Q1流水稳健增长，多品牌发展符合预期

Q1流水稳健增长，多品牌发展符合预期 事件：安踏体育公布24Q1流水情况，其中安踏主品牌同比录得中单位数增长；FILA同比录得高单位数增长；其他品牌同比录得25-30%增长。主品牌和FILA流水表现符合预期，其他品牌表现超预期。我们预测2024-2026年EPS为4.26/4.88/5.46元，给予2024年26倍PE，目标价120港元，维持“买入”评级。 报告摘要 安踏主品牌：24Q1在高基数背景下仍同比实现中单位数增长，符合公司预期。年初两月目标完成率为100%，3月下半月超额完成预期目标，目标完成率达120%。库存维持良好，库销比小于5，环比改善，整体折扣维持在75-80%的目标区间，线上渠道折扣得到优化。新品方面，3月初推出的欧文一代球鞋在全球14个国家发售，包括美国、中东、新加坡等地区，引起抢购热潮。另外公司在三里屯开设高端体验店，提升品牌形象。 FILA：24Q1同比录得高单位数增长，符合公司预期。其中Core的增长好于kids和fusion，主要得益于产品组合的优化和门店布局的改进，而fusion和kids门店则受到调整中部分门店被关闭的影响。线上销售在较高基数的基础上仍实现了约25%的增长。库销比进一步降至5以下，环比有所改善。同时，线上线下零售折扣均有所改善，线上减少3pp，线下减少1pp，体现高质量增长。 其他品牌：受益于户外运动的需求持续爆发，24Q1其他品牌延续了此前的增长态势，录得25-30%的流水增长，其中Kolon增长高于50%，迪桑特和Kolon均有强劲双位数增长。库存情况达到近几个季度最优水平。 高质量运营下，对全年增长目标仍保持信心公司旗下多品牌在24Q1均体现出 公司动态分析 安踏体育（2020.HK） 2024年4月19日 证券研究报告 运动鞋服 投资评级：买入 目标价格：120港元 现价(2024-4-18)：84.95港元 总市值(百万港元) 240,631.37 流通市值(百万港元) 240,631.37 总股本(百万股) 2,832.62 流通股本(百万股) 2,832.62 12个月低/高(港元) 60.2/90.4 平均成交(百万港元) 721.20 股东结构 安踏国际集团控股有限公司42.40% TheDSZFamilyTrust9.76% 先锋领航1.78% 挪威银行投资管理1.57% 贝莱德1.56% 其他42.93% 总共100% 股价表现 高质量的运营水平，流水稳健增长，库存维持健康，折扣持续收窄。尽管Q1表现与全年预期存在轻微差距，但相信随着消费环境的持续复苏和巴黎奥运会的到来，接下来几个季度各品牌将持续发力，相信公司能够实现全年增长目标。 投资建议：公司作为中国体育用品行业的龙头企业，将优先享受行业发展带来的红利。综合考虑，我们预测2024-2026年EPS为4.26/4.88/5.46元，给予2024年26倍PE，目标价120港元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观下行，零售环境恶化；行业竞争加剧；新品牌发展不及预期。 股价及恒指相对走势 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 /24/237/23 3 0.0 成交额(百万港元 增长率(%)8.8%16.2%11.5%12.7%10.8% 相对收益11.3620.526.48 人民币百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 53,651 62,356 69,546 78,389 86,856 % 一个月 三个月十二个月 归母净利润（扣非） 7,590 10,236 11,810 13,553 15,145 增长率(%) 0.3% 36.8% 15.4% 14.8% 11.7% 数据来源：WIND、港交所、公司 毛利率(%) 60.2% 62.6% 62.8% 63.1% 63.3% 归母净利率(%) 14.1% 16.4% 17.0% 17.3% 17.4% 绝对收益9.2626.98-14.17 每股收益(元) 2.82 3.69 4.26 4.88 5.46 每股净资产(元) 14.00 19.77 22.27 25.15 28.35 杨怡然消费行业 市盈率 27.71 21.18 18.36 16.00 14.32 +852-22131401 市净率 5.58 3.95 3.51 3.11 2.76 laurayang@eif.com.hk 股息收益率（%） 1.52 2.34 2.13 2.45 2.74 分析师 数据来源：公司资料，安信国际预测 附表：财务报表预测 利润表（人民币百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入 53,651 62,356 69,546 78,389 86,856 销售成本 -21,333 -23,328 -25,840 -28,933 -31,918 毛利 32,318 39,028 43,706 49,456 54,939 销售费用 -19,629 -21,673 -24,341 -27,436 -30,400 管理费用 -3,587 -3,693 -4,173 -4,703 -5,211 经营溢利 11,230 15,367 17,579 19,980 22,171 财务开支 97 991 -33 154 338 分占合营公司亏损 28 -718 400 460 506 税前盈利 11,355 15,640 17,946 