24Q1零售流水表现符合预期，FILA品牌延续高质量增长 公司研究/公司快报

公司研究/公司快报 2024年4月18日 24Q1零售流水表现符合预期，FILA品牌延续高质量增长 买入-A(维持) 安踏体育（02020.HK） 纺织服饰 公司近一年市场表现 资料来源：最闻，山西证券研究所 市场数据：2024年4月17日 收盘价（港元）：81.600 年内最高/最低（港元）：102.20/60.200流通A股/总股本（亿）：28.33/28.33流通A股市值（亿港元）：2,311.42 总市值（亿港元）：2,311.42 资料来源：最闻，山西证券研究所 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌 执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 事件描述 公司发布24Q1经营数据。24Q1，安踏品牌零售流水同比增长中单位数，FILA品牌零售流水同比增长高单位数，所有其它品牌零售流水同比增长25%-30%。 事件点评 安踏品牌线上零售折扣改善，1季度完成度符合公司预期。24Q1，安踏品牌零售流水同比增长中单位数，预计线上渠道表现好于线下，线上渠道增长预计超过20%（23Q1线上渠道以库存产品销售为主，同比略有下滑）。截至24Q1末，安踏品牌库渠道库存周转少于5个月，为最近季度表现最佳水平。安踏品牌线上零售折扣改善，线下零售折扣预计持平。24Q1，安踏品牌表现符合公司预期，预计3月完成度较1-2月进一步改善。 FILA品牌线上渠道高基数下高增长，全渠道零售折扣改善。24Q1，FILA品牌零售流水同比增长高单位数，预计FILA大货表现优于FILAKids与FILAFusion，FILAKids与FILAFusion门店优化，预计门店数量减少。分渠道看，线上渠道在高基数的情况下同比增长预计超过25%。截至24Q1末，渠道库存周转少于5个月，线上零售折扣改善3pct，线下零售折扣改善1pct，品牌高质量增长延续。 所有其他品牌流水高增，可隆品牌表现突出。24Q1，迪桑特、可隆体育所有其它品牌零售流水同比增长25%-30%，预计可隆品牌零售流水同比增长50%，迪桑特品牌零售流水同比增长高双位数。线上与线下零售折扣均有改善。 投资建议 24Q1，安踏主品牌零售流水稳健增长，库存状态健康且电商零售折扣有所改善。FILA品牌延续高质量增长态势，全渠道零售折扣改善背景下，零售流水增长接近双位数，零售流水完成度符合公司预期，公司维持2024全年指引不变，预计2024年安踏品牌、FILA品牌流水均为10%-15%增长、迪桑特品牌流水不低于20%增长、可隆品牌流水不低于30%增长。维持盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为4.71、4.85和5.47元，4月17日收盘价对应公司2024-2026年PE为15.7/15.3/13.5倍，维持“买入 -A”评级。 风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 国内消费市场恢复不及预期；电商渠道增长放缓；行业竞争加剧。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 53,651 62,356 70,638 79,156 87,745 YoY(%) 8.8 16.2 13.3 12.1 10.9 净利润(百万元) 7,590 10,236 13,344 13,732 15,491 YoY(%) -1.7 34.9 30.4 2.9 12.8 毛利率(%) 60.2 62.6 62.9 63.1 63.3 EPS(摊薄/元) 2.68 3.61 4.71 4.85 5.47 ROE(%) 21.8 20.1 21.5 18.8 18.1 P/E(倍) 27.6 20.5 15.7 15.3 13.5 P/B(倍) 6.1 4.1 3.4 2.9 2.5 净利率(%) 14.1 16.4 18.9 17.3 17.7 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 42596 52140 72735 91250 104497 营业收入 53651 62356 70638 79156 87745 现金 17383 15233 39662 58574 65234 营业成本 21333 23328 26217 29195 32165 应收票据及应收账款 2978 3781 4765 4353 5704 营业税金及附加 0 0 0 0 0 预付账款 0 0 0 0 0 营业费用 19629 21673 25076 28100 31149 存货 8490 7210 11299 9433 12953 管理费用 3587 3693 4189 4694 5203 其他流动资产 13745 25916 17009 18890 20605 研发费用 0 0 0 0 0 非流动资产 26599 40088 32182 34983 38018 财务费用 -97 -991 -1279 -1294 -1775 长期投资 9343 9283 9228 9422 9655 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 11731 12228 13388 14523 15519 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 2024 2089 1959 1772 1648 投资净收益 0 0 327 466 710 其他非流动资产 3501 16488 7607 9267 11197 营业利润 11230 15367 18361 18926 21712 资产总计 69195 92228 104917 126234 142515 营业外收入 2128 1705 1700 1844 1750 流动负债 26207 20591 27499 37707 41658 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 12198 3996 5981 7392 5789 利润总额 11355 15640 20061 20771 23462 应付票据及应付账款 2775 3195 6339 13125 18256 所得税 3110 4363 5596 5794 6545 其他流动负债 11234 13400 15179 17191 17613 税后利润 8245 11277 14464 14976 16917 非流动负债 5149 15627 10201 8995 7420 少数股东损益 655 1041 1121 1244 1426 长期借款 492 10948 5876 4441 2901 归属母公司净利润 7590 10236 13344 13732 15491 其他非流动负债 4657 4679 4324 4553 4519 EBITDA 15946 21010 20861 21156 23384 负债合计 31356 36218 37699 46702 49078 少数股东权益 3439 4550 5671 6915 8341 主要财务比率 股本 262 272 272 272 272 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 34138 51188 51188 51188 51188 成长能力 留存收益 0 0 10165 20203 31790 营业收入(%) 8.8 16.2 13.3 12.1 10.9 归属母公司股东权益 34400 51460 61547 72617 85096 营业利润(%) 2.2 36.8 19.5 3.1 14.7 负债和股东权益 69195 92228 104917 126234 142515 归属于母公司净利润(%) -1.7 34.9 30.4 2.9 12.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 60.2 62.6 62.9 63.1 63.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 14.1 16.4 18.9 17.3 17.7 经营活动现金流 12147 19634 20483 23447 14483 ROE(%) 21.8 20.1 21.5 18.8 18.1 净利润 8245 11277 14464 14976 16917 ROIC(%) 16.5 16.6 18.1 15.8 15.9 折旧摊销 3266 4464 1044 1283 1259 偿债能力 财务费用 -97 -991 -1279 -1294 -1775 资产负债率(%) 45.3 39.3 35.9 37.0 34.4 投资损失 0 0 -327 -466 -710 流动比率 1.6 2.5 2.6 2.4 2.5 营运资金变动 0 0 6567 9005 -1242 速动比率 0.8 0.9 1.6 1.7 1.7 其他经营现金流 733 4884 14 -58 34 营运能力 投资活动现金流 -4774 -25793 7088 -3548 -3597 总资产周转率 0.8 0.8 0.7 0.7 0.7 筹资活动现金流 -7841 3471 -3142 -988 -4225 应收账款周转率 17.1 18.5 16.5 17.4 17.4 应付账款周转率 7.2 7.8 5.5 3.0 2.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.68 3.61 4.71 4.85 5.47 P/E 27.6 20.5 15.7 15.3 13.5 每股经营现金流(最新摊薄) 4.29 6.93 7.23 8.28 5.11 P/B 6.1 4.1 3.4 2.9 2.5 每股净资产(最新摊薄) 12.14 18.17 21.73 25.64 30.04 EV/EBITDA 13.3 10.4 9.3 8.3 7.2 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报