政府债务周度观察：一季度新增地方债发行计划已披露近九千亿

证券研究报告|2024年01月12日 政府债务周度观察 一季度新增地方债发行计划已披露近九千亿 核心观点固定收益周报 国债+新增地方债第1周（1/1-1/5）无发行，第二周（1/8-1/12）计划 净融资2468亿，全为国债净融资。2023年全年累计8.75万亿，完成计划额8.68万亿的100.8%。 国债第1周（1/1-1/5）无发行，第二周（1/8-1/12）计划净融资2468 亿。从历年节奏来看，一季度国债净融资速度较慢，大部分进度在10%以下。2023年国债累计净融资4.1万亿，进度98.7%，基本与2023年中央赤字规模（加增发国债共4.16万亿）吻合，除2020年提前发行2021年部分国债，2023年总体进度高于过去6年。 地方新增一般债第1周（1/1-1/5）和第二周（1/8-1/12）均无发行， 从过去四年来看，除2021年进度落后，其余三年一季度进度均达到40% 左右。在地方政府债务压力和赤字率警戒线双重限制下，预计2024年 新增一般债限额持平于2023年，即7200亿。 地方新增专项债第1周（1/1-1/5）和第二周（1/8-1/12）均无发行， 从过去四年来看，除2021年进度落后，其余三年一季度进度均达到30% 左右。当前尚未公布2024年专项债提前批，但已有超20省、直辖市和 自治区等披露一季度政府债发行计划。根据中国债券信息网，截至1月 10日，已披露2024年一季度新增地方债发行计划8688亿，其中一般债 1694亿，专项债6994亿。其中，山东、浙江和四川分别计划发行新增专项债1500、1200和1200亿。 化债方面，特殊再融资债2023年全年发行特殊再融资债共13885亿，其中一般债规模为8873亿元，占比64%；专项债规模为5012亿元，占比36%。城投债第1周（1/1-1/5）净融资354亿，1/8-1/12已披露净融资计划-49 亿。截至上周，wind口径城投债余额11.8万亿，较10月的12万亿峰值持续下降。从地方投资来看，2023年重大项目总投资额47.6万亿，总体低于过去两年。 风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。 证券分析师：董德志联系人：王奕群021-60933158 dongdz@guosen.com.cnwangyiqun1@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 中债综合指数236.3 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.50 企业/公司/转债规模(千亿)66.3/27.8/8.7 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《资管机构产品配置观察（第23期）（20240101-20240107）- 理财子破净率下降，债基久期上升》——2024-01-10 《转债市场周报-市场总体情绪较差，转债择券仍可积极》——2024-01-08 《超长债周报-超长债交投活跃度小幅回落》——2024-01-08 《政府债务周度观察-“准财政”工具PSL重启续力稳增长》— —2024-01-03 《资管机构产品配置观察（第22期）（20231225-20231231）- 理财子规模收缩，破净率上升》——2024-01-03 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 国债+新增地方债第1周（1/1-1/5）无发行，第二周（1/8-1/12）计划净融资2468亿，全为国债净融资。2023年全年累计8.75万亿，完成计划额8.68万亿的100.8%。 图1：国债净融资+新增地方债发行进度（截至1/5）图2：国债净融资+新增地方债发行额（截至1/5) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注：将历年国债净融资、新增一般债和新增专项债累计额加总，并除以年度中央预算赤字、新增一般债限额和新增专项债限额总和，得到三债合一的总发行进度。2024年尚未公布财政预算，因此暂时以2023年86800亿作为基准. 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 国债第1周（1/1-1/5）无发行，第二周（1/8-1/12）计划净融资2468亿。从历年节奏来看，一季度国债净融资速度较慢，大部分进度在10%以下。2023年国债累计净融资4.1万亿，进度98.7%，基本与2023年中央赤字规模（加增发国债共 4.16万亿）吻合，除2020年提前发行2021年部分国债，2023年总体进度高于过去6年。 目前增发国债资金已安排超8000亿，预计对2024年一季度基建起到较强支撑作用。 图3：国债净融资进度：相对于中央赤字（截至1/5）图4：国债净融资额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注:考虑特别国债，2023年分母为41600亿。2022年12月净融资滑坡原因是7500亿特别国债到期。2024年尚未公布中央赤字预算，因此以2023年中央赤字41600亿作为基准。