镍周度行情分析：阶段性供需错配，难改镍过剩趋势

阶段性供需错配，难改镍过剩趋势 ——镍周度行情分析 海证期货研究所 2024年03月15日 供应端：前期矿偏紧时MHP及高冰镍价格上涨，使得电积镍生产成本抬升，对镍价形成提振。不过印尼RKAB审核进度加快，目前批复可销售配额（一年）总量在1.3亿湿吨左右，叠加菲律宾将走出雨季，预计镍矿供应量逐步回升。只是，镍矿释放以及传导至中间品降价需要时间，因此成本短期内较为坚挺。 需求端：3月不锈钢及前驱体产量均不同程度改善。 综合看，镍矿释放及传导至中间品降价需要时间，而期间不锈钢及前驱体等需求有所改善，阶段性供需错配对镍价存在支撑。不过长期来看，镍矿供应逐步释放，中间品价格将重新走弱，带动电积镍成本下行。且国内外纯镍期货库存持续攀升，供应过剩逻辑之后仍有望主导市场。因此前空可继续持有，控制好仓位，以时间换空间。 04-05价差持续拉大，可适量参与买04-卖05正套组合。 伦镍进口处于亏损状态，无买LME镍-卖沪镍套利机会。 原生镍产品价格(元/吨) 230000 镍铁折镍价 镍铁折镍价 俄镍进口平均价 镍豆平均价 硫酸镍折镍价 210000 190000 170000 150000 130000 110000 90000 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 147000 沪镍和LME镍走势 沪镍主力收盘价（元/吨）LME镍(3个月)收盘价（美元/吨，右） 19000 18500 142000 18000 137000 17500 132000 17000 16500 127000 16000 122000 15500 01/3002/0602/1302/2002/2703/0503/12 截止3月14日，1#电解镍较上周+6260元至142960元/吨，进口俄镍+7060元至141760元/吨，镍豆+6560至140560元/吨，电 池级硫酸镍+500元至29690元/吨，镍生铁（8-10%Ni）-10元至965元/镍点，水淬镍（20-25%Ni）+40元至1220元/镍。 截止3月15日，沪镍主力合约较上涨+3390元/2.4%至141870元/吨，LME镍+245美元/1.4%至18235美元/吨（截止3月15日 15:00）。 资料来源：Mysteel，Wind，海证期货研究所 15000 金驼 电解镍升贴水(元/吨) 博峰诺里尔斯克鹰桥 华友 13000 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 23/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/03 电解镍升贴水(元/吨) 6000 镍豆：澳大利亚产BHP 镍豆：澳大利亚产MINARA 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 23/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/03 截止3月14日，金驼镍升贴水-800元至900元/吨，挪威镍-300元至4000元/吨，博峰镍持平于-200元/吨，俄镍持平于-300元/吨，华友镍-1100至-2500元/吨，澳大利亚BHP镍豆-500元至-1500元/吨。 截止3月14日，LME（0-3）升贴水为-211.5美元/吨。 电解镍升贴水(元/吨) 800 LME镍(现货/三个月):升贴水 600 400 200 0 -200 -400 22/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/01 资料来源：钢联，海证期货研究所 镍矿价格和运价指数 1150 30 1050 25 950 20 850 15 750 10 650 550 菲律宾红土镍矿(Ni:1.8%)车板含税价:连云港(元/吨) 镍矿运价指数:菲律宾苏里高-中国日照(50000MT/10%，美元/吨，右轴) 5 4500 21/0921/1222/0322/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/03 900 镍矿港口库存：Ni＞1.7% 镍矿港口库存(万吨) 镍矿港口库存：1.2%-1.7%Ni 镍矿港口库存：NI≤1.1% 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20/0620/1021/0221/0621/1022/0222/0622/1023/0223/0623/1024/02 截止3月14日，品位1.8%菲律宾红土镍矿运至连云港的车板含税价持平于627元/吨。印尼内贸红土镍矿1.6%到岸价较上周 +1.2美元至37.3美元/湿吨。菲律宾苏里高至中国日照的海运费为12.22美元/吨，较上周-0.15美元/吨。 截止3月15日，镍矿港口库存为1034.8万吨，较上周+5.07万吨。菲律宾预计将进入尾声，镍矿进口量有望回升带动港口库 存增加。 据SMM了解，近日印尼RKAB审核进展增至70余家，截至目前批复可销售配额（一年）总量在1.3亿湿吨左右。受前期批复配额主要区域的集中度影响，目前相较于大K岛，小K岛目前的供应显得较为偏紧。据市场反馈，小K近期的外购有所增加，但从现有总外购量上看满足现有需求尚存在一定的空间。预计后续伴随着审批的继续推进，当前冶炼厂现有库存偏紧且 采购成本持续性小幅增加的局面或将逐渐得到一定程度的缓解。 资料来源：Mysteel，海证期货研究所 适用主体 (IUP:采矿许可证) 2020.7 （旧规） 2023.10 （新规） IUP持有人 勘探阶段 √ √ 生产运营阶段 √ √ 特殊生产阶段-加工/提炼 √ - IUPK持有人 勘探阶段 √ √ 生产运营阶段 √ √ 合同期 - √ RKAB类别 有效期 勘探阶段的RKAB 1年 生产运营阶段的RKAB 一般情况 3年 采矿许可证有效期少于3年 基于采矿许可证的有效期作调整 在2024年矿产开采行业的新规定下，受到环境许可证、国家非税收入以及资源数据等问题的影响，导致提交和批准工作计划和预算(RKAB)存在困难。