Q1流水符合预期，品牌势能向上

业绩简评

公司2026年一季度运营情况稳健，李宁（不含李宁YOUNG）零售流水同比中单位数增长，其中线下渠道录得中单位数增长，电商渠道录得高单位数增长。李宁大货+儿童全渠道流水高单数增长，符合预期。

经营分析

• 渠道调整：经营符合预期，渠道持续调整中。线下直营流水同比录得10%-20%低段增长，约一半贡献来自奥莱，一季度直营奥莱流水实现双位数增长。批发渠道录得低单位数增长。26Q1末大货门店6075个，较年初净减少16个，其中直营减少46个，批发业务净增加30个。李宁young门店1464个，较年初净减少54个，一季度仍在关店周期中，下半年新开店将更多。电商实现高单位数增长，业绩稳健。
• 品类表现：运动生活品类恢复个位数增长，环比有所改善，服装对流水拉动更明显。篮球Q1跌幅有所收窄，其中线上渠道表现优于线下。跑鞋高基数下增速有所放缓，公司在专业跑者心智方面有进一步突破。
• 折扣与库存：26Q1线上线下折扣同比去年Q1均有低单位数加深，主要受竞争环境、消费环境未明显转好及去年同期高基数影响。26Q1末库销比5左右，维持健康水平，库存结构中新品占比80%以上。

未来展望

公司预计保持稳中求进，期待新产品、新渠道放量。预计26全年收入同比增长高单位数，净利率为高单位数。主要产品跑步、篮球、运动生活等将继续发力，超䨻胶囊科技已应用在飞电、赤兔等系列产品上，未来会继续迭代。公司签约COC后有望借助冬奥会等赛事提升品牌影响力，同时通过新渠道和门店完成全方位品牌升级，带动公司整体流水增长。26Q1荣耀系列销售占比中单位数，新品市场反响优异，龙店仍处于门店模型测试过程，26年6月将开出正式门店，H2开店有望迎来加速，期待新渠道放量带动市占率提升。

盈利预测、估值与评级

公司经营向上，奥运周期有望带动公司品牌力提升，预计2026-28年公司净利润分别为32.31/36.05/41.56亿元，当前股价对应PE为13/11/10倍，维持“买入”评级。

风险提示

零售不及预期、品牌力下降、行业竞争加剧。