2022年年报及2023年一季报点评：光伏钨丝持续放量，一季度钨钼板块表现强劲

事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年，公司实现营收482.23亿元，同比增长51.54%；归母净利润14.46亿元，同比增长22.68%，扣非后归母净利达12.36亿元，同比增长19.97%。单季度看，2023Q1，公司实现营收85.62亿元，同比减少18.51%、环比减少24.28%；归母净利润4.40亿元，同比增加16.05%、环比增加214.37%；扣非归母净利3.92亿元，同比增加22.37%、环比增加442.22%。 钨钼板块：光伏钨丝放量，2022年销量超过160亿米。1）营业收入：2015-2022年，厦门钨业钨钼等有色金属制品收入由44.38亿元增长至126.34亿元，CAGR为16.12%，2022年，主要产品量价齐升推动营收增长。2）毛利率：2022年，公司钨钼板块整体毛利率为24.70%，同比下降2.06pct，毛利率下降主要由于上游原材料价格上涨。 公司向下游深加工业务持续发力，22年公司光伏钨丝产能持续释放，销量超过160亿米。 未来将新增整体刀具210万片，光伏用钨丝600亿米的年产能。 电池材料板块：量价齐升推动业绩增长。1）营业收入：2015-2022年，厦门钨业电池材料板块收入由10.85亿元增长至285.96亿元，CAGR为59.59%。2）毛利率：2022年，公司电池材料板块整体毛利率为8.48%，同比下降1.05pct，毛利率下降主要由于上游原材料价格上涨。公司加速布局三元、磷酸铁锂材料产能，未来海璟基地将扩总计4.5万吨三元材料产能，宁德基地将建设7万吨三元材料产能，雅安基地规划10万吨磷酸铁锂产能，福泉厦钨新能源规划建设4万吨三元前驱体产能。 稀土板块：磁材产能将由1.2万吨提升至2024年的1.7万吨。1）营业收入：2015-2022年，厦门钨业稀土板块收入由7.48亿元增长至58.98亿元，CAGR为34.31%。2）毛利率：2022年，公司稀土板块整体毛利率为11.57%，同比下降1.39pct。未来公司将重点发展磁材业务，磁材产能将由1.2万吨提升至2024年的1.7万吨。 光伏钨丝持续放量，一季度钨钼板块表现强劲。23Q1公司钨钼板块发力，实现利润总额5.66亿元，同比增长57.82%。一是光伏钨丝快速放量，23Q1细钨丝销售收入同比+309.96%。二是钨价上涨，23Q1钨精矿价格环比+7.05%，同比+1.29%，公司钨矿产品受益。其他深加工产品方面，切削工具产品、硬面材料、耐磨零件营收、利润总额均实现增长。稀土方面，23Q1稀土板块好转，实现利润总额1.14亿元，同比增长55.82%，23Q1磁性材料实现销量1,392吨，同比增长3.13%。23Q1能源新材料板块低迷，实现利润总额1.20亿元，同比下降49.26%，电池正极材料产品销量为0.97万吨，同比下降47.05%。 投资建议：公司三个板块业务均有扩产在建项目，成长势头良好。我们预计2023-2025年归母净利润分别为20.74/25.49/29.23亿元，对应现价，2023-2025年PE依次为13/11/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：经济波动影响需求和价格的风险，原材料风险，项目不达预期的风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件：公司发布2022年年报及2023年一季报 公司发布2022年报：2022年，公司实现营收482.23亿元，同比增长51.4%； 归母净利润14.46亿元，同比增长22.5%，扣非后归母净利达12.36亿元，同比增长20%。 分季度看，2023Q1，公司实现营收85.62亿元，同比减少18.51%、环比减少24.28%；归母净利润4.40亿元，同比增加16.05%、环比增加214.37%；扣非归母净利3.92亿元，同比增加22.37%、环比增加442.22%。 