未获得RKAB审批的矿山无法进行合法开采。 新规将生产运营阶段的RKAB有效期由1年延长至3年，ESDM曾表示，更长的有效期也导致了更长的审批时间，因为当局现在需要交叉审查更多的报告和预测。另外，新的RKAB规定，RKAB被拒绝的矿业公司只能重新申请一次。如果申请再次被拒绝，该矿业公司将无法开展任何业务经营。 中国原生镍产量 5 3 4.5 4 2.5 3.5 3 2 2.5 2 1.5 1.5 1 1 0.5 中国镍生铁(万金属吨) 中国电解镍(万吨，右) 中国硫酸镍(万金属吨) 00.5 20/08 20/1221/04 21/08 21/1222/04 22/08 22/12 23/04 23/08 23/12 印尼原生镍产量（万镍吨） 2.5 印尼MHP产量 印尼高冰镍产量 印尼镍铁产量(右) 14 12 2 10 1.5 8 1 6 4 0.5 2 0 22/0122/03 0 22/0522/0722/09 22/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/01 2月全国精炼镍产量共计2.46万吨，环比-3%，同比+42.2%。2月份全国硫酸镍产量为2.56万金属吨，全国实物吨产量11.66万实物吨，环比-27.2%，同比-17.83%。 2月印尼MHP产量1.84万金属吨，环比-6%；印尼高冰镍产量1.38万金属吨，环比+22%。印尼MHP/高冰镍等中间品供应收缩，一定程度上导致国内硫酸镍产量下滑。 中国原生镍进口量（万吨） 100 镍铁进口量(左) 镍湿法冶炼中间产品进口量 镍锍（冰镍）进口量（万吨）16 90 14 80 12 70 60 10 50 8 40 6 30 4 20 10 2 0 20/03 0 20/0720/1121/03 21/0721/1122/0322/07 22/1123/0323/0723/11 资料来源：Mysteel，海证期货研究所 镍铁生产成本及利润（元/镍） 1400 200 RKEF工艺生产利润：山东（右）RKEF工艺生产成本：山东 1300 150 100 1200 50 1100 0 1000 -50 900 -100 800 22/07 -150 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 镍铁生产成本及利润（元/镍） 1400 150 RKEF工艺生产利润：福建（右）RKEF工艺生产成本：福建 100 1300 50 1200 0 1100 -50 -100 1000 -150 900 -200 800 22/07 -250 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 截止3月8日，山东RKEF镍生铁生产成本为955元/镍，利润为5元/镍； 江苏RKEF镍生铁生产成本为996元/镍，利润为-36元/镍； 福建RKEF镍生铁生产成本为996元/镍，利润为-26元/镍。 国内多数企业仍处于亏损状态，部分企业在2月期间已出现减产现象。 镍铁生产成本及利润（元/镍） 1400 150 1300 100 1200 50 1100 0 1000 -50 900 -100 RKEF工艺生产利润：江苏（右）RKEF工艺生产成本：江苏 800 22/07 -150 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 资料来源：Mysteel，海证期货研究所 95 90 MHP以及高冰镍价格 MHP：NI≥34%，CO≥2%：LME镍折扣系数：中国主要港口（日）高冰镍：Ni≥65%：LME镍折扣系数：中国主要港口（日） 高冰镍：Ni≥65%：SHFE镍折扣系数：中国主要港口（日） 85 80 75 70 65 60 23/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/02 5000 硫酸镍生产利润（元/吨） 镍豆加工工艺氢氧化镍加工工艺 高冰镍加工工艺 0 -5000 -10000 -15000 -20000 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 23/12 24/02 截止3月14日，MHP的LME折扣系数-0.5至79.5，高冰镍LME折扣系数-0.5至80.5，高冰镍SHFE折扣系数-1至84。中间品价格上涨使得硫酸镍成本抬升，截止3月8日，镍豆产硫酸镍亏损2790元/吨，氢氧化镍产硫酸镍亏损1258元/吨，高冰镍产硫酸镍盈利490元/吨。 截止3月8日，外采原料生产电积镍成本在13.4-14.2万元/吨，一体化MHP成本约9.8万元/吨；一体化高冰镍成本约11.7万元/吨。 电积镍生产成本（元/吨） 150000 外采硫酸镍 外采高冰镍 外采MHP 红土镍矿-高冰镍 红土镍矿-MHP 140000 130000 120000 110000 100000 90000 80000 23/11/2023/12/0423/12/1824/01/0124/01/1524/01/2924/02/1224/02/26 资料来源：Mysteel，海证期货研究所 保税区俄镍升贴水（美元/吨） 700 600 500 400 300 200 100 0 20/0520/0921/0121/0521/0922/0122/0522/0923/0123/0523/0924/01 20000 15000 LME镍进口盈亏 进口盈亏(元/吨) 8.50 沪伦比值(右轴) 8.30 10000 8.10 7.90