2023年报及2024年一季报点评：盈利能力持续改善，产能释放或增厚业绩

事项： 公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。23年，公司实现营收85.5亿元，同比+10.5%；归母净利润6.6亿元，同比-6.5%；扣非净利润5.9亿元，同比+6.8%。24Q1，公司实现营收22.1亿元，同比+20.2%；归母净利润2.7亿元，同比+120.1%；扣非净利润2.4亿元，同比+106.0%。 评论： 量增驱动收入提升，23H2需求明显改善。23年上半年原材料价格高位，市场供需均有压力，下半年产能释放叠加成本改善，盈利水平持续回暖。1）分产品看，23年日用消费/食品医疗/商务印刷/烟草行业配套/电气及工业用纸系列分别实现营收41.1/17.3/7.1/8.1/6.8亿元 ， 同比+15.5%/+14.6%/-8.0%/+0.8%/+17.9%；销量46.6/23.0/9.5/9.2/6.3万吨，同比+19.3%/+49.0%/-3.0%/基本持平/+22.2%；对应吨价同比-3.2%/-23.1%/-5.1%/+0.8%/-3.5%。2）分区域看，23年内销/外销收入75.3/5.7亿元，同比+11.2%/-5.0%，内销收入稳步提升，而外销则成功布局了欧洲、东南亚，中东等全球市场。 原料成本下降带动盈利提升，费用率基本保持平稳。1）23年，公司全年毛利率微增0.1pcts至11.6%；其中，23Q4实现毛利率18.1%，同比+9.1pcts，环比+8.7pcts，或主要系23年下半年原料成本下降，叠加需求回暖，新产能释放带动盈利能力明显提升 。 费用端 ，23年公司实现销售/管理/财务费用率0.4%/1.7%/2.1%，同比+0.04/+0.1/+1.3pcts，基本保持稳定，综合带动公司归母净利率-1.4pcts至7.8%。2）24Q1，公司实现毛利率18.0%，同比+8.0pcts，环比基本持平；期内销售/管理/财务费用率分别为0.2%/1.6%/2.5%，同比-0.1/-0.2/+1.5pcts，其中财务费用率上升或主要系贷款利息增加及去年同期汇兑收益影响。综合来看，公司实现归母净利率12.2%，同比+5.5pcts。 产能扩张赋能林浆纸一体化，成本优势有望进一步强化。截至23年12月31日，公司拥有特种纸及纸制品的年生产能力160万吨，具备林地、化工、制浆、能源、物流、原纸及纸制品等全产业链生产能力，产业宽度和产业深度布局相对完善。24年初，湖北项目已经率先点火试运行；而广西项目也将在2024年中期实施投产。预计随着产能释放，公司市占率和成本优势有望进一步提升。 投资建议：公司是特种纸行业龙头，产品体系多元化，林浆纸一体化战略布局长远，随着后续产能释放，或进一步增厚公司业绩。我们预计24/25/26年利润10.85/14.07/16.98亿元，对应PE为13/10/8X。参考绝对估值法，给予目标价21.7元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：浆价下行不及预期，市场竞争加剧，下游需求复苏不及预期等。 主要财务指标