2023年半年报点评：锂盐业务以量补价，特钢业务表现亮眼

事件：公司发布2023年半年报。（1）2023H1公司实现营收66.6亿元，同比+3.8%，归母净利润19.0亿元，同比-15.9%%；扣非归母净利19.0亿元，同比-12.8%。（2）2023Q2公司实现营收33.2亿元，同比-12.3%，环比-0.6%，归母净利润9.7亿元，同比-33.0%，环比+4.5%，扣非归母净利9.7亿元，同比-31.5%，环比+3.7%。（3）拟向全体股东每10股派发现金股利10.0元（含税）。 碳酸锂：以量补价，云母提锂龙头成本优势显著。2023H1，1）量：公司实现碳酸锂销量1.28万吨，同比+74.0%，主要由于2万吨电池级碳酸锂项目2022年10月全面达产，其中Q2销量0.68万吨，环比+13.7%；2）价：由于锂价快速下跌，公司碳酸锂单吨售价（不含税）降至23.7万元；3）本：单吨成本6.2万元，相对2022年略有提升，但云母提锂龙头成本优势仍然显著；4）利：单吨毛利降至17.6万元。 不锈钢：瞄准火电、核电、光伏领域需求，量利齐升。2023H1公司抓住火电、核电、光伏等行业需求增长机遇，优化产品结构，增加高压锅炉管、镍基合金、气阀钢等高附加值产品占比，不锈钢销量15.5万吨，同比+6.1%，其中高压锅炉管及镍基合金系列产品销量同比增加200%以上，不锈钢业务实现营收36.1万元，同比+6.4%，归母净利2.0亿元，同比+24.6%。 核心看点：一体化布局，云母提锂龙头新一阶段扩产稳步推进中。1）资源端：主力矿山化山矿增储完成。2023年2月，公司发布公告，主力矿山增储完成，截至2022年5月31日，化山瓷石矿矿石储量增至4.1亿吨，氧化锂平均品位0.39%，氧化锂储量增至161.3万吨，折合约403.3万吨LCE，原料保障进一步增强；2）成本：技术优势弥补云母矿禀赋劣势，提锂成本行业领先。公司针对云母矿品位偏低的劣势，加强自主研发，在选矿、焙烧多环节提高锂回收率，在湿法冶炼过程中，缩短工艺流程，一步法得到电池级碳酸锂，2023H1公司碳酸锂单吨生产成本6.2万元，在锂价下跌趋势下，成本优势突出。3）采选冶：一体化布局，新一阶段扩产推进中。2022年，采矿：化山矿采矿证证载能力由100万吨提升至300万吨；选矿：180万吨选矿项目投产，化山矿选矿产能由120万吨提升至300万吨；冶炼：2万吨电碳项目投产，目前产能合计3万吨，资源端与冶炼端高度匹配；新一阶段扩产：化山矿扩证工作继续推进中，300万吨选矿项目已获得环评批复，为未来冶炼产能的扩张打下基础。 投资建议：锂盐业务采选冶一体化布局，提锂技术突出，锂价下跌趋势下，成本优势更加凸显，新阶段采选扩产工作稳步推进，我们预计公司2023-2025年归母净利为35.3、28.1和26.2亿元，对应9月7日收盘价的PE为8、9和10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：锂价超预期下滑，扩产项目进度不及预期 盈利预测与财务指标项目/年度 1公司发布2023年半年报，业绩符合预期 公司发布2023年半年报：2023H1公司实现营收66.6亿元，同比+3.8%，归母净利润19.0亿元，同比-15.9%%；扣非归母净利19.0亿元，同比-12.8%。 分季度来看，2023Q2实现营收33.2亿元，同比-12.3%，环比-0.6%，归母净利润9.7亿元，同比-33.0%，环比+4.5%，扣非归母净利9.7亿元，同比-31.5%，环比+3.7%。 分红：拟向全体股东每10股派发现金股利10.0元（含税）。 图1：2023H1公司实现营收66.6亿元 图2：2023H1公司实现归母净利19.0亿元 图3：2023Q2公司实现营收33.2亿元 图4：2023Q2公司实现归母净利9.7亿元 2经营分析：碳酸锂以量补价，不锈钢量利齐升 营收毛利结构来看：锂盐价格大幅下滑，碳酸锂营收、毛利占比下降。2023H1公司碳酸锂业务以量补价，实现营收30.5亿元，同比+0.8%，营收占比下降2.8pct至45.8%。不锈钢业务实现营收36.1亿元，同比+6.4%，营收占比提升2.5pct至54.2%；毛利方面，2023H1碳酸锂实现毛利22.6亿元，同比-13.5%，毛利占比下降5.2pct至85.6%，毛利率下降至74.1%；不锈钢实现毛利3.8亿元，同比+43.2%，毛利占比提升5.2pct至14.4%，毛利率提升至10.5%。 