政府债务周度观察：新增专项债发行待提速
证券研究报告|2024年03月13日 政府债务周度观察 新增专项债发行待提速 核心观点固定收益周报 国债净融资+新增地方债发行第10周（3/4-3/8）为800亿，第11周 （3/11-3/15）计划-990亿，年初至第10周累计10673亿，绝对水平略低于过去两年同期。进度上来看，合计达到11.9%，低于过去两年，主要受专项债发行较慢拖累。 国债第10周（3/4-3/8）净融资800亿，第11周（3/11-3/15）计划-1203亿，至第9周累计4913亿，为近年最高。以中央赤字加1万亿特别国债作为分母端，至第10周进度约11.3%。 地方新增一般债第10周（3/4-3/8）未发行，第11周（3/11-3/15）计 划发行185.3亿。至第10周累计1726亿，绝对值落后于去年同期（2448）。 至第10周进度24%，低于2023年（34%），略高于2022年（28.9%）。 地方新增专项债第10周（3/4-3/8）发行0亿，第11周（3/11-3/15） 计划发行27.2亿。至第10周累计4034亿，低于2022年（9676）和2023年（9437）同期。2024年新增专项债3.9万亿，节奏上，发行进度于第10周达到10.3%，仍落后于过去两年，或是由于增发国债资金逐渐落地导致专项债发行节奏偏后置。此外，政府工作报告提出，今年要合理扩大专项债投向领域和用作资本金范围，额度向项目重组、投资效率高的区域倾斜，防止低效无效投资。 特殊再融资债继续发行。第10周河北计划发行特殊再融资债44.68亿， 今年已累计发行592亿，下周贵州预计发行特殊再融资债共215.6亿。 城投债第10周净融资100.8亿，第11周净融资计划-735.4亿。截至上 周，wind口径城投债余额约11.6万亿，较10月的12万亿峰值下降三千亿。 我们简要梳理了历次特别国债、增发国债和特别国债的到期续作。2023年的一万亿增发国债安排计入中央赤字，以一般国债的方式发行，期限分布不一。2024年超长期特别国债预计期限在15年及以上，且不纳入赤字，计入政府性基金预算收入端，因此或要求特别国债项目产生一定收益。相较之下23年计入赤字的增发国债项目收益要求或相对较低。从对经济的影响来看，由于项目申报和审核存在一定时滞，特别国债资金或大部分于下半年投入使用。 风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。 证券分析师：董德志联系人：王奕群021-60933158 dongdz@guosen.com.cnwangyiqun1@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 中债综合指数239.8 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.34 企业/公司/转债规模(千亿)67.1/27.7/8.4 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《资管机构产品配置观察（第31期）（20240304-20240310）- 理财子规模扩张，破净率下降》——2024-03-13 《超长债周报-成交量占比再次超过12%》——2024-03-11 《转债市场周报-市场相对疲弱，关注重要会议政策方向》——2024-03-10 《政府债务周度观察-广义赤字8.96万亿，财政政策适度加力》 ——2024-03-06 《资管机构产品配置观察（第30期）（20240226-20240303）- 理财子规模收缩，债基久期下降》——2024-03-06 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 国债净融资+新增地方债发行第10周（3/4-3/8）为800亿，第11周（3/11-3/15）计划-990亿，年初至第10周累计10673亿，绝对水平略低于过去两年同期。24 年财政赤字4.06万亿，专项债新增限额3.9万亿，外加1万亿超长期特别国债，因此广义赤字为8.96万亿，略高于去年（8.68万亿）。进度上来看，合计达到11.9%，低于过去两年，主要受专项债发行较慢拖累。 图1：国债净融资+新增地方债历年发行进度图2：国债净融资+新增地方债发行额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注：将历年国债净融资、新增一般债和新增专项债累计额加总，并除以年度中央预算赤字、新增一般债限额和新增专项债限额总和。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 国债第10周（3/4-3/8）净融资800亿，第11周（3/11-3/15）计划-1203亿， 至第9周累计4913亿，为近年最高。24年财政赤字率3%，中央赤字3.34万亿。 我们以中央赤字加1万亿特别国债作为分母端，至第10周进度约11.3%。根据政府工作报告，2024年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，主要目标是系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题。在本文最后简要梳理了历次特别国债和增发国债的基本情况，以及07年特别国债到期后的续作方式。 图3：国债历年发行进度图4：国债周度净融资额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注：2024年分母4.34万亿，为3.34万亿中央赤字加1万亿特别国债 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 地方新增一般债第10周（3/4-3/8）未发行，第11周（3/11-3/15）计划发行185.3亿。