淡季业绩稳健增长、符合预期，发力多品牌、多品类

公司10月24日公告3Q24营收/归母净利润/扣非净利润19.65/2.98/2.92亿元、同比+21.25%/+20.72%/+18.33%，淡季业绩稳健增长、符合预期。 Q3毛销差环比增加，整体盈利能力稳定，Q4将持续降本增效&提高投放效率。3Q24毛利率70.7%、同比-1.9PCT，明年 随优化小样（如将成本更高的小样换成中样）&调整达人合作机制、毛利率预计同比提升；销售费用率同比+2.8PCT至45.4%（系抖音投入产出比下降）、环比-1.3%；毛销差同比- 人民币(元)成交金额(百万元) 4.73%，降本增效&提高投放效率致环比Q2增加2.44%；管理费用率同比-1PCT至4.9%；研发费用率同比+0.13PCT至2.43%，归母净利率15.1%、同比-0.1PCT、环比+1.0PCT。 淡季线上增速靓丽，线下承压。1-3Q24线上营收65.28亿元、同比+38.48%，估算单Q3同比增30%+；1-3Q24线下营收 4.29亿元、同比-18.08%、占比进一步下降至6.15%。 主品牌珀莱雅天猫双十一“第一轮”排名靓丽。根据天猫美妆洗护官方号，10.21-10.23累计成交额看，珀莱雅主品牌位列快消、美妆双榜第一。 9月董事会换届落地，持续推进大单品&“6*N”战略，发力多品牌&多品类、迈向新高地。主品牌珀莱雅聚焦“系列品 牌化”打法，向上空间充足；OR突出“亚洲头皮健康养护专家”心智，未来望延续高增；彩棠持续发力底妆类大单品，新品小圆管系列双十一表现亮眼，团队调整完成、明年增长提速可期；悦芙媞仍在调整过程中，期待明年产品、形象等全面升级落地后重回增长快车道。 131.00 122.00 113.00 104.00 95.00 86.00 77.00 231024 240124 240424 240724 成交金额珀莱雅沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 241024 0 持续引领行业变革的本土美妆集团，成长性&业绩兑现能力强，预计24-26年归母净利润15.27/18.95/22.79亿元，同比+28%/+24%/+20%，对应PE分别为26/21/17倍，维持“买入”评级。 新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期，行业竞争加剧 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4,633 6,385 8,905 11,429 14,101 16,957 货币资金 2,391 3,161 4,011 4,848 6,056 7,558 增长率 37.8% 39.5% 28.3% 23.4% 20.3% 应收款项 208 176 434 429 522 627 主营业务成本 -1,554 -1,935 -2,677 -3,429 -4,160 -4,985 存货 448 669 797 939 1,117 1,298 %销售收入 33.5% 30.3% 30.1% 30.0% 29.5% 29.4% 其他流动资产 112 141 303 204 237 274 毛利 3,079 4,451 6,227 8,000 9,941 11,972 流动资产 3,159 4,147 5,545 6,421 7,932 9,757 %销售收入 66.5% 69.7% 69.9% 70.0% 70.5% 70.6% %总资产 68.2% 71.8% 75.7% 77.8% 80.6% 83.1% 营业税金及附加 -41 -56 -91 -114 -141 -170 长期投资 297 354 287 261 261 261 %销售收入 0.9% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 668 778 879 936 987 1,034 销售费用 -1,992 -2,786 -3,972 -5,349 -6,642 -8,021 %总资产 14.4% 13.5% 12.0% 11.3% 10.0% 8.8% %销售收入 43.0% 43.6% 44.6% 46.8% 47.1% 47.3% 无形资产 427 439 472 497 525 554 管理费用 -237 -327 -455 -457 -564 -678 非流动资产 1,474 1,631 1,778 1,833 1,912 1,987 %销售收入 5.1% 5.1% 5.1% 4.0% 4.0% 4.0% %总资产 31.8% 28.2% 24.3% 22.2% 19.4% 16.9% 研发费用 -77 -128 -174 -229 -282 -339 资产总计 4,633 5,778 7,323 8,254 9,844 11,744 %销售收入 1.7% 2.0% 1.9% 2.0% 2.0% 2.0% 短期借款 200 203 204 141 126 140 息税前利润（EBIT） 733 1,153 1,535 1,851 2,313 2,764 应付款项 545 761 1,211 1,332 1,619 1,941 %销售收入 15.8% 18.1% 17.2% 16.2% 16.4% 16.3% 其他流动负债 279 464 705 645 792 950 财务费用 7 41 59 46 70 98 流动负债 1,025 1,428 2,120 2,118 2,537 3,031 %销售收入 -0.2% -0.6% -0.7% -0.4% -0.5% -0.6% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -78 -170 -118 -26 0 0 其他长期负债 721 813 803 790 793 797 