2023年报点评：家畜业务表现亮眼，业绩逆势高增

公司研究 证券研究报告 动物疫苗及兽药2024年04月06日 瑞普生物（300119）2023年报点评 家畜业务表现亮眼，业绩逆势高增 强推维持） 目标价区间：20.34-22.6元 当前价：16.12元 华创证券研究所 证券分析师：陈鹏 电话：021-20572579 邮箱：chenpeng1@hcyjs.com执业编号：S0360521080002 证券分析师：雷轶 邮箱：leiyi@hcyjs.com 执业编号：S0360522060001 公司基本数据 总股本(万股)46,627.62 已上市流通股(万股)33,425.58 总市值(亿元)75.16 流通市值(亿元)53.88 资产负债率(%)27.15 每股净资产(元)9.64 12个月内最高/最低价22.64/12.40 市场表现对比图(近12个月) 2023-04-06~2024-04-03 4% -12% 23/04 -27% 23/06 23/0823/1124/0124/03 -42% 瑞普生物 沪深300 相关研究报告 《瑞普生物（300119）2023年中报点评：主业稳健增长，看好宠物板块未来潜力》 2023-09-15 《瑞普生物（300119）2022年三季报点评：经营拐点已现，大客户开发及宠物业务布局显露成效 2022-11-02 《瑞普生物（300119）2022年中报点评：二季度经营边际改善，养殖景气度提升公司增长可期》 2022-08-26 事项： 公司披露2023年年报，全年实现营收22.49亿，同增7.9%，归母净利4.53亿同增30.64%，扣非归母净利3.18亿，同增13.43%。单四季度实现营收6.62亿，同增8.94%，归母净利1.79亿，同增57.68%，扣非归母净利8479万元，同增4.44%。 评论： 家畜业务表现亮眼，带动公司整体经营逆势增长。去年在下游畜禽养殖景气度整体较为低迷的情况下，公司导向客户价值，互融共进逆势突围，营销实现新跨越，营收再创历史新高。分业务来看，公司通过聚焦国内家畜TOP100养殖 集团，提供综合疫病健康解决方案，与德康农牧等头部客户建立战略合作，并积极完善营销网络布局等一系列举措，家畜板块实现收入5.1亿，逆势同比高增28%，其中，畜苗收入1.4亿，同比增长8.5%，畜药收入3.7亿，同比增长37.5%。禽苗收入9.3亿，同比增长3.64%。宠物药品2652万，同比下降39.7% 宠物疫苗395万，同比下降33.4%。分渠道来看，直销收入14.3亿，同比增长 16.9%，经销收入6.5亿，同比下降3.0%，政采收入6435万，同比下降44.2% 出口收入9949万，同比增长40.5%，其中高致病性禽流感3价苗真正破局开始出口国际市场，全年禽流感疫苗出口额近千万。 毛利率、扣非后净利率均有改善。公司持续提质增效，全年实现毛利率49.69%同比提升1.25pct。其中禽苗毛利率同比增加1.43pct。分渠道来看，直销毛利率同比下降6pct，但经销毛利率大幅提升，同比增加17.59pct。实现净利率22.72%，同比大幅提升4.79pct，扣非后净利率14.16%，同比提升0.69pct。 家畜业务有望继续高增，家禽业务稳固领先地位，宠物业务或迎来收获期。公司发布公告拟收购保定收骏100%股权，从而间接持有口蹄疫疫苗企业必威安泰55.2%股权，补齐疫苗板块最后一块短板，24年有望与公司现有家畜产品形成协同；家禽业务方面，与圣农发展及圣维生物达成战略合作，构建新型产业 链生态，深度服务头部企业的同时，也加强终端养殖户开拓力度，家禽行业领先地位有望进一步巩固。宠物方面，公司成为首家上市猫三联疫苗的本土品牌有望凭借产品和渠道优势，加速实现国产替代，目前在驱虫药、宠物疫苗、麻醉镇痛药等9大领域均有布局，产品管线持续丰富，经营进入收获期。 投资建议：估值低位，看好公司各业务板块齐头并进，维持强推。行业层面我们看好养殖景气度提升带来的动保产品需求修复；公司层面，重点看好公司在家畜业务板块的持续发力，以及宠物板块逐步进入收获期。基于以上假设以及对24-25年猪价判断，预测24-25年归母净利分别为5.28、6.24亿（前值 5.45、6.06亿），并引入26年预测6.96亿，对应EPS分别为1.13、1.34、1.49 元，当前股价对应24年14倍PE，处于历史绝对底部，参考同业可比公司估 值，以及行业景气上行周期阶段，给予公司24年18-20倍PE，调整目标价 20.34-22.6元，维持“强推”评级。 风险提示：猪价恢复不及预期、行业竞争加剧、产品推广不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 2,249 3,028 3,462 3,887 同比增速(%) 7.9% 34.6% 14.3% 12.3% 归母净利润(百万) 453 528 624 696 同比增速(%) 30.6% 16.6% 18.1% 11.6% 每股盈利(元) 0.97 1.13 1.34 1.49 市盈率(倍) 17 14 12 11 市净率(倍) 1.7 1.5 1.3 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年4月3日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 335 785 1,288 1,937 营业总收入 2,249 3,028 3,462 3,887 应收票据 13 27 29 24 营业成本 1,132 1,484 1,709 1,928 应收账款 943 965 1,192 1,396 税金及附加 22 29 33 38 预付账款 32 43 48 51 销售费用 371 494 557 622 存货 390 540 608 677 管理费用 158 212 235 260 合同资产 0 0 0 0 研发费用 173 227 256 284 其他流动资产 