图1：2022年，公司实现营收482.23亿元 图2：2022年，公司实现归母净利润14.46亿元 图3：2023Q1，公司实现营收85.62亿元 图4：2023Q1，公司实现归母净利润4.40亿元 2点评：光伏钨丝放量，一季度钨钼板块表现强劲 2.12022年三大业务齐开花，2022年归母净利润创新高 2022年公司主营业务收入为482.23亿元，同比增长51.40%；主营业务毛利润为65.64亿元，同比增长26.92%；主营业务毛利率为13.61%，同比下降2.62pct。主营收入方面：电池材料业务营收285.96亿元，占比最大为59.3%； 钨钼板块业务营收126.34亿元，占比第二为26.2%；稀土业务营收58.98亿元，占比为12.2%。毛利方面：钨钼板块毛利润为31.20亿元，占比最大为47.54%； 电池材料业务毛利润24.25亿元，占比第二为36.94%；稀土业务板块毛利润6.82亿元，占比为10.39%。毛利率方面：钨钼板块毛利率最大为24.70%，其次为稀土业务11.57%、电池材料业务8.48%。 图5：2022年，电池材料营收占比最大为59.3%（单位：%） 图6：2022年，钨钼板块毛利润最大为31.20亿元（单位：万元） 图7：2022年，钨钼板块毛利率最高为24.70% 2022年公司归母净利润为14.46亿元，同比增长22.68%，净利率同比下降0.80pct至4.53%，毛利率同比下降2.63pct至13.61%。1）期间费用：公司2022年期间费用同比增长0.40%至16.93亿元，期间费用率下降1.78pct至3.51%，研发费用同比增长35.52%至17.29亿元。销售费用同比增长10.78%至3.39亿元，主要系销售规模上升所致；管理费用同比减少0.80%至8.90亿元，主要系与生产相关的维修费调整至营业成本或存货核算所致；财务费用同比减少4.62%至4.63亿元，主要系汇兑收益同比大幅增加所致。公司2022年研发费用同比增长35.52%至17.29亿元，主要系子公司研发投入增加所致。2）减值损失：2022年公司资产减值损失同比增加226.08%至4.65亿元。主要原因是计提部分稀土与电池材料产品存货跌价准备，以及子公司滕王阁地产公司对其部分房地产项目的房产和车位计提跌价损失增加。 图8：2022年，公司净利率为4.53% 图9：2022年，期间费用率下降至3.51% 图10：2022年，研发费用为增长至17.29亿元 图11：2022年，资产减值损失共计4.65亿元 2.2钨钼板块：光伏钨丝快速放量 2022年厦门钨业钨钼等有色金属制品收入同比增长18.82%至126.34亿元，毛利率为24.70%，同比下降2.06pct。1）营业收入：2015-2022年，厦门钨业钨钼等有色金属制品收入由44.38亿元增长至126.34亿元，CAGR为16.12%，2022年，主要产品量价齐升推动营收增长。2）毛利率：2022年，公司钨钼板块整体毛利率为24.70%，同比下降2.06pct，毛利率下降或由于上游原材料价格上涨所致，钨精矿价格同比+1.26%至11.05万元/吨。 图12：2022年钨钼等有色金属制品营收同比增长18.82%至126.34亿元（单位：万元） 钨丝方面，公司光伏钨丝快速放量，下半年将新增光伏用钨丝产能600亿米/年。目前公司量产的钨丝母线直径在33-37微米之间（对应金刚线型号在28-32微米之间），同时进一步开发线径更细的钨丝母线产品。硅料价格的周期波动不会影响光伏用钨丝替代碳钢丝的长期优势。公司200亿米/年细钨丝产线扩产项目，已逐步投产。2022年1月，公司披露将投资8.42亿元建设年产600亿米光伏用钨丝产线项目，预计2023年下半年完成建设。 表1：厦门钨业钨丝业务项目情况 2022年，公司光伏钨丝销量超160亿米。其中，细钨丝产量同比增长219.05%至300亿米，销量同比增长202.89%至272亿米，产销率为90.67%。