镍周度行情分析：供应过剩是主趋势，把握镍高位抛空机会

供应过剩是主趋势，把握镍高位抛空机会 ——镍周度行情分析 海证期货研究所 2024年04月12日 供应端：印尼RKAB审核进度加快，3月中旬已经发放镍矿生产配额总计1.5亿吨，叠加菲律宾将走出雨季，预计镍矿供应量逐步回升。只是，镍矿释放以及传导至中间品降价需要时间，因此电积镍成本短期内较为坚挺。另外，印尼湿法中间品已建成项目陆续投产，且为了发展本国的电动化，将继续引导湿法中间品产能的扩张，而镍产业链各生产工艺路径基本打通，保障了镍元素供应。 需求端：不锈钢下游消化能力有限，且生产处于亏损状态，预计4月排产环比增长有限。而新能源汽车消费复苏明显，带动硫酸镍需求抬升。 长期来看，镍矿供应逐步释放，中间品价格将重新走弱，带动电积镍成本下行。且国内外纯镍期货库存持续攀升，供应过剩逻辑重新主导市场，因此镍仍维持空头思路。不过短期内，贵金属及有色偏热行情对镍存在情绪上的提振，镍价上涨至高位反而为下跌创造空间。 策略：可适量在高位加空。考虑到原料成本较为坚挺，可用时间换空间。 价差：隔月价差波动区间扩大，当价差<-300时，可适量参与买近卖远组合，收敛至-200以内则止 盈。 伦镍进口处于亏损状态，无买LME镍-卖沪镍套利机会。 原生镍产品价格(元/吨) 镍铁折镍价 镍铁折镍价 俄镍进口平均价 镍豆平均价 230000 硫酸镍折镍价 210000 190000 170000 150000 130000 110000 90000 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 147000 沪镍和LME镍走势 沪镍主力收盘价（元/吨）LME镍(3个月)收盘价（美元/吨，右） 19000 142000 18500 18000 137000 17500 132000 17000 127000 16500 122000 16000 03/0403/1103/1803/2504/0104/08 截止4月12日，1#电解镍较上周+2850元至139630元/吨，进口俄镍+3650元至137330元/吨，镍豆+3650至136130元/吨，电 池级硫酸镍-200元至30490元/吨，镍生铁（8-10%Ni）+5元至940元/镍点，水淬镍（20-25%Ni）+30元至1180元/镍。 截止4月12日，沪镍主力合约较上周+4800元/3.6%至138250元/吨，LME镍+660美元/3.8%至17940美元/吨（截止4月12日 15:00）。 资料来源：Mysteel，Wind，海证期货研究所 15000 金驼 电解镍升贴水(元/吨) 博峰诺里尔斯克鹰桥 华友 13000 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 23/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/03 电解镍升贴水(元/吨) 3000 镍豆：澳大利亚产BHP 镍豆：澳大利亚产MINARA 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 23/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/03 截止4月11日，金驼镍升贴水-900元至1900元/吨，挪威镍-200元至3800元/吨，博峰镍持平于-400元/吨，俄镍持平于-300元/吨，华友镍-300至-1400元/吨，澳大利亚BHP镍豆持平于-1500元 /吨。 截止4月11日，LME（0-3）升贴水为-176.88美元/吨。 电解镍升贴水(元/吨) 800 LME镍(现货/三个月):升贴水 600 400 200 0 -200 -400 22/0222/0422/0622/0822/1022/1223/0223/0423/0623/0823/1023/1224/02 资料来源：钢联，海证期货研究所 镍矿价格和运价指数 1150 30 1050 25 950 20 850 15 750 10 650 550 菲律宾红土镍矿(Ni:1.8%)车板含税价:连云港(元/吨) 镍矿运价指数:菲律宾苏里高-中国日照(50000MT/10%，美元/吨，右轴) 5 4500 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 23/10 24/01 800 2017-2022区间 镍矿进口量(万吨) 2023年镍矿进口量2024年镍矿进口量 700 600 500 400 300 200 100 0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 截止4月11日，品位1.8%菲律宾红土镍矿运至连云港的车板含税价周环比-9元至614元/吨。印尼内贸红土镍矿1.6%到厂价较上周+3.5美元至43.3美元/湿吨。菲律宾苏里高至中国日照的海运费为11.57美元/吨。 截止4月12日，镍矿港口库存为1010.44万吨，较上周+1.56万吨。菲律宾雨季将进入尾声，镍矿进口量有望回升带动港口 库存增加。 印尼矿业部官员3月19日表示，今年迄今为止，该国政府已经发放镍矿生产配额总计1.5262亿吨，已经发放锡矿生产配额44,481.63吨，该国正在加速生产配额审批。该官员表示，截至目前该国政府已经为总计191家矿产商（其中包括镍、锡和铜产商）发放生产配额。上述矿石生产配额适用于矿产商2024年的生产。 据SMM了解，小k方面近期因码头排期因素影响，预计短期内对外采镍矿的到港时间延迟情况仍将持续。 