Q1高基数下稳健增长，主品牌中单符合预期

证券研究报告|港股公司点评研究报告 2024年04月18日 Q1高基数下稳健增长，主品牌中单符合预期 安踏体育 恒生指数 0% -8% -16% -24% -32% -40% 2023/042023/072023/102024/012024/04 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cnSACNO：S1120519090002 联系电话： 1.【华西纺服】安踏体育2023业绩点评：业绩 增长超预期来自高经营杠杆，24年计划加快开店 2024.03.27 2.【华西纺服】安踏体育2023Q4流水点评：主品牌全年实现高单增长，Amer已提交上市申请 2024.01.07 3.【华西纺服】安踏体育2023Q3流水点评：Q3新品牌持续高增，收购MAIAACTIVE补充女性业务 2023.10.18 评级及分析师信息 评级：上次评级：目标价格(港元)： 买入买入 最新收盘价(港元)： 81.6 股票代码： 2020 52周最高价/最低价(港元)： 102.2/60.2 总市值(亿港元) 2,311.42 自由流通市值(亿港元) 2,311.42 自由流通股数(百万) 2,832.62 安踏体育(2020.HK) 事件概述 公司发布2024Q1分品牌营运表现：安踏/FILA/其他品牌零售金额同比录得中单位数/高单位数/25-30%的正增长，安踏和FILAQ1在高基数下保持稳健增长。 分析判断: 相对股价% 我们分析，分品牌看，a.安踏品牌Q1增长中单位数，符合市场预期；分渠道来看，我们估计安踏线下增速低于线上增速，我们分析主要由于受基数影响及安踏线上运营能力持续改善。b.FILA零售金额同比增长高单数，我们分析主要由于优化门店，带动店效改善以及FILA高端定位持续改善折扣。c.迪桑特、KOLON等其他品牌Q1增长25-30%，我们估计主要凭借其高端品牌定位，户外热以及不断提高的产品竞争力，使其同店销售得到快速增长。 投资建议 我们预计：（1）我们预计2024年主品牌、FILA收入有望实现两位数增长，根据公司公告，公司预计24年加速开店，计划24年底安踏/安踏儿童/FILA/DESCENTE/KOLON店数分别为7100-7200/2800-2900/2100-2200/220-230/180-190家，24年净开47-147/22-122/128-228/33-43/16-26家。今年Q3奥运会 有望催化产品和营销升级。（2）中长期由于未来户外引动市场向好，KOLON和DESCENTE有望凭借其中高端运动品牌定位，不断提升产品核心竞争力及市场份额，保持高增长。（3）24年公司完成收购MAIAACTIVE，有望驱动集团在女性市场份额进一步提升。（4）AmerSports有望逐步带来正向贡献，净利仍有较大增长空间。维持24/25/26年收入预测711/800/904亿元;考虑FILA、安踏经营利润率提升以及考虑24年AmerSports上市一次性收益16亿元，上调24/25/26年归母净利预测118.47/133.95/152.71亿元至134.0/138.1/155.5亿元，对应 调整24/25/26年EPS预测4.18/4.73/5.39元至4.73/4.88/5.49元，2024年4月17日收盘价81.6港元对应 24/25/26年PE为16/15/14倍（1港元=0.92元人民币），维持“买入”评级。 风险提示 开店低于预期；多品牌、跨区域运营不及预期风险；系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)53,847.00 62356.00 71130.31 80002.27 90442.07 YoY（%）8.9% 16.23% 14.07% 12.47% 13.05% 归母净利润(百万元)7,590.00 10236.00 13401.81 13810.41 15552.93 YoY（%）-1.7% 34.86% 30.93% 3.05% 12.62% 毛利率（%）62.59% 62.59% 62.74% 62.89% 63.04% 每股收益（元）2.80 3.61 4.73 4.88 5.49 ROE(%)19.89% 19.89% 20.66% 17.55% 16.51% 市盈率32.1919.2915.8715.4013.67 资料来源：公司公告，华西证券研究所（1港元=0.92元人民币） 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cnSACNO：S1120519090002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 62661.00 71130.31 80002.27 90442.07 净利润 11277.00 14257.24 14691.92 16545.67 YoY(%) 16.37% 13.52% 12.47% 13.05% 折旧和摊销 4987.00 4260.30 3266.16 2580.66 营业成本 23328.00 27222.28 30389.66 34205.19 营运资金变动 1659.00 -8574.33 37.43 -166.25 营业税金及附加 经营活动现金流 19634.00 8313.59 17696.60 18591.54 销售费用 19629.00 21043.66 