事件:公司8月28日发布2023年半年报,2023年H1实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润52.98/2.37/2.30亿元,同增10.84%/25.14%/60.83%; 其中23Q2实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润27.77/1.76/1.55亿元,同增12.72%/20.54%/43.20%。 持续贯彻“鲜立方”战略,坚持推动产品创新及区域深耕,加速数字化DTC转型:分品牌看:23H1公司核心子公司四川乳业/昆明雪兰/寰美乳业/青岛琴牌/唯品乳业分别实现营收8.21/6.32/10.00/5.53/3.73亿元,利润率分别为7.82%/5.19%/8.74%/5.04%/7.14%。寰美乳业营收、净利润继续保持核心子公司龙头地位。以低温高端乳制品为主的唯品乳业营收同比增长超30%,毛利率同比增加超3pcts。分业务看:23H1公司液体乳/奶粉/其他同比+12.31%/17.70%/-3.54%,占比90.94%/0.77%/8.28%。公司坚持“鲜立方”战略方针,围绕低温鲜奶和低温特色酸奶两大核心品类,23H1鲜奶品类同比增长超过10%。同时公司注重产品的创新与研发,新品收入占比维持在10%左右。分区域看:23H1西南/华东/西北/华北/其他收入同比+6.71%/+21.42%/+2.38%/+9.40%/+15.07%,占比38.00%/27.11%/14.69%/8.42%/11.79%。华东地区延续高增长,通过疫情保供收获大批新消费者,后期将持续加大市场及品牌投入。 华南市场增长喜人,公司将进一步扩充南山产能并辐射大湾区。持续推动“区域深耕”战略,围绕城市集群,在扩大高端品类份额同时,深度渗透下沉市场。分渠道看:23H1公司经销/直销同比-7.04%/+34.42%;占比44.03%/55.97%。 截至23H1末,公司共有经销商3019家,较22年末初减少242家。公司对经销依赖逐步减少,DTC业务整体营收同比增长20%,快速的数字化DTC转型使公司业务得到显著提高,其中“鲜活go”新增消费者82万,GMV1.1亿元。 原奶价格下行抬升毛利率,广告促销费增加快于营收拖累净利率。23H1公司毛利率/净利率分别为27.97%/4.65%,同比+2.84pcts/+0.60pcts,单23Q2分别为28.80%/6.61%,同比+2.60pcts/+0.62pcts。原奶价格下行对公司盈利水平提升效果显著。23H1公司销售/管理/研发费用率分别为15.66%/ 4.34%/0.44%,同比+1.33/-0.86pcts/+0.04pcts,单23Q2销售/管理/研发费用率分别为15.82%/4.26%/0.42%,同比+1.74pcts/-0.88pcts/+0.01pcts。销售费用率提升系公司加大产品促销力度、增加对重点品牌和创新品的宣传投入及线上、线下新媒体的广告投放所致。 投资建议:公司推出五年发展计划,强化以“鲜”为核心的市场定位。公司持续优化产品结构,通过不断推进产品创新及迭代,以差异化获得竞争优势,深度挖掘区域销售渠道,借助电商优势实现快速的数字化DTC转型。我们预计2023-25年归母净利润分别为4.93/6.41/8.28亿元,当前股价对应PE分别26/20/15倍,维持“推荐”评级。 风险提示:原奶价格波动风险;食品安全风险;市场竞争加剧风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)