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,746 2,241 2,923 2,908 3,330 3,828 投资收益 -7 -6 -17 -5 -16 -10 普通股股东权益 2,877 3,524 4,350 5,266 6,403 7,770 %税前利润 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 201 284 397 397 397 397 营业利润 671 1,058 1,503 1,946 2,407 2,892 未分配利润 1,697 2,300 3,040 3,956 5,094 6,461 营业利润率 14.5% 16.6% 16.9% 17.0% 17.1% 17.1% 少数股东权益 10 13 51 81 111 146 营业外收支 -4 -3 -7 0 0 0 负债股东权益合计 4,633 5,778 7,323 8,254 9,844 11,744 税前利润 668 1,054 1,495 1,946 2,407 2,892 利润率 14.4% 16.5% 16.8% 17.0% 17.1% 17.1% 比率分析 所得税 -111 -223 -265 -389 -481 -578 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 16.6% 21.1% 17.7% 20.0% 20.0% 20.0% 每股指标 净利润 557 831 1,231 1,557 1,925 2,314 每股收益 2.866 2.883 3.009 3.854 4.783 5.751 少数股东损益 -19 14 37 30 30 35 每股净资产 14.313 12.431 10.963 13.289 16.159 19.610 归属于母公司的净利润 576 817 1,194 1,527 1,895 2,279 每股经营现金净流 4.128 3.919 3.702 4.409 5.613 6.650 净利率12.4%12.8% 13.4% 13.4% 13.4% 13.4% 每股股利 0.860 0.870 1.290 1.540 1.911 2.297 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 20.03% 23.19% 27.45% 29.00% 29.60% 29.33% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 12.43% 14.15% 16.30% 18.50% 19.25% 19.40% 净利润 557 831 1,231 1,557 1,925 2,314 投入资本收益率 16.13% 20.28% 23.59% 23.73% 25.02% 25.10% 少数股东损益 -19 14 37 30 30 35 增长率 非现金支出 174 259 215 130 106 110 主营业务收入增长率 23.47% 37.82% 39.45% 28.35% 23.38% 20.25% 非经营收益 23 2 -42 51 59 53 EBIT增长率 26.78% 57.26% 33.15% 20.60% 24.91% 19.52% 营运资金变动 75 19 65 12 137 162 净利润增长率 21.03% 41.88% 46.06% 27.92% 24.10% 20.24% 经营活动现金净流 830 1,111 1,469 1,749 2,227 2,638 总资产增长率 27.39% 24.71% 26.74% 12.71% 19.26% 19.30% 资本开支 -194 -167 -179 -185 -185 -185 资产管理能力 投资 -70 -131 -10 0 0 0 应收账款周转天数 16.7 6.9 9.2 9.2 9.0 9.0 其他 -78 0 -286 -5 -16 -10 存货周转天数 107.6 105.4 99.9 100.0 98.0 95.0 投资活动现金净流 -342 -298 -476 -190 -201 -195 应付账款周转天数 108.0 83.0 101.8 120.0 120.0 120.0 股权募资 1 166 0 0 0 0 固定资产周转天数 44.0 32.6 33.9 26.1 20.8 16.9 债权募资 648 0 0 -63 -15 14 偿债能力 其他 -159 -231 -460 -656 -801 -954 净负债/股东权益 -51.79% -63.15% -69.40% -73.95% -79.48% -84.19% 筹资活动现金净流 490 -65 -460 -719 -816 -940 EBIT利息保障倍数 -98.0 -28.1 -26.0 -40.1 -33.0 -28.1 现金净流量 976 747 534 840 1,210 1,503 资产负债率 37.69% 38.78% 39.91% 35.23% 33.83% 32.60% 来源：公司年报、国金证券研究所 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 3 9 58 70 129 增持 4 5 16 19 1 中性 0 0 0 0 1 减持 0 0 0 0 0 评分 1.57 1.36 1.22 1.21 1.02 市场中相关报告评级比率分析 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 序号 日期 评级 市价 目标价 147.00 1 2023-04-20 买入 169.90 N/A 137.00 2 2023-05-22 买入 165.00 N/A 127.00 3 2023-07-13 买入 10