半年原料成本下降，叠加需求回暖，新产能释放带来的盈利能力提升。费用率方面，尽管有所波动，但总体保持稳定。

• 产能扩张与成本优势：公司通过林浆纸一体化的战略布局，实现了从林地到纸制品的全产业链生产，增强了成本控制能力。截至2023年底，公司年生产能力达到160万吨。此外，公司在2024年初已启动湖北项目的点火试运行，并计划于中期在广西实施投产。产能的进一步释放预计将增强公司的市场占有率和成本优势。

• 投资建议：作为特种纸行业的领军企业，公司凭借多元化的产品体系和林浆纸一体化的战略布局，被看好在未来能进一步增厚业绩。预计未来几年的利润将分别达到10.85亿、14.07亿和16.98亿元人民币。采用绝对估值法，设定目标价为21.7元人民币/股，并维持“推荐”评级。

风险提示：包括浆价下行不及预期、市场竞争加剧以及下游需求复苏不及预期等风险因素需要注意。