资料来源：Mysteel，海证期货研究所 中国原生镍产量 5 3 4.5 4 2.5 3.5 3 2 2.5 2 1.5 1.5 1 1 0.5 中国镍生铁(万金属吨) 中国电解镍(万吨，右) 中国硫酸镍(万金属吨) 00.5 20/09 21/0121/05 21/09 22/0122/05 22/09 23/01 23/05 23/09 24/01 印尼原生镍产量（万镍吨） 2.5 印尼MHP产量 印尼高冰镍产量 印尼镍铁产量(右) 14 12 2 10 1.5 8 1 6 4 0.5 2 0 22/0222/0422/06 0 22/0822/1022/1223/0223/0423/06 23/0823/1023/1224/02 中国原生镍进口量（万吨） 100 镍铁进口量(左) 镍湿法冶炼中间产品进口量 镍锍（冰镍）进口量（万吨）16 90 14 80 12 70 60 10 50 8 40 6 30 4 20 10 2 0 20/03 0 20/0720/1121/03 21/0721/1122/0322/07 22/1123/0323/0723/11 3月全国精炼镍产量共计2.49万吨，环比增加1.22%，同比上升41.48%。预计4月全国精炼镍产量2.59万吨。3月份全国硫酸镍产量为3.40万金属吨，全国实物吨产量16.01万实物吨，环比增加32.71%，同比减少7.83%。 3月印尼MHP产量2.36万金属吨，环比+28%；3月印尼高冰镍产量1.72万金属吨，环比+25%。2月镍湿法中间品进口量4.73万吨，环比-66%；冰镍进口1.97万吨，环比-6%。 3月印尼MHP及高冰镍产量增长明显，有助于保障电积镍生产所需原料的供应。 资料来源：Mysteel，海证期货研究所 3月23日，在印尼OBI产业园，力勤资源湿法三期ONC项目选矿系统顺利投料。ONC项目作为力勤HPAL项目的第三期，规划3条生产线，年设计产能6.5万金属吨镍钴化合物，全部投产后，力勤HPAL项目（一至三期）预计产能将达到12万金属吨镍钴化合物。 据SMM调研了解，印尼某湿法中间品项目预期2024年4月达产，达产后月产量可提升至10000金吨。 在印尼北马鲁古省的ObiIsland运营的Harita拥有约1.084亿湿吨镍储量，其目标是今年将混合氢氧化镍钴（MHP）的镍产量翻一 番至12万吨。为此，该公司今年将继续建设第二家生产镍铁的冶炼厂，耗资50万亿印尼盾。 印尼国营矿业公司Antam计划明年启动两个镍加工设施的建设。项目将生产电动汽车电池所用的材料，也是将印尼本国打造成电动汽车生产中心的更加雄心勃勃计划的一部分。 格林美3月25日公告，格林美香港、新展国际、DARROW、ECOPRO、香江国际、科力特、格林特与格林美（印尼）共同签署 《关于建设印尼红土镍矿冶炼生产新能源用镍原料（镍中间品）（2.0万吨镍/年）项目的增资协议》。根据协议，各方同意在 印尼Morowali县IMIP园区内，共同投资建设红土镍矿湿法冶炼年产2.0万金属吨新能源用镍原料（镍中间品）冶炼厂。 印尼为了发展本国的电动化，将继续引导湿法中间品产能的扩张，而镍产业链各生产工艺路径基本打通，保障了镍元素供应。 澳大利亚上市企业NickelIndustries的首席执行官JustinWerner在4月9日表示，超过25家全球汽车和电池制造商表示有兴趣从其印尼新工厂购买镍。该公司位于苏拉威西岛的新高压酸浸（HPAL）冶炼厂将于2025年下半年完工，年产量在7-8万吨。该HPAL工厂将生产阴极镍，以及用于制造电动汽车电池的氢氧化镍钴（MHP）和硫酸镍。 据SMM调研了解，印尼高冰镍项目——华旭、纬创均已顺利投产，预计于2024年6月前放量。 镍铁生产成本及利润（元/镍） 1400 200 RKEF工艺生产利润：山东（右）RKEF工艺生产成本：山东 1300 150 100 1200 50 1100 0 1000 -50 900 -100 800 22/08 -150 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 23/12 24/02 镍铁生产成本及利润（元/镍） 1400 150 RKEF工艺生产利润：福建（右）RKEF工艺生产成本：福建 100 1300 50 1200 0 1100 -50 -100 1000 -150 900 -200 800 22/08 -250 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 23/12 24/02 镍铁生产成本及利润（元/镍） 1400 150 1300 100 1200 50 1100 0 1000 -50 900 -100 RKEF工艺生产利润：江苏（右）RKEF工艺生产成本：江苏 800 22/08 -150 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 23/12 24/02 截止4月3日，山东RKEF镍生铁生产成本为954元/镍，利润为-29元/镍； 江苏RKEF镍生铁生产成本为995元/镍，利润为-70元/镍； 福建RKEF镍生铁生产成本为985元/镍，利润为-60元/镍。 受印尼RKAB审批较缓外加菲律宾雨季影响，镍矿短时间内供给较为紧张，叠加国内镍铁厂利润倒挂持续，部分中小镍铁厂出现停产。 资料来源：Mysteel，海证期货研究所 95 90 MHP以及高冰镍价格 MHP：NI≥34%，CO≥2%：LME镍折扣系数：中国主要港口（日）高冰镍：Ni≥65%：LME镍折扣系数：中国主要港口（日） 高冰镍：Ni≥65%：SHFE镍折扣系数：中国主要港口（日） 85 80 75 70 65 60 23/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/03 5000 硫酸镍生产利润（元/吨） 镍豆加工工艺氢氧化镍加工工艺 高冰镍加工工艺 0 -5000 -10000 -15000 -20000 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 电积镍生产成本（元/吨） 150000 外采硫酸镍 外采高冰镍 外采MH