2023年报点评：品种钢比例持续提升，盈利能力显韧性

事项： 3月29日，公司发布《2023年年度报告》，2023年，公司实现营业总收入1644.65亿元，同比下降2.47%；归母净利润50.79亿元，同比下降20.38%； 扣非后归母净利润46.80亿元，同比下降24.66%。单季度看，23Q4实现营业总收入441.94亿元，同比增长0.91%；归母净利润9.74亿元，同比下降21.96%； 扣非后归母净利润6.83亿元，同比下降45.38%。 评论： 产品结构持续提升，全年业绩显韧性。2023年，公司加快产线结构升级调整，华菱涟钢冷轧硅钢一期一步建成，形成的20万吨无取向硅钢成品、9万吨取向硅钢半成品生产能力；VAMA汽车板二期项目投产，新增45万吨高端汽车用钢年产能。新产线顺利投产使得公司品种钢销量进一步提升，2023年累计实现品种钢销量1683万吨，较2022年增加5.98%，在整体产量保持稳定的情况下，2023年品种钢比例提升至63%。在行业整体景气度下行过程中，公司业绩显出韧性。 板材+钢管毛利率稳定，长材毛利率有所下滑。2023年，公司整体销售毛利率为9.40%，同比下降0.92个百分点。分结构上看，2023年公司长材产品毛利率4.90%，同比下降0.99个百分点；板材产品销售毛利率为15.31%，同比小幅下降0.37个百分点；钢管产品销售毛利率13.32%，同比小幅下降0.31个百分点。我们认为，在行业较为低迷的2023年，公司优势板材产品毛利率水平表现相对稳定，整体毛利率下滑主要受部分建筑钢材产品利润水平加速下滑影响。 持续优化管理，降本效果显著。2023年末，公司资产负债率为51.67%，较2022年末降低0.21个百分点。期间，公司财务费用为0.72亿元，较历史最高值降低26.89亿元；此外，公司管理、销售费用率分别为1.04%、0.27%，较2022年同期整体持平。在生产层面，公司持续降低工序成本，提高采购成本竞争力，并降低能源成本。公司内部持续优化生产工艺和管理能力，增强了公司穿越周期的能力。 投资建议：公司盈利能力韧性强，仍看好公司在行业底部的配置价值。短期看，行业目前景气度下行压力较大，出于审慎考虑，下调公司2024-2026年盈利预测。预计，公司2024-2026年实现营业收入1633.21亿元、1668.26亿元、1695.11亿元，同比变化-0.7%、+2.1%、+1.6%；实现归母净利润54.06亿元、59.60亿元、63.91亿元，同比变化+6.5%、+10.2%、+7.2%；当前股价对应市盈率分别为7/6/6倍。我们认为，未来随着公司持续推进品种结构优化调整，公司业绩仍有望提升，看好公司在行业底部的配置价值，公司估值存有修复空间。我们给予公司2024年9倍目标市盈率，下调目标价至7.02元，维持“强推”评级。 风险提示。原材料价格大幅波动；宏观经济波动，公司产品结构升级节奏不及预期。 主要财务指标