2023年报及2024年一季报点评：海外业务明显改善，盈利能力提升

事项： 公司发布财报，23年公司实现营收13.88亿元（+1.79%），归母净利润1.92亿元（+15.56%），扣非净利润1.80亿元（+23.25%）。24Q1，公司实现营收3.09亿元（-14.49%），归母净利润0.50亿元（-3.54%），扣非净利润0.47亿元（-0.68%）。 评论： 海外新增客户逐渐稳定，大客户去库存影响逐渐消除。分地域看，2023年公司主营业务境内收入7.21亿元（+1.95%），境外收入6.44亿元（-0.27%），全年境外收入增速相比23年上半年境外收入增速（-18.44%）大幅提高。23年内公司新增3个大客户项目落地，新项目通过前期磨合已经逐渐进入稳定生产和出货阶段，弥补了北美大客户去库存的影响。同时，公司以创新产品清石鞘为突破口进行海外自主品牌的推广，并且在欧洲全面开展以精密尿袋为核心产品的本土化销售，兽用产品线初步搭建海外销售网络，并形成规模化收入。 目前有8个新产品项目处于筹备过程，预期将带来销售量快速增长。 麻醉、呼吸等产品稳定增长。分产品看，2023年公司麻醉产品收入4.68亿元（+14.23%），导尿产品收入3.82亿元（-9.90%），泌尿外科产品收入2.03亿元（+3.77%），护理产品收入1.35亿元（-15.25%），呼吸产品收入0.88亿元（+36.36%），血透产品收入0.68亿元（-15.51%）。 综合毛利率提高，盈利能力有所提升。2023年公司麻醉、导尿、护理、呼吸、血透产品线毛利率均有所提高 ， 带动主营业务毛利率提高至45.89%（+2.70pct）。此外公司23年研发费用率持续提高至6.84%（+0.82pct），销售、管理费用率保持稳定，归母净利率达到13.87%（+1.65pct），盈利能力进一步提高。 公司24年Q1收入有所下滑，全年有望迎来业绩好转。公司24年Q1营收3.09亿元（-14.49%），归母净利润0.50亿元（-3.54%），扣非净利润0.47亿元（-0.68%）。公司海外大客户库存影响逐渐出清，新客户订单持续放量，国内新品入院情况有望在年内恢复，预计24年总体业绩将有所好转。 投资建议：结合23年外销恢复情况，我们预计公司24-26年归母净利润为2.5、 3.1、4.0亿元（24-25年原预测值为2.4、3.1亿元），同比增长27.7%、27.1%和26.4%，EPS分别为0.84、1.07、1.35元，对应PE分别为14、11和9倍。 根据DCF模型测算，给予公司整体估值55亿元，对应目标价18.8元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、创新单品如可视双腔支气管插管、BIP导尿管、亲水性导尿管/包、清石鞘等放量低于预期；2、海外业务拓展进度不及预期、海外市场收入波动大于预期；3、集采降价幅度大于预期。 主要财务指标