Q1流水符合预期，安踏品牌力上行

集团流水稳健增长，表现符合预期。公司发布2022Q1运营状况公告，Q1安踏品牌流水同比增长10-20%高段，FILA品牌流水同比增长中单位数，其他品牌流水同比增长40-45%，表现符合预期，我们具体分析如下： 安踏品牌：产品结构优化，品牌影响力提升。此轮疫情爆发主要集中在高线城市，因此安踏品牌整体受影响相对较小，Q1流水增长10-20%高段，其中我们预计电商流水增长30%+。我们判断目前安踏品牌处于产品结构优化阶段，赢领计划提出后多款高价产品推出带动ASP增长。同时Q1冬奥会举办加速品牌影响力提升，冬奥期间一些高端冬奥联名款销售表现优异。渠道端安踏品牌DTC转型效果显著，根据我们跟踪直营门店店效增长明显，利润率提升速度优于预期。渠道库存方面，我们预计目前安踏大货库销比维持在5左右，整体库存和折扣仍然稳定。 FILA品牌：聚焦专业运动与鞋类产品占比提升，渠道效率优化。2022Q1FILA品牌流水同比增长中单位数增速较弱，其中根据规模我们判断FILA儿童流水增长中双位数，FILA潮牌增长20%左右。分月份来看，疫情爆发之前我们预计FILA品牌1-2月流水增长中-高双位数，3月疫情在高线城市爆发后致使品牌流水下滑明显。我们预计FILA仍将继续聚焦长期发展，持续推进产品结构调整，提升专业运动与鞋类产品的占比以推动流水增长；同时渠道端延续提质增效原则，降低低效店铺比例。渠道库存方面，我们预计目前FILA大货库销比在6-7，对比2021Q4以及2021Q1有所上升，终端折扣同比也有小幅加深，我们认为短期疫情爆发对品牌渠道库存产生一定压力，但整体仍然在可控范围之内。 其他品牌：品牌竞争力足，冰雪运动热度高，流水高速增长。同FILA类似，迪桑特以及可隆门店多集中在高线城市购物中心，因此本轮疫情的爆发同样对两个品牌终端流水增速造成影响，然而得益于品牌强大的市场竞争力以及Q1冰雪运动的高热度，其他品牌Q1流水仍然保持高速增长。目前迪桑特以店效提升为主要落脚点，继续丰富产品线，在原有的滑雪、室内健身外增加高尔夫系列，2022年我们预计迪桑特门店数量将小幅增长。 展望全年我们预计公司收入/业绩增长15%/6%。短期来看由于疫情仍在延续，同时公司进入高基数阶段，因此我们预计各品牌Q2流水增速与终端折扣或将承压，其中FILA品牌受影响相对较大。全年来看，随着疫情影响逐步消弭，我们预计公司收入增长15%；折扣的加深以及收入增速的放缓或将导致利润率同比下降，因此我们预计全年业绩增长6%。 盈利预测和投资建议：公司作为全球运动鞋服龙头之一，旗下品牌高效运营成果显著，新十年征程伊始，公司提出全新战略赋能长期发展，我们调整公司2022-2024年归母净利润预测为81.62/102.41/125.59亿元，现价93.1港元，对应2022年PE为25倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续的范围及时间超过预期；终端需求下滑；多品牌及海外业务开展不顺；人民币汇率变动带来业绩波动。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）