淡季业绩稳健增长、符合预期，发力多品牌、多品类

公司业绩稳健增长，淡季线上表现亮眼

公司3Q24营收19.65亿元，同比增长21.25%；归母净利润2.98亿元，同比增长20.72%；扣非净利润2.92亿元，同比增长18.33%，符合预期。Q3毛利率70.7%，同比下降1.9个百分点，但预计明年通过优化小样和调整达人合作机制，毛利率将同比提升；销售费用率同比上升2.8个百分点至45.4%，主要因抖音投入产出比下降，环比下降1.3%；管理费用率同比下降1个百分点至4.9%；研发费用率同比上升0.13个百分点至2.43%；归母净利率15.1%，同比下降0.1个百分点，环比上升1个百分点。

线上线下表现分化，主品牌表现突出

1-3Q24线上营收65.28亿元，同比增长38.48%，估算单Q3同比增30%以上；1-3Q24线下营收4.29亿元，同比下降18.08%，占比进一步下降至6.15%。主品牌珀莱雅在天猫双十一“第一轮”中位列快消、美妆双榜第一。

多品牌战略持续推进，各子品牌发展态势

9月董事会换届落地，公司持续推进大单品和“6*N”战略，发力多品牌和多品类。主品牌珀莱雅聚焦“系列品牌化”打法，向上空间充足；OR突出“亚洲头皮健康养护专家”心智，未来望延续高增；彩棠持续发力底妆类大单品，新品小圆管系列双十一表现亮眼，团队调整完成，明年增长提速可期；悦芙媞仍在调整过程中，期待明年产品、形象等全面升级后重回增长快车道。

行业领先，未来业绩可期

公司作为持续引领行业变革的本土美妆集团，成长性与业绩兑现能力强，预计24-26年归母净利润分别为15.27/18.95/22.79亿元，同比增长28%/24%/20%，对应PE分别为26/21/17倍，维持“买入”评级。风险提示：新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期，行业竞争加剧。