政府债务周度观察：二季度新增专项债计划发行1.05万亿

证券研究报告|2024年04月07日 政府债务周度观察 二季度新增专项债计划发行1.05万亿 核心观点固定收益周报 国债净融资+新增地方债发行第13周（3/25-3/29）为217亿，第14周 （4/1-4/5）计划2670亿，年初至第13周累计1.32万亿，绝对水平低于过去两年同期。进度上来看，合计达到14.8%，并将于本周达到17.8%，低于过去两年。 国债第13周（3/25-3/29）净融资-1656亿，第14周（4/1-4/5）计划 2670亿，至第13周累计4824亿，为近年最高。以中央赤字加1万亿特别国债作为分母端，至第13周进度约11.1%。 地方新增一般债第13周（3/25-3/29）发行98亿，第14周（4/1-4/5） 无计划发行。至第13周累计2082亿，绝对值落后于过去两年同期。至 第12周进度28.9%，低于2023年（43%）和2022年（38%）。 地方新增专项债第13周（3/25-3/29）发行1775亿，第14周（4/1-4/5）无计划发行。节奏上，发行进度于第13周达到16.3%，仍落后于过去两年。截至4/4二季度已披露地方债发行计划1.9万亿，包括1350亿新增一般债和超过1.05万亿新增专项债。 特殊再融资债暂停发行。今年已累计发行808亿，近两周暂无发行计划。城投债第13周净融资-146亿，第14周净融资计划-232亿。截至上周，wind口径城投债余额约11.6万亿，较去年10月的12万亿峰值下降。 风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。 证券分析师：董德志联系人：王奕群021-60933158 dongdz@guosen.com.cnwangyiqun1@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 中债综合指数240.6 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.29 企业/公司/转债规模(千亿)67.0/27.5/8.0 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《资管机构产品配置观察（第34期）（20240325-20240331）- 理财子规模收缩，债基久期继续下降》——2024-04-03 《转债市场周报-期待赚钱效应回归以解疤痕效应与策略容量降低之困局》——2024-03-31 《超长债周报-超长债成交占比回落至9%》——2024-03-31 《政府债务周度观察-新增专项债发行放量》——2024-03-28 《资管机构产品配置观察（第33期）（20240318-20240324）- 理财子破净率下降，债基久期回落》——2024-03-27 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 国债净融资+新增地方债发行第13周（3/25-3/29）为217亿，第14周（4/1-4/5）计划2670亿，年初至第13周累计1.32万亿，绝对水平低于过去两年同期。24 年财政赤字4.06万亿，专项债新增限额3.9万亿，外加1万亿超长期特别国债，因此广义赤字为8.96万亿，略高于去年（8.68万亿）。进度上来看，合计达到14.8%，并将于本周达到17.8%，低于过去两年，主要受地方债发行较慢拖累。 图1：国债净融资+新增地方债历年发行进度图2：国债净融资+新增地方债发行额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注：将历年国债净融资、新增一般债和新增专项债累计额加总，并除以年度中央预算赤字、新增一般债限额和新增专项债限额总和。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 国债第13周（3/25-3/29）净融资-1656亿，第14周（4/1-4/5）计划2670亿， 至第13周累计4824亿，为近年最高。24年财政赤字率3%，中央赤字3.34万亿。 我们以中央赤字加1万亿特别国债作为分母端，至第13周进度约11.1%。根据政府工作报告，2024年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，主要目标是系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题。 图3：国债历年发行进度图4：国债周度净融资额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注：2024年分母4.34万亿，为3.34万亿中央赤字加1万亿特别国债 地方新增一般债第13周（3/25-3/29）发行98亿，第14周（4/1-4/5）无计划发 行。至第13周累计2082亿，绝对值落后于过去两年同期。至第12周进度28.9%， 低于2023年（43%）和2022年（38%）。 图5：新增一般债进度图6：新增一般债周度发行额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 地方新增专项债第13周（3/25-3/29）发行1775亿，第14周（4/1-4/5）无计划 发行。