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 地方新增一般债第1周（1/1-1/5）和第二周（1/8-1/12）均无发行，从过去四年来看，除2021年进度落后，其余三年一季度进度均达到40%左右。在地方政府债务压力和赤字率警戒线双重限制下，预计2024年新增一般债限额持平于2023年， 即7200亿，因此在公布提前批或地方赤字前，我们暂时以去年额度作为进度的分母。 2023年累计发行7006亿，相较7200亿新增限额略低，发行进度97.3%，高于2020 年和2021年同期，但弱于2022年。分地区来看，部分省份存在超发现象，或存在中央回收限额空间并进行再分配的可能。 图5：新增一般债发行进度（截至1/5）图6：新增一般债发行额（截至1/5） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 地方新增专项债第1周（1/1-1/5）和第二周（1/8-1/12）均无发行，从过去四年来看，除2021年进度落后，其余三年一季度进度均达到30%左右。当前尚未公布2024年专项债提前批，但已有超20省、直辖市和自治区等披露一季度政府债发 行计划。根据中国债券信息网，截至1月10日，已披露2024年一季度新增地方 债发行计划8688亿，其中一般债1694亿，专项债6994亿。其中，山东、浙江和四川分别计划发行新增专项债1500、1200和1200亿。 2023年累计发行39443亿，其中2183亿为支持中小银行专项债。2020至今，中 小银行专项债已发行4760亿，仍有740亿额度。2023年新增专项债资金投向主要包括市政产业园区（30.3%）、棚户区改造（8.9%）、医疗卫生（7.3%）、农林水利（7.2%）、铁路（5.0%）、轨道交通（4.0%）、政府收费公路（3.8%）、其他交通基础设施（3.7%）和城镇老旧小区改造（3.1%）。经济工作会议中提到进一步扩大专项债用作资本金范围，3.7万亿新增专项债中，约2925亿用作项目资本金，占比7.9%。 图7：新增专项债发行进度（截至1/5）图8：新增专项债发行额（截至1/5） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理注：2022年计划发行包括5000亿结存限额。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图9：支持中小银行专项债（截至1/5）图10：各地新增专项债实际发行与限额空间(截至1/5) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图11：2023新增专项债资金投向（截至1/5）图12：2023各类型专项债项目投资占比（截至1/5） 资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理 图13：专项债用作资本金比例(截至1/5)图14：已披露2024年新增地方债发行计划（截至1/10） 资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理资料来源：中国债券信息网、国信证券经济研究所整理 化债方面，特殊再融资债2023年全年发行特殊再融资债共13885亿，其中一般债规模为8873亿元，占比64%；专项债规模为5012亿元，占比36%。分地区来看，发行过千亿的地区有6个，分别为贵州（2264亿）、天津（1286亿）、云南（1256亿）、湖南（1122亿）、内蒙古（1067亿）和辽宁（1006亿），合计占比57.6%。2024年或仍有万亿规模特殊再融资债发行。 城投债第1周（1/1-1/5）净融资354亿，1/8-1/12已披露净融资计划-49亿。截至上周，wind口径城投债余额11.8万亿，较10月的12万亿峰值持续下降。从地方投资来看，2023年重大项目总投资额47.6万亿，总体低于过去两年。 图15：特殊再融资债各周发行额（截至1/5）图16：各地特殊再融资债发行额及占比（截至1/5） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图17：城投债净融资额与余额（截至1/5）图18：城投债周度净融资额（截至1/5） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图19：各地城投债余额（截至1/5）图20：重大项目开工额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Mysteel、国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 买入 股价表现优于市场代表性指数20%以上 增持 股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 卖出 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 行业投资评级 超配 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 低配 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信