核心观点
- 供应端：中国和印尼原生镍产量总体高位，尽管部分产品呈现成本倒挂，但产量下滑不明显，镍产品间产线转产灵活，镍元素供应过剩压力依然存在。印尼镍矿供应偏紧，导致内贸镍矿价格维持涨势，传导至产业链各产品利润收窄甚至亏损，纯镍及镍铁出现减产迹象，但减产量级偏小。外采原料生产电积镍成本在13.2-13.5万元/吨，一体化成本12.6-13.3万元/吨，均陷入亏损生产中。中国和印尼钢厂因成本倒挂实施减产、检修计划以改善供应格局。印尼新项目待建成投产，预计2025年MHP和高冰镍新增产能约30万金属吨。警惕海外镍矿政策风险，印尼撤销四家矿业公司开采许可，菲律宾参议院和国会正在讨论对《金属矿业法》的大规模修订。
- 成本端：印尼镍矿供应紧缺现象仍存，镍矿港口库存周环比下降，菲律宾红土镍矿车板含税价周环比上涨。中国镍铁维持低负荷生产，印尼镍铁产量继续环增。不锈钢生产成本在13100-13700元/吨，除用废钢工艺仅为微利外，其余工艺处于亏损中。5月印尼及中国不锈钢同步减产，预计6月将有更多钢厂实施减产、检修计划，行业整体产量有望进一步下降。
- 需求端：6月新能源汽车处于淡季，但部分头部企业出于为新车型提前备货以及送往海外电芯厂开展产品验证的目的，部分头部电芯厂对中高镍三元材料的采购需求有所增长。消费电子端此前备货充分，近期进入库存去化阶段；三元材料6月排产小幅下滑。
- 库存端：LME镍库存周环比下降，上期所镍库存周环比下降。
- 价差端：电积镍基差无法覆盖持仓成本，买现-卖期无操作空间。价差波动区间收窄，几无套利空间。
- 研究结论：因镍矿端价格坚挺，部分产品减产以应对成本倒挂，预计成本对镍价存在一定支撑。不过目前减产量级偏小，镍元素总体继续环增，因此镍元素总量仍然过剩，从而导致镍价上方承压。另外下游需求显疲态，钢厂也受困于生产亏损而减产。预计在成本与供应过剩的对抗中，镍价弱势震荡运行，若成本高位未能推动供应格局改善，价格或将继续下移。
- 策略：单边新单观望。期权：观望。价差：价差波动区间收窄，无操作空间。套保：上游把握高位卖保机会，下游根据订单适量买保。
关键数据
- 1#电解镍周环比-1900元至121500元/吨，进口俄镍-1650元至120650元/吨，镍豆-1900至119700元/吨，电池级硫酸镍持平于27815元/吨，镍生铁（8-12%Ni）-17.5元至933.5元/镍点，水淬镍（20-25%Ni）-10至1040元/镍。
- 沪镍主力合约周环比-2280元/-1.9%至122610元/吨，LME镍较上周-365美元/-2.4%至15125美元/吨（截止6月13日15:00）。
- 金驼镍升贴水周环比持平于2450元/吨，挪威镍+150至2750元/吨，博峰镍+50至-50元/吨，俄镍-50至650元/吨，华友镍-50至0元/吨，澳大利亚BHP镍豆为-900元/吨。
- LME（0-3）升贴水为-192.42美元/吨。
- 2025年5月精炼镍产量约为3.5万吨，环比减少2.6%，同比增长37.8%。
- 2025年4月，中国纯镍进口18611.78吨，出口16710.41吨，当月净进口1901吨。
- MHP的LME折扣系数为85.5，高冰镍LME折扣系数为88，高冰镍SHFE折扣系数为89。
- 截止6月12日，MHP产硫酸镍完全成本为125494元/镍吨，利润率为0.7%，高冰镍产硫酸镍完全成本为121411元/镍吨，利润率为4.1%。
- 截止6月12日，外采原料生产电积镍成本在13.2-13.5万元/吨，一体化MHP成本约12.6万元/吨；一体化高冰镍成本约13.3万元/吨。
- 截止6月12日，山东RKEF镍生铁生产成本为908.67元/镍，利润率为3.34%；江苏RKEF镍生铁生产成本为968.24元/镍，利润率为-3%；福建RKEF镍生铁生产成本为985.61元/镍，利润率为-4.7%。
- 5月，新能源汽车产销分别完成127万辆和130.7万辆，同比分别增长35%和36.9%。
- 5月，全球主要不锈钢供应商印尼青山园区宣布实施减产计划，削减5万吨200系不锈钢产量，300系不锈钢月产能由42万吨下调至36万至37万吨。同时，园区内企业印尼永旺已于5月启动为期两个半月的停产检修。
- 截止6月12日，LME镍库存为197634吨，周环比-3090吨。
- 截止6月12日，上期所镍注册仓单为21041吨，较周环比-116吨。
