2023年报点评：业绩亮眼，人体工学产品稳健，海外仓打开增长空间

乐歌股份（300729）2023年报点评 / 业绩亮眼，人体工学产品稳健，海外仓打开增长空间 2024年04月19日 / 【投资要点】 公司发布2023年报。2023年公司实现营业收入39.02亿元，同比增长21.61%；归母净利润6.34亿元，同比增长189.72%；扣非归母净利润2.52亿元，同比增长142.38%。 其中单四季度实现营业收入12.16亿元，同比增长35.73%；归母净利润1.17亿元，同比增长93.55%；扣非归母净利润0.99亿元，同比增长160.64%。业绩增长强劲。 人体工学系列业务成熟，拓品类拓地区保持稳健增长。人体工学系列产品仍是公司营业收入的主要来源，2023年实现收入26.1亿元，占营业收入比重66.9%。其中1）跨境电商实现收入17.7亿元，同比增长12.6%，两大主要渠道亚马逊/独立站分别实现10.0/6.7亿元，同 比分别+7.8%/+16.7%；2）国内实现收入3.0亿元，同比增长5.1%。海外市场欧美消费韧性强，公司坚持自主品牌+自主渠道双轮驱动，将继续通过拓品类+拓新兴市场保持增长动力；国内保持天猫、京东等线上平台优势，并持续开拓线下销售渠道。 公共海外仓业务快速发展，规模效应带动盈利能力明显提升。实现收入9.5亿元，占营业收入比重提升至24.4%。公司海外仓业务贯穿物流产业链，发货量近500万个，规模优势提高溢价力，同时依托上市公司背景成为中大件跨境电商卖家首选。2023年末，公司在全球拥有12个自营海外仓，面积28.96万平方米，2024年一季度加快扩仓进度，目前在全球拥有13个自营海外仓，总面积36.24万平方米。同时公司近两年在美国核心港口区域储备了5000亩工业物流用地，满 足未来自建仓需求。未来有望以自建仓有效降低海外仓物业成本，增加盈利空间。 盈利能力显著提升。2023年公司实现毛利率/净利率分别为36.53%/16.24%，同比分别+2.12pct/+9.42pct；公司销售/管理/研发费用率分别为20.07%/4.19%/3.71%，同比分别 -0.09pct/+0.47pct/-0.77pct。主要受海运费回落，汇率及海外仓盈利等影响，公司整体盈利能力提升显著。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：刘雪莹 电话：021-23586475 相对指数表现 51.24% 36.27% 21.30% 6.33% -8.64% -23.60% 4/196/198/1910/1912/192/19 乐歌股份沪深300 基本数据总市值（百万元) 6227.13 流通市值（百万元) 5877.87 52周最高/最低（元） 22.75/12.85 52周最高/最低（PE） 26.78/7.55 52周最高/最低（PB） 2.43/1.54 52周涨幅（%） 44.82 52周换手率（%） 828.98 相关研究 《智能升降出海龙头，先发布局海外仓储》 2024.03.22 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 【投资建议】 公司是全球知名的智能升降家居的领军企业，延伸布局了公共海外仓服务。我们调整2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入50.98/65.10/79.49亿元，实现归母净利润4.58/5.61/6.47亿元，EPS分别为1.46/1.80/2.07元/股，对应PE分别为13/11/9倍。我们看好公司智能升降产品业务稳健发展，海外仓业务快速成长，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3901.71 5097.89 6510.34 7948.82 增长率(%) 21.61% 30.66% 27.71% 22.10% EBITDA（百万元） 606.31 862.88 994.23 1124.27 归属母公司净利润（百万元） 633.69 457.86 561.39 646.60 增长率(%) 189.72% -27.75% 22.61% 15.18% EPS(元/股) 2.03 1.46 1.80 2.07 市盈率（P/E） 8.82 13.40 10.93 9.49 市净率（P/B） 1.84 1.80 1.58 1.38 EV/EBITDA 10.99 8.90 7.71 6.70 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济下行； 行业竞争加剧； 地缘政治经济风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 819.50 712.50 877.87 973.09 净利润 633.68 457.88 561.42 646.64 折旧摊销 257.68 268.01 273.75 306.03 营运资金变动 280.21 2.96 23.95 21.20 其它 -352.08 -16.34 18.75 -0.77 投资活动现金流 -448.21 -1040.94 -710.79 -689.46 资本支出 -540.64 -991.04 -658.30 -638.41 投资变动 71.59 -57.00 -57.00 -57.00 其他 20.84 7.10 4.51 5.95 筹资活动现金流 -59.14 -132.71 -236.96 -233.76 银行借款 3425.77 30.00 -100.00 -100.00 债券融资 0.00 5.00 5.00 5.00 股权融资 15.57 0.00 0.00 0.00 其他 -3500.48 -167.71 -141.96 -138.76 现金净增加额 