2023年半年报点评：盈利能力明显提升，光模块技术领先

事件：2023年8月20日，公司发布《2023年半年度报告》，公司2023年上半年实现营业收入50.24亿元，比去年同期减少11.94亿元，同比下降19.20%，实现归母净利润5.82亿元，比去年同期增加0.19亿元，同比增长3.28%，实现扣非后归母净利润5.45亿元，比去年同期增加0.15亿元，同比增长2.89%。 二季度营收实现增长，净利润下降幅度减小：公司2023年第二季度实现营业收入23.59亿元，同比下降29.79%，环比下降11.48%，实现归母净利润2.74亿元，同比下降18.86%，环比下降11.17%，实现扣非后归母净利2.69亿元，同比下降16.61%，环比下降2.73%，销售毛利率、净利率为24.64%/11.50%，同比+6.28pct/+1.47pct，环比+3.48pct/-0.05pct。受5G建设周期影响，网络终端业务交付规模缩减，因此联接业务营业收入大幅减少，导致总营收也出现一定程度的下滑。利润率方面，除激光全息膜类系列产品毛利率有小幅下降，其余系列产品毛利率均有一定上升，尤其激光加工装备及智能制造产线毛利率涨幅较大，因此整体毛利率有一定增长。 管理能力提升，上半年费用有所下降：公司完成校企改制后，以“感知、联接、智能制造”三大核心业务为抓手，聚焦“新能源汽车、智能网联汽车及其产业链”两大赛道。改制首先促进了公司决策流程的加快，提高了决策效率。 其次，实现了经营团队和核心骨干员工与公司和股东利益的有效绑定，在很大程度上激励了团队和骨干员工。上半年公司销售费用、管理费用、财务费用均实现下降，表明内部管理正在优化。 光模块竞争力较强，将受益于行业发展：公司为全球光模块TOP8供应商，目前400G及以下全系列产品已实现批量交付，同时800G系列产品已在顶级互联网厂商送样。在硅光技术应用方面，从硅光芯片到硅光模块的全自研设计能力已具备。公司布局新型材料方向，积极推动其在下一代1.6T、3.2T等更高速产品应用。在北美市场方面，已与英伟达、微软、Intel等头部公司进行对接，预计能取得一定份额。公司预计今年在北美的销售收入达到1.5亿美元，其中约8成是用于AI的光模块，产品实现从100G\200G\400G\800G全覆盖。 公司推出400G ZR+PRO产品，相干光模块业务表现亮眼。AI大模型的训练和推理都离不开算力的支持，在AI产业快速发展的背景下，算力需求也将大幅增长，光模块作为算力建设的核心环节，将迎来成长机遇期。 投资建议：公司稳步推进提升核心技术，提升竞争力，并且在部分领域处于行业领先地位。在国际市场，已与部分头部公司接触，市场拓展相对顺利，有望进一步提升业绩 。我们预计公司2023-2025年实现营业收入131.72/158.11/185.71亿元，归母净利润11.69/14.05/17.95亿元，对应PE分别为25/21/16倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：制造业景气度恢复不及预期；光模块海外拓展进度低于预期；盈利能力改善低于预期。 盈利预测：