1,551 1,484 1,548 1,573 财务费用 19 21 20 19 流动资产合计 3,263 3,844 4,712 5,659 信用减值损失 -29 -25 -15 -10 其他长期投资 41 41 41 41 资产减值损失 1 -1 -1 -1 长期股权投资 453 453 453 453 公允价值变动收益 61 80 80 80 固定资产 1,547 1,567 1,555 1,514 投资收益 15 15 15 15 在建工程 88 68 68 88 其他收益 29 29 29 29 无形资产 238 238 234 230 营业利润 565 659 779 869 其他非流动资产 964 964 965 965 营业外收入 3 3 3 3 非流动资产合计 3,333 3,332 3,317 3,292 营业外支出 2 2 2 2 资产合计6,596 7,176 8,029 8,952 利润总额 567 661 780 871 短期借款534 539 544 549 所得税 56 65 77 86 应付票据 190 117 159 194 净利润 511 596 704 785 应付账款 372 396 483 571 少数股东损益 58 68 80 89 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 453 528 624 696 合同负债 16 22 25 28 NOPLAT 528 614 722 803 其他应付款 95 95 95 95 EPS(摊薄)（元） 0.97 1.13 1.34 1.49 一年内到期的非流动负债22 22 22 22 其他流动负债 115 145 162 179 主要财务比率 流动负债合计 1,345 1,337 1,491 1,640 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 307 322 336 349 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 7.9% 34.6% 14.3% 12.3% 其他非流动负债 139 139 139 139 EBIT增长率 35.8% 16.3% 17.5% 11.2% 非流动负债合计 446 462 476 488 归母净利润增长率 30.6% 16.6% 18.1% 11.6% 负债合计 1,791 1,798 1,967 2,128 获利能力 归属母公司所有者权益 4,496 5,024 5,648 6,344 毛利率 49.7% 51.0% 50.6% 50.4% 少数股东权益 309 354 415 480 净利率 22.7% 19.7% 20.3% 20.2% 所有者权益合计 4,805 5,378 6,062 6,823 ROE 10.1% 10.5% 11.0% 11.0% 负债和股东权益 6,596 7,176 8,029 8,952 ROIC 19.0% 18.5% 18.3% 17.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 27.2% 25.1% 24.5% 23.8% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 20.9% 19.0% 17.2% 15.5% 经营活动现金流378 532 569 711 流动比率 2.4 2.9 3.2 3.5 现金收益669 771 880 959 速动比率 2.1 2.5 2.8 3.0 存货影响 -23 -150 -68 -70 营运能力 经营性应收影响 -220 -47 -234 -202 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 161 -49 129 123 应收账款周转天数 135 113 112 120 其他影响 -209 7 -138 -100 应付账款周转天数 112 93 93 98 投资活动现金流 -161 -166 -150 -145 存货周转天数 120 113 121 120 资本支出 -192 -154 -140 -130每股指标(元) 股权投资-76 0 0 0 每股收益 0.97 1.13 1.34 1.49 其他长期资产变化107 -13 -9 -15 每股经营现金流 0.81 1.14 1.22 1.52 融资活动现金流-272 84 83 84 每股净资产 9.64 10.78 12.11 13.61 借款增加 -13 20 19 18估值比率 股利及利息支付 -175 -26 -26 -26 P/E 17 14 12 11 股东融资 1 1 1 1 P/B 2 2 1 1 其他影响 -84 88 89 91 EV/EBITDA 12 10 9 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 农业组团队介绍 组长、首席分析师：雷轶 中山大学金融硕士，曾任职于招商证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年、2020年新财富农林牧渔行业排名第六名；2019年卖方分析师水晶球奖农林牧渔行业排名第�名。 高级研究员：肖琳 四川大学公司金融硕士，曾任职于招商证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。分析师：陈鹏 中国人民大学经济学硕士。2019年加入华创证券研究所。 研究员：顾超 厦门大学税务硕士。曾任职于招商证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。研究员：张皓月 上海财经大学保险硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@