2023年报点评：业绩增势迅猛，中高端产品装机量表现亮眼

澳华内镜（688212）2023年报点评 业绩增势迅猛，中高端产品装机量表现亮眼 / 2024年04月11日 / 【投资要点】 业绩表现：2023年，公司实现营业收入6.78亿元，同比增长52.29%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长167.04%；扣非归母净利0.44亿元，同比增长359.03%。2023年公司的营业收入实现了显著增长，主要得益于公司进一步强化研发领域，通过充分发挥在研发、技术实力和产品质量等方面的综合竞争优势，公司持续对产品进行精细化的改进和功能升级，为客户提供稳定且满意的内镜解决方案，从而赢得了临床应用端的广泛认可。 主营业务强劲增长，海内外收入双丰收。分业务来看，2023年公司内窥镜设备业务收入622.20百万元，同比增长58.63%，内窥镜诊疗耗材收入42.57百万元，同比降低13.73%,内窥镜维修服务收入12.35百万元，同比增长235.20%。分地区来看，2023年公司实现国内收入 564.11百万元，同比增长63.96%；实现海外收入113.01百万元，同比增长11.66%。公司国内业务迅猛发展，主要系公司不断加强国内市场营销网络、持续扩展产品线、增强临床推广力度、优化销售渠道、扩展服务范围。 持续提升研发效率，产品管线取得重要进展。公司持续加大自主创新 科技投入，2023全年研发费用为1.47亿元，同比增长52.26%，研发费用率为21.68%。公司加快研发成果转化速度，2023年公司推出UHD系列十二指肠镜和双焦内镜、分体式上消化道内镜、多平台兼容适配的超细内镜，推出全新AQ-200Elite内镜系统，产品种类的丰富和科室覆盖度的提升为公司在软性内镜行业市场占有率的不断提升奠定了基础；新增申请发明专利23项，新增专利授权29项。 加强营销网络构建，提升学术服务力度。2023年公司销售团队扩大至 363人，占总人数的33.24%，提升了公司的专业学术服务能力。依托AQ-3004K超高清内镜系统的推广，公司成功增加了大型医疗终端客户，促进了中高端产品销量的稳步增长。公司通过举办病例大赛、学术会议和培训班等形式，加强与临床端的交流，提升医院及医生的覆盖度；通过手术演示直播和产品参展等手段，参与国际学术会议，展现公司产品的卓越性能和创新能力，强化公司的国际品牌形象。 费率水平略有波动，盈利能力稳步提升。2023年，公司管理费用率为 13.4%，同比降低5.54pct；销售费用率为34.27%，同比增长4.66pct；财务费用率为-0.39%，同比增长1pct。2023年，公司销售毛利率为73.78%，同比增长4.06pct；销售净利率为8.96%，同比增长3.33pct。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：崔晓倩 电话：021-23586309 相对指数表现 5% -1% -8% -15% -22% -29% 4/106/108/1010/1012/102/104/10 澳华内镜沪深300 基本数据总市值（百万元) 7365.11 流通市值（百万元) 5066.95 52周最高/最低（元） 74.33/46.06 52周最高/最低（PE） 439.65/110.45 52周最高/最低（PB） 7.53/4.67 52周涨幅（%） -19.07 52周换手率（%） 310.79 相关研究 《业绩预告增长符合预期，AQ-300引领品牌力提升》 2024.02.02 《研发投入持续加码，AQ-300放量可期》 2023.10.27 《AQ-300旗开得胜，后续增长可期》 2023.08.17 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 作为国内软镜行业引领研发与应用的龙头企业之一，公司不断加强国内市场营销网络建设，完善产品线布局、增强临床推广力度、优化销售渠道、扩展服务范围，同时持续加大自主创新科技投入，研发成果转化速度加快，中高端产品销量得以稳步增长，国内外品牌影响力不断强化。我们调整了此前的盈利预测，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为10.07/14.15/19.77亿元，归母净利分别为0.91/1.75/2.57亿元，EPS分别为0.68/1.3/1.91元，对应PE分别为83/43/29倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 678.08 1007.06 1414.51 1977.13 增长率(%) 52.29% 48.52% 40.46% 39.77% EBITDA（百万元） 107.89 129.40 212.93 291.73 归属母公司净利润（百万元） 57.85 91.30 174.82 256.67 增长率(%) 167.04% 57.80% 91.49% 46.81% EPS(元/股) 0.43 0.68 1.30 1.91 市盈率（P/E） 144.26 82.90 43.29 29.49 市净率（P/B） 6.02 5.14 4.60 3.98 EV/EBITDA 74.90 56.93 34.67 25.12 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 技术创新和研发失败的风险 政策变动的风险 行业竞争加剧的风险 产品质量控制风险 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 37.41 29.00 38.77 102.70 净利润 60.77 98.84 191.38 276.08 折旧摊销 55.43 45.39 46.44 49.86 营运资金变动 -85.46 -105.83 -181.98 -204.96 其它 6.66 -9.39 -17.08 -18.27 投资活动现金流 -27.94 -55.39 -55.96 -48.74 资本支出 -153.00 -48.08 -48.91 -36.88 投资变动 122.12 -14.59 -19.46 -25.94 其他 2.95 7.28 12.40 14.08 筹资活动现金流 4.34 0.00 0.00 0.00 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 15.46 0.00 0.00 0.00 其他 -11.12 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 14.38 -25.81 -17.20 53.97 期初现金余额 230.16 244.55 218.73 201.54 期末现金余额主要财务比率 244.55 218.73 201.54 255.50 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 52.29% 48.52% 40.46% 39.77% 营业利润增长 378.11% 61.35% 91.34% 44.78% 归属母公司净利润增长 167.04% 57.80% 91.49% 46.81% 获利能力（%）毛利率 73.78% 74.24% 74.54% 74.87% 净利率 8.96% 9.81% 13.53% 13.96% ROE 4.19% 6.20% 10.62% 13.49% ROIC 4.19% 6.27% 11.03% 13.79% 偿债能力资产负债率（%） 12.53% 14.85% 17.64% 18.70% 净负债比率 - - - - 流动比率 7.11 5.68 4.68 4.51 速动比率 5.48 4.06 3.13 2.94 营运能力总资产周转率 0.44 0.60 0.74 0.89 应收账款周转率 4.23 4.46 4.36 4.26 存货周转率 0.94 1.06 1.00 0.99 每股指标（元）每股收益 0.43 0.68 1.30 1.91 每股经营现金流 0.28 0.22 0.29 0.77 每股净资产 10.30 10.98 12.29 14.20 估值比率P/E 144.26 82.90 43.29 29.49 P/B 6.02 5.14 4.60 3.98 EV/EBITDA 74.90 56.93 34.67 25.12 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1008.18 1151.03 1419.19 1771.26 货币资金 244.55 218.73 201.54 255.50 应收及预付 200.15 271.02 408.57 561.17 存货 199.68 291.32 429.80 569.68 其他流动资产 363.80 369.96 379.28 384.91 非流动资产 586.86 604.26 627.86 642.01 长期股权投资 3.97 3.97 3.97 3.97 固定资产 254.23 250.82 246.52 238.66 在建工程 31.47 36.55 38.11 28.66 无形资产 83.41 94.06 113.07 129.34 其他长期资产 213.77 218.86 226.19 241.37 资产总计 1595.04 1755.29 2047.05 2413.26 流动负债 141.81 202.64 303.02 393.16 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收 56.14 71.86 115.67 151.38 其他流动负债 85.68 130.78 187.34 241.78 非流动负债 58.07 58.07 58.07 58.07 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 58.07 58.07 58.07 58.07 负债合计 199.88 260.72 361.09 451.23 实收资本 134.03 134.03 134.03 134.03 资本公积 1069.28 1069.28 1069.28 1069.28 留存收益 176.52 268.39 443.21 699.88 归属母公司股东权 1379.99 1471.86 1646.69 1903.35 少数股东权益 15.17 22.71 39.27 58.68 负债和股东权益 1595.04 1755.29 2047.05 2413.26 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 678.08 1007.06 1414.51 1977.13 营业成本 177.77 259.38 360.15 496.84 税金及附加 6.42 9.54 12.90 18.49 销售费用 232.37 347.44 466.79 632.68 管理费用 90.87 135.95 188.13 262.96 研发费用 147.00 221.55 311.19 434.97 财务费用 -2.63 -3.67 -3.28 -3.02 资产减值损失 -18.02 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 7.91 2.00 3.00 3.00 投资净收益 3.64 7.28 12.40 14.08 资产处置收益 -0.75 0.11 -0.32 -0.81 其他收益 43.11 41.42 74.05 92.41 营业利润 54.34 87.68 167.77 242.90 营业外收入 0.00 0.00 2.00 2.00 营业外支出 0.43 0.00 0.00 0.00 利润总额 53.91 87.68 169.77 244.90 所得税 -6.86 -11.16 -21.61 -31.18 净利润 60.77 98.84 191.38 276.08 少数