2023年报点评：深耕核心品种，盈利提升明显

达仁堂（600329）2023年报点评 / 深耕核心品种，盈利提升明显 挖掘价值投资成长 2024年04月02日 / 【投资要点】 工业收入双位数增长再创新高。2023年公司实现营业收入82.22亿元，同比-0.33%；归母净利润9.87亿元，同比+14.49%。公司工业收入49.30亿元，同比+10.34%，再创新高；公司商业收入37.62亿元，同比-11.19%，此次分类维度按照工业、商业进行了重新划分，以更加清晰地反映公司的主要经营情况。公司系统推进“三核九翼”战略，持续深耕主品有战绩。销售额过亿品种达到10个，其中速效救心丸销售额首次突破20亿元，清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏、清肺消炎丸进入2亿元品种梯队。单独Q4来看，公司实现营收24.29亿元，同比-9.57%，环比+42.46%；归母净利润1.29亿元，同比-3.01%，环比-5.15%。 公司产品丰富核心竞争力强。在产品端，公司拥有非常丰富的产品品 类，公司拥599个药品批准文号，覆盖13大领域，产品贯穿预防、保健、治疗、康复、长寿等健康管理全生命周期。以“健康”“美丽”两大核心主品战略为导向，公司将持续丰富产品品类，持续提升产品力、服务力，做大做强“三核九翼”，满足国人健康需求。在市场端，公司产品具有较强覆盖率，速效救心丸和京万红软膏已覆盖50万家药店，10万家医疗终端。集团拥有一批以速效救心丸为代表的家喻户晓的中成药产品。旗下拥有达仁堂、隆顺榕、乐仁堂、京万红、松柏和痹祺6件中国驰名商标，拥有14个非物质文化遗产代表性项目。 公司拥有22种剂型，共599个药品批准文号，其中1个国家机密品种（速效救心丸），1个国家秘密品种（京万红软膏），5个中药保护品种（舒脑欣滴丸、治咳川贝枇杷滴丸、牙痛停滴丸、通脉养心丸、紫龙金片），122个独家生产品种，75个品种及601种中药饮片收载于《国家基本药物目录》，国家医保品种223个。 公司盈利能力明显提升。2023年公司销售毛利率为44.01%、销售净 利率为11.78%，同比分别+4.08pct、+1.20pct。费用支出方面，公司销售、管理、财务、研发费用率分别为25.86%、6.89%、-0.19%、2.25%，同比分别+1.99pct、+0.45pct、+0.29pct、+0.39pct。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：崔晓倩 电话：021-23586309 相对指数表现 36.91% 22.08% 7.26% -7.56% -22.39% -37.21%4/26/28/210/212/22/2 达仁堂沪深300 基本数据 总市值（百万元)22758.18 流通市值（百万元)16721.40 52周最高/最低（元）56.26/23.40 52周最高/最低（PE）40.07/19.29 52周最高/最低（PB）6.53/2.90 52周涨幅（%）-22.56 52周换手率（%）314.24 相关研究 《重点品种实现双位数增长》 2023.11.01 《品牌多产品丰富，净利润实现快速增长》 2023.08.16 《品牌强产品多，Q4实现快速增长》 2023.04.14 《核心产品持续发力，“二次创业”进入新阶段》 2022.11.01 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 公司工业板块实现较好增长，商业板块由于重新划分出现下滑，公司业绩增长低于我们的预期，我们下调了西药、中药板块增速，下调公司2024/2025/2026年营业收入分别至89.98/97.10/103.90亿元，归母净利润分别至11.89/12.87/13.90亿元，EPS分别为1.54/1.67/1.80元，对应PE分别为18/17/15倍。津药达仁堂，将以创新国药领跑者为战略定位，在创新中药板块将着力实施“1+5”战略，以“达仁堂”作为主品牌引领公司发展，赋能中医药相关产业。我们看好公司的长期发展，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8222.31 8997.93 9710.23 10389.76 增长率(%) -0.33% 9.43% 7.92% 7.00% EBITDA（百万元） 949.98 1433.76 1528.55 1627.13 归属母公司净利润（百万元） 986.71 1189.35 1287.08 1389.74 增长率(%) 14.49% 20.54% 8.22% 7.98% EPS(元/股) 1.28 1.54 1.67 1.80 市盈率（P/E） 26.29 18.07 16.69 15.46 市净率（P/B） 3.93 2.76 2.37 2.05 EV/EBITDA 25.39 13.08 11.58 10.17 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业政策变化风险； 行业竞争加剧风险； 成本波动较大风险； 药品质量安全风险； 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 688.49 857.46 942.05 1020.06 净利润 968.71 1167.65 1263.60 1364.39 折旧摊销 133.15 130.79 131.69 132.60 营运资金变动 -166.37 -118.01 -102.73 -100.07 其它 -247.00 -322.97 -350.52 -376.85 投资活动现金流 -568.91 93.88 120.59 146.06 资本支出 -140.74 -121.17 -121.16 -121.15 投资变动 -606.35 -122.11 -122.11 -122.11 其他 178.18 337.17 363.86 389.33 筹资活动现金流 -833.77 -34.36 -33.51 -32.66 银行借款 870.86 -19.84 -19.84 -19.84 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 2.88 0.00 0.00 0.00 其他 -1707.51 -14.52 -13.67 -12.82 现金净增加额 -714.15 917.03 1029.12 1133.46 期初现金余额 2711.53 1997.39 2914.42 3943.54 期末现金余额主要财务比率 1997.39 2914.42 3943.54 5077.00 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -0.33% 9.43% 7.92% 7.00% 营业利润增长 11.93% 20.36% 8.22% 7.98% 归属母公司净利润增长 14.49% 20.54% 8.22% 7.98% 获利能力（%）毛利率 44.01% 44.18% 44.08% 44.08% 净利率 11.78% 12.98% 13.01% 13.13% ROE 14.95% 15.27% 14.18% 13.28% ROIC 10.36% 14.19% 13.19% 12.34% 偿债能力资产负债率（%） 35.04% 33.01% 31.14% 29.38% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.03 2.25 2.47 2.70 速动比率 1.49 1.71 1.93 2.15 营运能力总资产周转率 0.81 0.82 0.78 0.74 应收账款周转率 3.81 3.95 3.93 3.91 存货周转率 3.07 3.07 3.05 3.04 每股指标（元）每股收益 1.28 1.54 1.67 1.80 每股经营现金流 0.89 1.11 1.22 1.32 每股净资产 8.57 10.11 11.79 13.59 估值比率P/E 26.29 18.07 16.69 15.46 P/B 3.93 2.76 2.37 2.05 EV/EBITDA 25.39 13.08 11.58 10.17 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产6551.67 7871.62 9278.64 10769.73 货币资金2125.20 3042.23 4071.36 5204.82 应收及预付2300.81 2517.60 2717.05 2907.19 存货1566.52 1709.08 1847.52 1976.83 其他流动资产559.14 602.71 642.72 680.89 非流动资产3678.43 3791.24 3903.16 4014.17 长期股权投资882.31 1004.42 1126.53 1248.65 固定资产1048.28 965.83 882.48 798.23 在建工程386.46 439.07 491.67 544.28 无形资产317.75 354.37 390.99 427.61 其他长期资产1043.63 1027.55 1011.47 995.40 资产总计10230.10 11662.86 13181.80 14783.89 流动负债3232.92 3497.99 3753.32 3991.03 短期借款81.80 61.96 42.12 22.28 应付及预收1126.09 1228.57 1328.09 1421.04 其他流动负债2025.03 2207.45 2383.11 2547.70 非流动负债351.94 351.94 351.94 351.94 长期借款241.03 241.03 241.03 241.03 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债110.91 110.91 110.91 110.91 负债合计3584.86 3849.93 4105.26 4342.97 实收资本770.16 770.16 770.16 770.16 资本公积975.21 975.21 975.21 975.21 留存收益4828.02 6017.42 7304.50 8694.24 归属母公司股东权益6600.69 7790.09 9077.17 10466.91 少数股东权益44.55 22.85 -0.64 -25.99 负债和股东权益10230.10 11662.86 13181.80 14783.89 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入8222.31 8997.93 9710.23 10389.76 营业成本4604.08 5023.08 5429.95 5810.01 税金及附加79.05 86.50 93.35 99.88 销售费用2126.43 2327.02 2511.24 2686.98 管理费用381.63 417.63 450.69 482.23 研发费用184.63 202.04 218.04 233.30 财务费用-15.62 -17.36 -31.96 -48.25 资产减值损失-71.86 0.16 0.16 0.16 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益308.11 337.17 363.86 389.33 资产处置收益0.15 0.16 0.18 0.19 其他收益21.76 23.82 25.70 27.50 营业利润1096.98 1320.32 1428.82 1542.78 营业外收入3.08 0.00 0.00 0.00 营业外支出4.70 0.00 0.00 0.00 利润总额1095.36 1320.32 1428.82 1542.78 所得税126.66 152.67 165.22 178.39 净利润968.71 1167.65 1263.60 1364.39