24443.82 28259.41 资本开支 -1321.00 -930.00 -963.00 -999.30 管理费用 3693.00 4125.56 4640.13 5245.64 投资 -23985.00 -1578.00 -1735.80 -1909.38 财务费用 -949.00 -504.72 -898.40 -1373.77 投资活动现金流 -25793.00 -798.46 -2399.89 -2540.14 资产减值损失 股权募资 10497.00 0.00 0.00 0.00 投资收益 -718.00 1709.54 298.91 368.54 债务募资 2254.00 -3996.00 0.00 0.00 营业利润 13967.00 17316.21 18928.61 20922.99 筹资活动现金流 3471.00 -4075.92 0.00 0.00 营业外收支 1442.00 0.00 0.00 0.00 现金净流量 -2150.00 3439.21 15296.72 16051.40 利润总额 15640.00 19530.47 20125.92 22665.30 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税 4363.00 5273.23 5434.00 6119.63 成长能力（%） 净利润 11277.00 14257.24 14691.92 16545.67 营业收入增长率 16.23% 14.07% 12.47% 13.05% 归属于母公司净利润 10236.00 13401.81 13810.41 15552.93 净利润增长率 34.86% 30.93% 3.05% 12.62% YoY(%) 34.86% 30.93% 3.05% 12.62% 盈利能力（%） 每股收益(元) 3.61 4.73 4.88 5.49 毛利率 62.59% 62.74% 62.89% 63.04% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润率 16.42% 18.84% 17.26% 17.20% 货币资金 15228.00 18667.21 33963.93 50015.33 总资产收益率ROA 11.10% 12.75% 11.31% 10.99% 预付款项 净资产收益率ROE 19.89% 20.66% 17.55% 16.51% 存货 7210.00 13611.14 14471.27 16288.19 偿债能力（%） 其他流动资产 1346.00 995.82 1120.03 1266.19 流动比率 2.53 3.56 4.07 4.46 流动资产合计 52140.00 68326.44 87677.04 108590.58 速动比率 2.12 2.80 3.35 3.74 长期股权投资 9283.00 9283.00 9283.00 9283.00 现金比率 0.74 0.97 1.58 2.06 固定资产 4965.00 3756.00 2937.75 2395.83 资产负债率 39.27% 33.13% 30.44% 28.25% 无形资产 8771.00 6649.70 5164.79 4125.35 经营效率（%） 非流动资产合计 40088.00 36757.70 34454.54 32873.18 总资产周转率 0.68 0.68 0.66 0.64 资产合计 92228.00 105084.14 122131.58 141463.76 每股指标（元） 短期借款 3996.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 3.61 4.73 4.88 5.49 应付账款及票据 3195.00 4537.05 5064.94 5700.86 每股净资产 19.77 24.81 29.99 35.83 其他流动负债 9736.00 10669.55 12000.34 13566.31 每股经营现金流 6.93 2.93 6.25 6.56 流动负债合计 20591.00 19189.89 21545.41 24331.93 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 10948.00 10948.00 10948.00 10948.00 估值分析 其他长期负债 4679.00 4679.00 4679.00 4679.00 PE 19.29 15.87 15.40 13.67 非流动负债合计 15627.00 15627.00 15627.00 15627.00 PB 3.74 3.03 2.50 2.09 负债合计 36218.00 34816.89 37172.41 39958.93 股本 272.00 272.00 272.00 272.00 少数股东权益 4550.00 5405.43 6286.95 7279.69 股东权益合计 56010.00 70267.24 84959.17 101504.83 负债和股东权益合计 92228.00 105084.14 122131.58 141463.76 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，10年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证