1季度流水超预期回暖，多品牌协同发展；维持目标价和买入评级

2026年1季度，安踏公司整体流水超预期回暖，管理层维持全年指引不变。安踏/FILA/所有其他品牌流水分别同比增长高单位数/10-20%低段/40-45%。管理层指出1季度部分受到春节假期效应正面拉动，考虑到行业趋势不确定性仍存，维持此前全年流水指引，即安踏/FILA/其他品牌分别同比增长低单位数/中单位数/20%以上。公司展现经营韧性，有望在行业复苏周期中获得更大市场份额，维持目标价108.70港元和买入评级。

安踏主品牌稳健增长，持续推进门店优化。1季度安踏品牌流水录得同比高单位数增长，线下高单位数/线上中双位数增长。电商渠道1季度服装品类调整成效明显，鞋类仍在优化中，预计下半年有更好效果。折扣和库存方面，期内大货线下折扣率稳定在72折左右，线上5折；库销比维持在5倍以下的健康区间，同比持平、环比改善。灯塔店计划稳步推进，改造后首月店效平均提升25%，公司计划年内新增约200家至约500家规模，并新增约100家简约版灯塔店，推动提升加盟渠道的运营质量。

FILA品牌流水恢复超预期。1季度流水加速至同比低双位数增长，较2025年4季度环比明显改善。细分来看，FILA大货/儿童/FUSION线下流水分别同比增长高单位数/低双位数/低双位数，线上整体同比增长低双位数。折扣方面，1季度线下/线上折扣分别为74/6折，整体保持稳定。库存方面，1季度末库销比回落至低于5个月水平，同比改善约半个月。

其他品牌延续高增。迪桑特/可隆/Maia Active1季度分别录得同比增速30-35%/50-55%/30-35%。迪桑特整体折扣保持在9折以上、库销比约5个月，持续强化冰雪专业形象并拓展女性产品线。可隆折扣维持9折以上、库销比4个月以下，户外专业形象持续深化。