20,595 23,014 所得税 -3,110 -4,363 -4,935 -5,663 -6,329 期内净利润 8,245 11,277 13,011 14,931 16,685 扣非归母净利润 7,590 10,236 11,810 13,553 15,145 少数股东应占利润 655 1,041 1,201 1,378 1,540 EPS(元) 2.82 3.69 4.26 4.88 5.46 同比增长率收入(%) 8.76% 16.23% 11.53% 12.72% 10.80% 归母净利润(%) -1.68% 34.86% 15.38% 14.76% 11.75% 资产负债表（人民币百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 17,378 15,228 13,931 20,042 24,327 应收账款 2,978 3,732 3,889 4,701 4,817 存货 8,490 7,210 10,205 9,295 12,217 其他流动资产 13,750 25,970 29,094 28,510 28,000 流动资产总额 42,596 52,140 57,120 62,548 69,361 固定资产 3,716 4,143 4,700 5,400 6,249 无形资产 1,480 2,089 2,152 2,216 2,283 其他非流动资产 21,403 33,856 35,485 37,235 39,095 非流动资产总额 26,599 40,088 42,336 44,851 47,627 总资产 69,195 92,228 99,456 107,399 116,988 应付账款 2,750 3,195 3,884 4,042 4,702 短期银行贷款 12,198 3,996 3,596 3,237 2,913 应付即期税项 2,169 2,825 2,966 3,115 3,270 其他流动负债 9,090 10,575 11,104 11,659 12,242 流动负债总额 26,207 20,591 21,551 22,053 23,127 租赁负债 3,938 3,824 4,015 4,216 4,427 其他非流动负债 1,211 11,803 10,794 9,902 9,119 非流动负债总额 5,149 15,627 14,809 14,118 13,546 总负债 31,356 36,218 36,360 36,171 36,673 归属股东权益 34,400 51,460 58,546 66,678 75,765 少数股东权益 3,439 4,550 4,550 4,550 4,550 股东权益 37,839 56,010 63,096 71,228 80,315 （转下页） 现金流量表（人民币百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 除税前溢利 11,355 15,640 17,946 20,595 23,014 营运资金变化 -924 971 -2,463 257 -2,379 折旧及摊销 4,341 4,862 4,376 3,938 3,544 经营活动现金流 12,147 19,634 8,844 15,388 13,921 资本开支 -1,089 -904 -994 -1,094 -1,203 其他投资活动 -3,685 -24,889 1,072 1,019 968 投资活动现金流 -4,774 -25,793 78 -75 -235 负债变化 -903 1,342 -1,168 -1,002 -851 股本变化 0 10,384 0 0 0 其他融资活动 -6,938 -8,255 -9,050 -8,200 -8,550 融资活动现金流 -7,841 3,471 -10,219 -9,203 -9,400 现金变化 -468 -2,688 -1,297 6,111 4,285 期初持有现金 17,592 17,378 15,228 13,931 20,042 汇率变动 254 538 0 0 0 期末持有现金 17,378 15,228 13,931 20,042 24,327 财务数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 盈利能力毛利率 60.2% 62.6% 62.8% 63.1% 63.3% 扣非归母净利率 14.1% 16.4% 17.0% 17.3% 17.4% ROE 21.8% 21.8% 19.8% 20.2% 20.0% 营运表现行销费用/收入(%) 43.3% 40.7% 41.0% 41.0% 41.0% 实际税率(%) 27.4% 27.9% 27.5% 27.5% 27.5% 股息支付率(%) 0.0% 50.7% 40.0% 40.0% 40.0% 库存周转天数 138.0 122.8 123.0 123.0 123.0 应付账款天数 21.3 19.6 20.0 20.0 20.0 应收账款天数 50.4 46.5 50.0 50.0 50.0 杠杆比率资本负债率 45.3% 39.3% 36.6% 33.7% 31.3% 总资产/股本 1.83 1.65 1.58 1.51 1.46 利息覆盖倍数 0.83 0.65 0.58 0.51 0.46 资料来源：公司资料，安信国际预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所