政府债务周度观察：新增专项债发行放量
证券研究报告|2024年03月28日 政府债务周度观察 新增专项债发行放量 核心观点固定收益周报 国债净融资+新增地方债发行第12周（3/18-3/22）为2939亿，第13 周（3/25-3/29）计划217亿，年初至第12周累计1.3万亿，绝对水平低于过去两年同期。进度上来看，合计达到14.5%，低于过去两年，主要受地方债发行较慢拖累。 国债第12周（3/18-3/22）净融资2370亿，第13周（3/25-3/29）计 划-1656亿，至第12周累计6481亿，为近年最高，至第12周进度约14.9%。根据政府工作报告，2024年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，主要目标是系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题。 地方新增一般债第12周（3/18-3/22）发行72.2亿，第13周（3/25-3/29）计划发行98.3亿。至第12周累计1983亿，绝对值落后于过去两年同 期。至第12周进度27.6%，低于2023年（38%）和2022年（37%）。 地方新增专项债第12周（3/18-3/22）发行496.7亿，第13周（3/25-3/29）计划发行1775.1亿。至第12周累计4566.2亿，远低于2022年（12149） 和2023年（11860）同期。节奏上，发行进度于第12周达到11.7%，仍落后于过去两年，但本周发行放量，有追进度的趋势。 特殊再融资债继续发行。第12周贵州发行特殊再融资债共215.6亿，今年已累计发行808亿，本周暂无发行计划。23年至今特殊再融资债累计发行共1.47万亿。 城投债第12周净融资204亿，第13周净融资计划-344亿。截至上周， wind口径城投债余额约11.6万亿，较去年10月的12万亿峰值下降。 风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。 证券分析师：董德志联系人：王奕群021-60933158 dongdz@guosen.com.cnwangyiqun1@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 中债综合指数240.2 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.31 企业/公司/转债规模(千亿)67.3/27.5/8.3 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《资管机构产品配置观察（第33期）（20240318-20240324）- 理财子破净率下降，债基久期回落》——2024-03-27 《超长债周报-超长期特别国债市场化发行，超长债高位震荡》 ——2024-03-25 《转债市场周报-市场情绪延续回暖，正向信息依旧较多》——2024-03-24 《政府债务周度观察-专项债发行进度继续落后》——2024-03-20 《资管机构产品配置观察（第32期）（20240311-20240317）- 理财子规模扩张，债基久期下降》——2024-03-20 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 国债净融资+新增地方债发行第12周（3/18-3/22）为2939亿，第13周（3/25-3/29）计划217亿，年初至第12周累计1.3万亿，绝对水平低于过去两年同期。24年 财政赤字4.06万亿，专项债新增限额3.9万亿，外加1万亿超长期特别国债，因此广义赤字为8.96万亿，略高于去年（8.68万亿）。进度上来看，合计达到14.5%，并将于本周达到14.8%，低于过去两年，主要受地方债发行较慢拖累。 图1：国债净融资+新增地方债历年发行进度图2：国债净融资+新增地方债发行额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注：将历年国债净融资、新增一般债和新增专项债累计额加总，并除以年度中央预算赤字、新增一般债限额和新增专项债限额总和。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 国债第12周（3/18-3/22）净融资2370亿，第13周（3/25-3/29）计划-1656亿， 至第12周累计6481亿，为近年最高。24年财政赤字率3%，中央赤字3.34万亿。 我们以中央赤字加1万亿特别国债作为分母端，至第12周进度约14.9%。根据政府工作报告，2024年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，主要目标是系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题。 图3：国债历年发行进度图4：国债周度净融资额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注：2024年分母4.34万亿，为3.34万亿中央赤字加1万亿特别国债 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 地方新增一般债第12周（3/18-3/22）发行72.2亿，第13周（3/25-3/29）计划 发行98.3亿。至第12周累计1983亿，绝对值落后于过去两年同期。至第12周 进度27.6%，低于2023年（38%）和2022年（37%）。 图5：新增一般债进度图6：新增一般债周度发行额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 地方新增专项债第12周（3/18-3/22）发行496.7亿，第13周（3/25-3/29）计 划发行1775.1亿。至第12周累计4566.2亿，远低于2022年（12149）和2023 年（11860）同期。2024年新增专项债3.9万亿，节奏上，发行进度于第12周达到11.7%，仍落后于过去两年，或是由于增发国债资金导致专项债发行节奏偏后置。但本周发行放量，有追进度的趋势。此外，政府工作报告提出，今年要合理扩大专项债投向领域和用作资本金范围，额度向项目重组、投资效率高的区域倾斜，防止低效无效投资。2024年1-2月基建投资增速9%，虽较前值有所回落，但仍好于预期（8.1%），或部分源于万亿增发国债的提振作用。整体来看，开年经济数据不乏亮点，有回暖迹象，但我们国信高频经济指数显示当前经济仍然偏弱，后续仍需大规模设备更新和消费品以旧换新、发行使用超长期特别国债等增量政策。 截至3/27二季度已披露地方债发行计划1.37万亿，包括九百亿新增一般债和超过七千亿新增专项债，预计后续新增专项债发行也将进一步提速。 图7：新增专项债进度图8：新增专项债周度发行额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图9：Q1计划与实际发行图10：各省专项债用作资本金比例 资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理 图11：2024专项债项目分布统计图12：2024新增专项债资金投向分布 资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理 特殊再融资债继续发行。第12周贵州发行特殊再融资债共215.6亿，今年已累计 发行808亿，本周暂无发行计划。23年至今特殊再融资债累计发行共1.47万亿，分地区来看，发行过千亿的地区有6个，分别为贵州（2804亿，含待发行）、天津（1488亿）、云南（1256亿）、湖南（1122亿）、内蒙古（1067亿）和辽宁 （1006亿）。2024年预计仍有万亿规模特殊再融资债发行。 城投债第12周净融资204亿，第13周净融资计划-344亿。截至上周，wind口径 城投债余额约11.6万亿，较去年10月的12万亿峰值下降。 图13：特殊再融资债继续发行图14：特殊再融资债分地区余额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图15：PSL暂停投放，共5000亿图16：城投债余额下降 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图17：城投债周度净融资额图18：各地城投债余额变动 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 表1：二季度已披露发行计划（3/27） 新增再融资 一般 专项 一般 专项 合计 936.4 7043.2 1939.0 3775.0 13693.6 山东 100.0 900.0 185.0 512.0 1697.0 四川 - 1200.0 264.0 68.0 1532.0 安徽 85.0 800.0 92.3 156.1 1133.3 天津 72.0 112.8 338.8 575.6 1099.2 江苏 - 500.0 118.8 478.0 1096.7 江西 - 787.9 - 119.2 907.1 北京 68.2 382.9 34.0 384.1 869.2 贵州 86.2 145.0 273.4 322.0 826.6 浙江 - 819.1 - - 819.1 河北 90.0 159.0 201.0 233.0 683.0 福建 82.0 300.0 45.0 72.0 499.0 山西 48.5 47.7 160.2 218.6 475.0 重庆 - 50.9 54.0 331.3 436.2 新疆 150.0 220.0 13.1 10.9 393.9 海南 34.0 240.0 31.0 83.0 388.0 甘肃 30.5 208.0 75.0 34.0 347.5 吉林 90.0 170.0 - 68.8 328.8 云南 - - 53.5 108.5 162.0 合计 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 买入 股价表现优于市场代表性指数20%以上 增持 股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 卖出 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 行业投资评级 超配 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 低配 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、