至第10周累计1726亿，绝对值落后于去年同期（2448）。至第10周进度 24%，低于2023年（34%），略高于2022年（28.9%）。 图5：新增一般债进度图6：新增一般债周度发行额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 地方新增专项债第10周（3/4-3/8）发行0亿，第11周（3/11-3/15）计划发行 27.2亿。至第10周累计4034亿，低于2022年（9676）和2023年（9437）同期。2024年新增专项债3.9万亿，节奏上，发行进度于第10周达到10.3%，仍落后于过去两年，或是由于增发国债资金逐渐落地导致专项债发行节奏偏后置。此外，政府工作报告提出，今年要合理扩大专项债投向领域和用作资本金范围，额度向项目重组、投资效率高的区域倾斜，防止低效无效投资。 图7：新增专项债进度图8：新增专项债周度发行额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图9：专项债新增规模高于去年1000亿图10：各省专项债用作资本金比例 资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理 图11：2024专项债项目分布统计图12：2024新增专项债资金投向分布 资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理 特殊再融资债继续发行。第10周河北计划发行特殊再融资债44.68亿，今年已累 计发行592亿，下周贵州预计发行特殊再融资债共215.6亿。23年至今特殊再融 资债累计发行共1.45万亿，分地区来看，发行过千亿的地区有6个，分别为贵州 （2588亿，含待发行）、天津（1501亿）、云南（1256亿）、湖南（1122亿）、内蒙古（1067亿）和辽宁（1006亿）。2024年预计仍有万亿规模特殊再融资债发行。 城投债第10周净融资100.8亿，第11周净融资计划-735.4亿。截至上周，wind 口径城投债余额约11.6万亿，较10月的12万亿峰值下降三千亿。 图13：特殊再融资债继续发行图14：特殊再融资债分地区余额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图15：PSL暂停投放，共5000亿图16：城投债余额下降 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图17：城投债周度净融资额图18：各地城投债余额变动 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 我们在下表简要梳理了特别国债、增发国债和特别国债的到期续作。2023年的一万亿增发国债安排计入中央赤字，以一般国债的方式发行，期限分布不一。2024年超长期特别国债预计期限在15年及以上，且不纳入赤字，计入政府性基金预算 收入端，因此或要求特别国债项目产生一定收益，类似于专项债。从98年和07 年来看也确实如此，而20年则较为特殊，相较之下23年计入赤字的增发国债项 目收益要求或相对较低。从对经济的影响来看，由于项目申报和审核存在一定时滞，特别国债资金或大部分于下半年投入使用。 表1：特别国债和增发国债梳理 1998年2007年2020年2023年2024年 为缓解外汇占款对 补充国有独资商业冲压力,提高外汇 超长期特别国债1 银行资本金，以财经营收益水平，发发行1万亿抗疫特增发国债1万亿，万亿，不计入赤字。背景政注资提升资本充行1.55万亿特别别国债，用于保就计入赤字。用于灾专项用于国家重大 足率，向四大行定国债注资成立中投业、保基本民生、后恢复重建等八大战略实施和重点领 向发行2700亿特公司。其中1.35万 保市场主体等 方面域安全能力建设。 别国债 亿为定向发行， 2000亿为公开发行 10年期6963.78 5年期2000亿，7发行期限相对集中 期限30年期2700亿 亿，15年期8538.5年期1000亿，10于1-10年期，对应预计主要为15年 亿年期7000亿 支持项目建设期限 或以中短期居多 及以上 占名义GDP比3.2%5.7%1.0%0.8%0.7% 2017年续作6964 亿，其中5年期964 亿、7年期4000亿、2025年2000亿， 到期时间2028年2700亿10年期2000亿。2027年1000亿， 2022年等额续作 7500亿，以及到期 的2000多亿 资料来源：财政部，国信经济研究所整理 2030年7000亿 表2：2007年1.55万亿特别国债到期续作方式 07特别国债各期发行2017年到期续作2022年续发 2007/8/29一期6000亿，10年(定向等额续作，4000亿期限7年，2000亿 发行)期限10年 2007/9/18二期319.7亿，15年二到六和八期共两千亿出头，推测一般国债220019覆盖，10年期 2007/9/24三期350.9亿，10年 2007/9/29四期363.2亿，15年 三期、五期、八期在2017年9到11 月续作，共964亿期限5年，2022年到期 2007/11/5五期349.7亿，10年2017年9到11月续作 2007/11/19六期355.6亿，15年 2007/12/11七期7500亿，15年(定向发行) 2007/12/17八期263.2亿，10年2017年9到11月续作 资料来源：财政部，国信经济研究所整理 等额续作，3年期固定利率附息债，可以上市交易 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 买入 股价表现优于市场代表性指数20%以上 增持 股价表现优