图5：2023H1碳酸锂实现营收30.5亿元 图6：2023H1碳酸锂营收占比下降2.8pct至45.8% 图7：2023H1碳酸锂实现毛利22.6亿元 图8：2023H1碳酸锂毛利占比下降5.2pct至85.6% 图9：2023H1公司碳酸锂毛利率下降12.3pct至74.1% 从销量来看： （1）碳酸锂：以量补价，云母提锂龙头成本优势显著。2023H1，1）量：公司实现碳酸锂销量1.28万吨，同比+74.0%，主要由于2万吨电碳项目2022年10月全面达产，其中Q2销量0.68万吨，环比+13.7%；2）价：由于锂价下跌，公司碳酸锂单吨售价（不含税）降至23.7万元；3）本：单吨成本6.2万元，相对2022年略有提升，但云母提锂龙头成本优势仍然显著；4）利：单吨毛利降至17.6万元。 图10：2023H1公司碳酸锂销量同比增加74.0% 图11：2023Q2公司碳酸锂销量环比增加13.7% 图12：2023H1锂盐价格大幅下滑 图13：2023H1公司碳酸锂单吨毛利17.6万元 （2）不锈钢：瞄准火电、核电、光伏领域需求，量利齐升。2023H1公司抓住火电、核电、光伏等行业需求增长机遇，优化产品结构，增加高压锅炉管、镍基合金、气阀钢等高附加值产品占比，不锈钢销量15.5万吨，同比+6.1%，其中高压锅炉管及镍基合金系列产品销量同比增加200%以上，不锈钢业务实现营收36.1万元，同比+6.4%，归母净利2.0亿元，同比+24.6%。展望下半年，国内需求政策持续发力，特钢需求稳步复苏，不锈钢业务业绩贡献或将进一步提升。 图14：2023H1公司不锈钢销量同比增加6.1% 图15：2023H1公司不锈钢单吨毛利0.24万元 财务费用明显下降，费用率保持低位。2018年以来，公司销售费用明显下降，研发费用稳步提升，2023H1公司四费合计1.7亿元，其中销售费用0.1亿元，同比增加28.5%；管理费用0.7亿元，同比增加33.8%，主要由于职工薪酬增加； 财务费用-1.3亿元，同比下降222.8%，主要由于利息收入增加；研发费用2.2亿元，同比增加7.4%。费用率方面，2023Q2销售/管理/财务/研发费用率为0.2%/1.1%/-2.0%/3.0%，保持低位。 图16：2023H1公司财务费用大幅下降 图17：公司费用率保持低位 3核心看点：一体化布局，云母提锂龙头新一阶段扩产稳步推进 主力矿山增储完成，锂资源保障进一步增强。2023年2月，公司发布公告，主力矿山增储完成，截至2022年5月31日，化山瓷石矿矿石储量增至4.1亿吨，氧化锂平均品位0.39%，氧化锂储量增至161.3万吨，折合约403.3万吨LCE； 同时公司联营公司花锂矿业拥有的白水洞高岭土矿矿石储量730.7万吨，氧化锂平均品位0.44%，折合约8.0万吨LCE，也是公司锂云母原料的重要补充。 表1：公司主力矿山化山瓷石矿增储后资源情况（截至2022年5月31日） 技术优势弥补云母矿禀赋劣势，提锂成本行业领先。公司针对云母矿品位偏低的劣势，自主研发分段磨矿技术，有效增加选矿阶段锂云母收得率；采用的复合盐低温焙烧技术，固氟技术先进，固氟率高，大大减少设备腐蚀；采用的先成型后隧道窑焙烧工艺，温度控制精准稳定，有利于锂的转化反应，大幅提升锂的浸出率； 在湿法冶炼碳酸锂过程中，缩短工艺流程，一步法得到电池级碳酸锂，促进提锂成本的下降。2023H1公司碳酸锂单吨生产成本6.2万元，在锂价下跌趋势下，成本优势突出。 采选冶一体化布局，新一阶段扩产推进中。2022年，采矿：化山矿采矿证证载能力由100万吨提升至300万吨；选矿：180万吨选矿项目投产，化山矿选矿产能由120万吨提升至300万吨；冶炼：2万吨电碳项目投产，目前产能合计3万吨，资源端与冶炼端高度匹配；新一阶段扩产：化山矿扩证工作继续推进中，300万吨选矿项目已获得环评批复，为未来冶炼产能的扩张打下基础。 4投资建议 公司锂盐业务采选冶一体化布局，提锂技术突出，锂价下跌趋势下，成本优势更加凸显，新阶段扩产工作稳步推进，我们预计公司2023-2025年归母净利为35.3、28.1和26.2亿元，对应9月7日收盘价的PE为8、9和10倍，维持“推荐”评级。 5风险提示 1）锂价超预期大幅下滑。进入2023年下半年，锂行业供需格局逐渐发生变化，扩产项目逐步释放产能，若行业供给增速超预期、下游新能源车需求增速大幅放缓，带来锂价超预期下滑，会导致公司锂盐业务业绩释放不及预期。 2）扩产项目进度不及预期。公司化山矿扩证工作、300万吨选矿项目稳步推进中，若项目进度不及预期，将影响公司业绩释放。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入营业成本 资产负债表（百万元）货币资金 现金流量表（百万元）净利润