镍周度行情分析：成本支撑与供应过剩对抗，镍价弱势震荡

核心观点

• 供应端：中国和印尼原生镍产量总体高位，印尼高冰镍、MHP产能释放及产线转产灵活导致镍元素供应过剩压力持续存在。菲律宾镍矿出口禁令短期内更多是情绪面扰动，但需密切跟踪政策动向。
• 成本端：印尼内贸镍矿价格上涨，产业链各环节成本抬升，外采原料生产电积镍、一体化MHP和高冰镍成本均进入亏损状态，成本端支撑力度较强。
• 需求端：不锈钢厂因成本倒挂削减300系产量，转产其他钢种，5月排产或下滑，原料库存充足；三元正极材料受益于大动力市场恢复，消费类及小动力类市场订单较多，但增量有限。
• 综合：镍矿价格坚挺对镍价存在支撑，但镍元素总量仍过剩，导致镍价上方承压。成本与供应过剩的对抗下，镍价弱势震荡，若成本高位未能改善供应格局，价格或继续下移。

关键数据

• 镍矿：2025年4月中国镍矿进口量291.4万吨，环比增加90%；1-4月进口总量650万吨，同比减少26.7%。印尼内贸红土镍矿1.6%到厂价+0.4至49美元/湿吨。
• 镍产品：2025年1-4月中国镍元素产量同比增加约27%，印尼MHP和高冰镍新增产能约30万金属吨。
• 价格：截止5月22日，1#电解镍124500元/吨，沪镍主力合约122610元/吨，LME镍15510美元/吨。
• 库存：截止5月22日，LME镍库存200910吨，上期所镍库存22562吨。
• 不锈钢：截止5月23日，不锈钢社会库存93.34万吨，300系62.72万吨。

研究结论

• 镍价在成本支撑和供应过剩的对抗中弱势震荡，短期内成本高位未能推动供应格局改善，价格或继续下移。
• 策略：单边新单观望，期权观望，价差波动区间收窄无操作空间，套保：上游把握高位卖保机会，下游根据订单适量买保。