2023年年报及2024年一季报点评：核心产品迭代增长，新兴业务增势亮眼

伟思医疗（688580）2023年年报及2024年一季报点评 / 核心产品迭代增长，新兴业务增势亮眼 挖掘价值投资成长 2024年05月15日 / 【投资要点】 业绩表现：2023年，公司实现营业收入4.62亿元，同比增长43.72%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长45.22%；扣非归母净利1.22亿元，同比增长58.93%;剔除股份支付和所得税影响的归母净利为1.53亿元，同比增长63.88%。2023Q1季度，公司实现营业收入0.88亿元，同比降低8.24%；实现归母净利润0.22亿元，同比降低27.69%；扣非归母净利0.19亿元，同比降低27.42%；剔除股份支付和所得税影响的归母净利为0.28亿元，同比降低8.76%，2024Q1季度业绩略有波动主要系受到招投标放缓等外部因素影响。 传统优势项目实现迭代，核心产品业务规模与市场份额快速增长。2023年，公司磁刺激类产品营收199.55百万元，同比增长46.59%；电刺激类产品营收62.94百万元，同比增长6.8%；电生理类产品营收 64.78百万元，同比增长30.67%；耗材及配件产品营收76.18百万元，同比增长30.68%；激光射频类产品营收37.33百万元，同比增长476.5%；其他产品营收14.67百万元，同比增长42.76%。在2023年康复行业需求复苏的背景下，公司新一代盆底功能磁、经颅磁、团体生物反馈仪等新品迭代上市并得到市场的广泛认可，从而实现营收快速增长。 坚持研发创新驱动，新兴产品加速带动新增长。2023年，公司研发费 用为0.58亿元，同比增长31.83%；研发费用率为12.47%，同比降低1.12pct。2023年内，公司持续加码重点项目研发投入，加强关键领域自主知识产权积累，新增申请专利36项，其中发明专利16项、实 用新型专利9项、外观设计专利11项；新增授权专利47项、软件著 作权8项。公司取得高频电灼仪二类医疗注册证与半导体激光三类医疗注册证，塑形磁产品获得NMPA、FDA双认证，皮秒激光产品完成临床实验并有望年内取证上市。 费率水平稳中微降，盈利水平基本稳定。2023年，公司管理费用率为 10.27%，同比降低1.59pct；销售费用率为26.75%，同比降低1.71pct，财务费用率为-3.89%，同比增长1.99pct。2023年，公司销售毛利率为71.76%，同比降低0.71pct；销售净利率为29.48%，同比增长0.31pct。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：崔晓倩 电话：021-23586309 相对指数表现 5/157/159/1511/151/153/155/15 17% 5% -7% -19% -31% -43% 伟思医疗沪深300 基本数据 总市值（百万元)3055.13 流通市值（百万元)3055.13 52周最高/最低（元）82.00/36.66 52周最高/最低（PE）51.87/20.08 52周最高/最低（PB）3.63/1.65 52周涨幅（%）-34.65 52周换手率（%）213.41 相关研究 《基石业务全面增长，全年业绩可期》 2023.11.06 《基石业务快速复苏，新兴业务顺利推进》 2023.09.05 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 虽然2024Q1招投标放缓等因素影响下公司业务短期承压，但公司基石业务仍保持全面增长态势，新兴业务有望在下半年进一步贡献增量。我们调整2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为5.57/6.49/7.51亿元，归母净利分别为1.63/1.96/2.31亿元，EPS分别为2.37/2.85/3.37元，对应PE分别为19.17/15.96/13.49倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 462.22 557.43 649.26 750.78 增长率(%) 43.72% 20.60% 16.47% 15.64% EBITDA（百万元） 142.82 184.65 226.57 265.58 归属母公司净利润（百万元） 136.26 162.81 195.59 231.30 增长率(%) 45.22% 19.48% 20.14% 18.25% EPS(元/股) 2.00 2.37 2.85 3.37 市盈率（P/E） 32.01 19.17 15.96 13.49 市净率（P/B） 2.70 1.80 1.69 1.57 EV/EBITDA 22.63 10.03 7.70 6.05 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 政策变化的风险 行业竞争加剧的风险 新品销售不及预期的风险 研发进度不及预期风险 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1254.83 1389.98 1512.81 1671.33 经营活动现金流 134.20 194.87 219.45 250.83 货币资金 1154.99 1269.01 1375.58 1514.26 净利润 136.26 162.81 195.59 231.30 应收及预付 42.42 46.68 57.01 64.34 折旧摊销 21.98 23.07 30.66 32.04 存货 39.92 55.77 60.73 72.17 营运资金变动 -10.68 30.35 14.28 11.70 其他流动资产 17.50 18.51 19.48 20.56 其它 -13.36 -21.36 -21.09 -24.21 非流动资产 551.20 576.31 601.38 613.18 投资活动现金流 -164.11 -26.85 -34.64 -19.64 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -133.48 -41.50 -54.12 -42.16 固定资产 96.08 196.28 238.55 249.41 投资变动 -43.11 0.00 0.00 0.00 在建工程 224.86 112.43 56.21 28.11 其他 12.48 14.65 19.48 22.52 无形资产 109.08 138.79 178.80 208.78 筹资活动现金流 -63.96 -54.00 -78.24 -92.52 其他长期资产 121.18 128.81 127.82 126.89 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 1806.02 1966.29 2114.19 2284.52 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 151.68 203.16 233.70 265.25 股权融资 0.00 7.06 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -63.96 -61.06 -78.24 -92.52 应付及预收 19.15 25.14 33.11 34.31 现金净增加额 -93.87 114.02 106.57 138.68 其他流动负债 132.53 178.02 200.59 230.94 期初现金余额 1247.67 1153.80 1267.82 1374.39 非流动负债 27.59 31.63 31.63 31.63 期末现金余额 1153.80 1267.82 1374.39 1513.07 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 27.59 31.63 31.63 31.63 负债合计 179.27 234.79 265.33 296.89 实收资本 68.62 68.62 68.62 68.62 资本公积 1111.84 1118.90 1118.90 1118.90 留存收益 472.74 570.42 687.78 826.55 主要财务比率 归属母公司股东权 1626.76 1731.50 1848.85 1987.63 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力（%） 负债和股东权益 1806.02 1966.29 2114.19 2284.52 营业收入增长 43.72% 20.60% 16.47% 15.64% 营业利润增长 42.11% 19.25% 20.51% 18.36% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 45.22% 19.48% 20.14% 18.25% 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 获利能力（%） 营业收入 462.22 557.43 649.26 750.78 毛利率 71.76% 71.39% 71.46% 71.62% 营业成本 130.51 159.49 185.28 213.07 净利率 29.48% 29.21% 30.13% 30.81% 税金及附加 5.73 6.90 8.04 9.30 ROE 8.38% 9.40% 10.58% 11.64% 销售费用 123.64 147.72 168.81 195.20 ROIC 6.75% 8.49% 9.64% 10.69% 管理费用 47.49 55.74 63.63 66.07 偿债能力 研发费用 57.65 69.68 77.91 90.09 资产负债率（%） 9.93% 11.94% 12.55% 13.00% 财务费用 -17.98 -17.32 -19.04 -20.63 净负债比率 - - - - 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 8.27 6.84 6.47 6.30 公允价值变动收益 -0.96 0.00 0.00 0.00 速动比率 7.89 6.47 6.13 5.95 投资净收益 10.58 16.72 19.48 22.52 营运能力 资产处置收益 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.26 0.30 0.32 0.34 其他收益 25.83 25.08 29.22 32.28 应收账款周转率 16.01 14.48 14.49 14.32 营业利润 148.44 177.02 213.32 252.48 存货周转率 3.49 3.33 3.18 3.21 营业外收入 1.61 1.93 1.66 1.73 每股指标（元） 营业外支出 0.04 0.05 0.04 0.04 每股收益 2.00 2.37 2.85 3.37 利润总额 150.01 178.91 214.94 254.17 每股经营现金流 1.96 2.84 3.20 3.66 所得税 13.75 16.10 19.34 22.88 每股净资产 23.71 25.23 26.94 28.96 净利润 136.26 162.81 195.59 231.30 估值比率 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 32.01 19.17 15.96 13.49 归属母公司净利润 136.26 162.81 195.59 231.30 P/B 2.70 1.80 1.69 1.57 EBITDA 142.82 184.65 226.57 265.58 EV/EBITDA 22.63 10.03 7.70 6.05 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资