318.06 -455.26 -69.88 49.87 期初现金余额 1035.17 1353.22 897.96 828.08 期末现金余额主要财务比率 1353.22 897.96 828.08 877.95 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 21.61% 30.66% 27.71% 22.10% 营业利润增长 195.46% -32.41% 22.56% 15.03% 归属母公司净利润增长 189.72% -27.75% 22.61% 15.18% 获利能力（%）毛利率 36.53% 35.12% 33.55% 32.47% 净利率 16.24% 8.98% 8.62% 8.14% ROE 20.87% 13.40% 14.42% 14.52% ROIC 4.82% 8.21% 9.35% 9.90% 偿债能力资产负债率（%） 55.32% 53.88% 51.98% 49.77% 净负债比率 35.24% 45.25% 39.32% 31.33% 流动比率 1.72 1.47 1.41 1.41 速动比率 1.30 0.99 0.88 0.86 营运能力总资产周转率 0.61 0.72 0.84 0.94 应收账款周转率 17.91 19.38 21.82 23.01 存货周转率 5.22 6.40 6.73 6.94 每股指标（元）每股收益 2.03 1.46 1.80 2.07 每股经营现金流 2.62 2.28 2.81 3.11 每股净资产 9.72 10.93 12.45 14.25 估值比率P/E 8.82 13.40 10.93 9.49 P/B 1.84 1.80 1.58 1.38 EV/EBITDA 10.99 8.90 7.71 6.70 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产2906.33 2688.40 2931.23 3274.44 货币资金1652.18 1196.92 1127.04 1176.90 应收及预付297.22 322.83 388.49 447.96 存货459.73 573.80 711.03 834.92 其他流动资产497.19 594.86 704.67 814.66 非流动资产3891.58 4718.57 5173.83 5591.80 长期股权投资65.28 75.28 80.28 85.28 固定资产1919.55 2770.55 3117.81 3476.28 在建工程452.01 426.01 513.00 556.50 无形资产274.60 281.60 293.60 300.60 其他长期资产1180.13 1165.13 1169.13 1173.13 资产总计6797.91 7406.97 8105.05 8866.24 流动负债1686.27 1826.56 2083.22 2317.77 短期借款580.04 510.04 460.04 410.04 应付及预收629.22 783.46 1000.67 1196.84 其他流动负债477.01 533.05 622.50 710.88 非流动负债2074.56 2164.56 2129.56 2094.56 长期借款782.99 882.99 832.99 782.99 应付债券121.79 126.79 131.79 136.79 其他非流动负债1169.78 1154.78 1164.78 1174.78 负债合计3760.83 3991.12 4212.78 4412.33 实收资本312.45 312.45 312.45 312.45 资本公积1198.71 1198.71 1198.71 1198.71 留存收益1463.83 1842.59 2318.98 2880.59 归属母公司股东权益3037.07 3415.82 3892.22 4453.82 少数股东权益0.01 0.03 0.06 0.09 负债和股东权益6797.91 7406.97 8105.05 8866.24 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入3901.71 5097.89 6510.34 7948.82 营业成本2476.50 3307.40 4326.16 5367.91 税金及附加25.57 25.49 32.55 39.74 销售费用782.88 943.11 1119.78 1351.30 管理费用163.25 188.62 227.86 278.21 研发费用144.83 203.92 234.37 282.18 财务费用37.42 56.19 59.99 57.49 资产减值损失-9.91 -5.00 -5.00 -5.00 公允价值变动收益-1.83 0.00 0.00 0.00 投资净收益-23.65 5.10 6.51 7.95 资产处置收益515.72 101.96 65.10 79.49 其他收益55.47 76.47 97.66 119.23 营业利润801.45 541.68 663.90 763.65 营业外收入3.59 1.50 1.60 1.60 营业外支出9.42 4.50 5.00 4.50 利润总额795.63 538.68 660.50 760.75 所得税161.94 80.80 99.07 114.11 净利润633.68 457.88 561.42 646.64 少数股东损益-0.01 0.02 0.03 0.03 归属母公司净利润633.69 457.86 561.39 646.60 EBITDA606.31 862.88 994.23 1124.27 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明：