至第13周累计6341亿，远低于2022年（12981）和2023年（13568）同期。2024年新增专项债3.9万亿，节奏上，发行进度于第13周达到16.3%，仍落后于过去两年，或是由于增发国债资金导致专项债发行节奏偏后置。但13周发行放量，有追进度的趋势。此外，政府工作报告提出，今年要合理扩大专项债投向领域和用作资本金范围，额度向项目重组、投资效率高的区域倾斜，防止低效无效投资。2024年1-2月基建投资增速9%，虽较前值有所回落，但仍好于预期（8.1%），或部分源于万亿增发国债的提振作用。整体来看，开年经济数据不乏亮点，有回暖迹象，但我们国信高频经济指数显示当前经济仍然偏弱，后续仍需大规模设备更新和消费品以旧换新、发行使用超长期特别国债等增量政策。 截至4/4二季度已披露地方债发行计划1.9万亿，包括1350亿新增一般债和超过 1.05万亿新增专项债，预计后续新增专项债发行也将进一步提速。 图7：新增专项债进度图8：新增专项债周度发行额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图9：Q1计划与实际发行图10：中小银行发展专项债再度发行 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 图11：2024专项债项目分布统计图12：2024新增专项债资金投向分布 资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理 特殊再融资债暂停发行。第12周贵州发行特殊再融资债共215.6亿，今年已累计 发行808亿，近两周暂无发行计划。23年至今特殊再融资债累计发行共1.47万亿，分地区来看，发行过千亿的地区有6个，分别为贵州（2804亿，含待发行）、天津（1488亿）、云南（1256亿）、湖南（1122亿）、内蒙古（1067亿）和辽宁（1006亿）。2024年预计仍有万亿规模特殊再融资债发行。 城投债第13周净融资-146亿，第14周净融资计划-232亿。截至上周，wind口径城投债余额约11.6万亿，较去年10月的12万亿峰值下降。 图13：特殊再融资债暂无发行图14：特殊再融资债分地区余额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图15：PSL暂停投放，共5000亿图16：城投债余额下降 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图17：城投债周度净融资额图18：各地城投债余额变动 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 表1：地方债Q2发行计划 新增再融资 一般 专项 一般 专项 合计 1350.3 10500.1 2928.6 4463.1 19242.1 广东 -- 1781.9 236.9 364.2 2383.0 山东 100.0 900.0 185.0 512.0 1697.0 四川 -- 1200.0 264.0 68.0 1532.0 安徽 85.0 800.0 92.3 156.1 1133.3 天津 72.0 112.8 338.8 575.6 1099.2 江苏 -- 500.0 118.8 478.0 1096.7 浙江 -- 998.1 52.5 34.1 1084.7 湖南 -- 700.0 180.0 98.0 978.0 江西 -- 787.9 -- 119.2 907.1 北京 68.2 382.9 34.0 384.1 869.2 贵州 86.2 145.0 273.4 322.0 826.6 陕西 106.0 458.0 186.1 43.4 793.5 河北 90.0 159.0 201.0 233.0 683.0 辽宁 59.9 192.0 206.3 125.8 584.0 福建 82.0 300.0 45.0 72.0 499.0 山西 48.5 47.7 160.2 218.6 475.0 重庆 -- 50.9 54.0 331.3 436.2 内蒙古 164.0 142.0 82.7 6.8 395.5 新疆 150.0 220.0 13.1 10.9 393.9 海南 34.0 240.0 31.0 83.0 388.0 甘肃 30.5 208.0 75.0 34.0 347.5 吉林 90.0 170.0 -- 68.8 328.8 云南 -- -- 53.5 108.5 162.0 宁夏 55.0 4.0 45.0 15.8 119.9 西藏 29.0 -- -- -- 29.0 合计 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 买入 股价表现优于市场代表性指数20%以上 增持 股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 卖出 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 行业投资评级 超配 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 低配 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并