2022年，公司光伏用钨丝销量超160亿米。预计公司细钨丝产能将从2021年的240亿米/年增长至2024年的1088亿米/年。 图13：2022年厦门钨业细钨丝产销量分别为300亿米、272亿米 图14：厦门钨业细钨丝产能情况（单位：亿米） 2022年，公司子公司厦门虹鹭营收、净利润均实现明显增长。2022年，由于光伏用钨丝快速扩量，厦门虹鹭营收同比增长47.92%至16.93亿元，净利同比增长104.71%至3.13亿元。 图15：2022年，厦门虹鹭营收同比增长47.92%至16.93亿元，净利同比增长104.71%至3.13亿元 硬质合金方面，公司向下游深加工业务持续发力，未来将新增整体刀具210万片。据2021年5月公告，公司将投资1.498亿万元，建设年产1000万片可转位刀片生产线项目，该项目已逐步投产。此外，公司还将投资3.88亿元建设泰国硬质合金生产基地二期项目，预计2025年建成。2021年6月，公司披露将投资1.15亿元建设年产900吨棒材生产线项目，项目预计于2022年底建成、2023年达产。 表2：厦门钨业硬质合金业务在建工程和计划建设情况 表3：厦门钨业硬质合金产能情况 2022年，厦门钨业硬质合金产品产销量同比波动不大，子公司厦门金鹭、洛阳金鹭营收均实现同比增长。2022年，硬质合金产量同比减少1.21%至6602吨，销量同比增长0.89%至6473吨，产销率为98.05%。厦门金鹭营收同比增长7.10%至44.86亿元，净利同比下降21.54%至4.01亿元，主要原因是原材料价格上涨，深加工产品切削工具未能将成本上升完全传导至产品售价，导致利润下降。洛阳金鹭营收同比增长20.79%至7.69亿元，净利同比增长69.44%至4796.72万元，主要通过提升产品质量、优化产品结构与客户结构，调整定价策略等措施，增强盈利能力。九江金鹭营收同比下降3.33%至15.01亿元，净利同比增长3.94%至7858.04万元。 图16：2022年厦门钨业硬质合金产销量分别为6602吨、6473吨 图17：2022年 ， 厦门金鹭营收同比增长7.10%至44.86亿元，净利同比下降21.54%至4.01亿元 图18：2022年，洛阳金鹭营收同比增长20.79%至7.69亿元，净利同比增长69.44%至4796.72万元 图19：2022年 ，九江金鹭营收同比下降3.33%至15.01亿元，净利同比增长3.94%至7858.04万元 钨矿方面，公司共有宁化行洛坑钨矿、都昌阳储山钨钼矿、洛阳豫鹭回收钼尾矿中的白钨矿博白巨典油麻坡钨钼矿四个矿山，截至2022年，钨储量共计37.54万吨、平均品位为0.25%（不包括洛阳豫鹭回收钼尾矿）、钼储量2.7万吨（平均品位为0.035%），未来大湖塘矿山有望注入。其中1）宁化行洛坑钨矿主要生产黑钨、白钨，年处理量为165万吨，钨储量为23.18万吨，平均品位为0.21%。 2）都昌阳储山钨钼矿主要生产白钨和钼，年处理量为148.5万吨，钨储量为6.36万吨、平均品位为0.16%，钼储量为2.70万吨、平均品位为0.035%。3）洛阳豫鹭回收钼尾矿中的白钨矿年处理量为619万吨。4）博白巨典油麻坡钨钼矿。2022年1月，公司完成收购博白县巨典矿业有限公司100%股权，博白巨典拥有油麻坡钨钼矿采矿权，该矿具有约8万吨WO3储量。5）大湖塘矿山有望注入。公司母公司控股子公司江西巨通具有大湖塘钨矿的采矿权，据2014年统计，大湖塘拥有约62.16万吨WO3储量。矿山注入已通过董事会审核，但由于江西巨通处于诉讼纠纷中，交易尚未完成。 表4：截至2022年12月厦门钨业钨矿矿山情况 2022年，厦门钨业旗下矿山企业，宁化行洛坑、都昌金鼎、洛阳豫鹭总计实现营收13.12亿元、同比增长14.18%，实现归母净利润4.70亿元、同比增长7.93%。其中，宁化行洛坑营收为5.17亿元、同比增14.97%，归母净利为1.74亿元、同比增8.13%。都昌金鼎营