2023年报&2024年一季报点评：盈利水平明显提升，静待系泊链订单加速放量

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月23日 2023年报&2024年一季报点评：盈利水平明显提升，静待系泊链订单加速放量 亚星锚链(601890) 评级： 增持 股票代码： 601890 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 12.08/6.35 目标价格： 总市值(亿) 75.79 最新收盘价： 7.9 自由流通市值(亿) 75.79 自由流通股数(百万) 959.40 事件概述 公司发布2023年年报和2024年一季报。 ►收入端：24Q1收入短期承压，静待系泊链订单放量 2023年公司实现营收19.31亿元，同比+27%，其中Q4为4.41亿元，同比-1%。分业务来看：1） 船用链及附件：2023年实现收入13.52亿元，同比+23%；实现销售13.27万吨，同比+24%；2）系泊链：2023年实现收入5.59亿元，同比+41%；实现销售3.21万吨，同比+19%。2023年公司承接订单18.06万吨，同比+13%，其中船舶锚链及附件订单15.16万吨，同比+28%，延续高速增 长，系泊链订单2.90万吨，同比-31%，短期有所下降。 2024Q1公司实现营收4.49亿元，同比-8%，我们判断主要系2023Q1公司收入基数较高。展望 2024年全年，船舶行业需求旺盛，公司船舶锚链订单有望延续稳健增长，同时海上油气行业持续高景气，公司系泊链订单有望加速放量，将支撑公司收入端延续快速增长。 ►利润端：毛利率明显提升，盈利水平处于快速上升通道 2023年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为2.37和2.02亿元，分别同比+59%和+50%。2023年公司销售净利率和扣非销售净利率分别为12.14%和10.45%，分别同比+2.02和+1.57pct，盈利水平明显提升。1）毛利端：2023年销售毛利率为30.59%，同比+4.58pct，其中船用链及附件、系泊链毛利率分别为25.52%和41.59%，分别同比+3.19和+7.46pct，明显提升，我们判断一方面系产品结构优化、原材料价格下降，另一方面受益于人民币兑美元汇率贬值（2023年公司海外收入占比42%）。2）费用端：2023年公司期间费用率为16.60%，同比+3.75pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.72、+0.09、+0.43和+2.50pct，财务费用率明显提升，主要系汇兑收益减少。3）2023年公司投资净收益为2282万元，同比+648%，进一步增厚利润空间。 2024Q1公司归母净利润和扣非归母净利润分别为6798和4408万元，分别同比+15%和-3%；销售净利率和扣非销售净利率分别为15.33%和9.81%，分别同比+3.08和+0.52pct；销售毛利率和期间费用率分别为27.45%和15.07%，同比+1.10和+0.70pct，盈利水平进一步提升。 ►锚链、系泊链、矿用链“三箭齐发”，漂浮式海上风电打开成长空间 作为全球链条龙头，公司充分受益于船舶、海工行业高景气度，同时矿用链有望进入1到N加速放量阶段，基本盘处于上行通道。1）船舶锚链：2023年和2024年1-2月我国造船新接订单7120、1520万载重吨，分别同比+56.4%和+64.4%，船舶行业景气维持高位，公司船舶锚链有望充 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 分受益；2）海工系泊链：公司系泊链将充分受益于海工行业景气上行与深远海油气开发；3）矿用链：国产替代为主要成长逻辑，公司有望进入快速放量阶段。此外，深远海趋势下，漂浮式海上风电为中长期发展趋势。2022年底中电建海南万宁百万千瓦漂浮式海上风电项目正式开工，规划总装机1GW，2023年底和2024年4月分别完成一期100MW的主机和浮体招标，产业化正在快速推进。公司在系泊链领域先发优势较强，有望充分受益漂浮式海上风电0到1发展。 投资建议 考虑到公司签单节奏，我们调整2024-2025年盈利预测，预计营业收入分别为24.14、29.69亿元（原值26.23和31.98亿元），分别同比+25%和+23%，并预计2026年营业收入分别为36.39亿 元，同比+23%；预计2024-2025年归母净利润分别为2.97、3.77亿元（原值3.34和4.37亿 元），分别同比+26%和+27%，并预计2026年归母净利润为4.81亿元，同比+28%；预计2024-2025年EPS分别为0.31、0.39元（原值0.35和0.46元），并预计2026年EPS为0.50元。2024年4月23日收盘价7.90元对应PE分别为25、20、16倍。考虑到公司成长性较为突出，维持“增持”评级。 风险提示 船舶、海工行业景气下滑、竞争格局加剧、漂浮式海上风电产业化不及预期等。 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,516 1,931 2,414 2,969 3,639 YoY（%） 14.9% 27.3% 25.0% 23.0% 22.6% 归母净利润(百万元) 149 237 297 377 481 YoY（%） 23.0% 58.7% 25.8% 26.7% 27.6% 毛利率（%） 26.0% 30.6% 30.2% 30.0% 30.0% 每股收益（元） 0.16 0.25 0.31 0.39 0.50 ROE 4.6% 6.9% 7.9% 9.1% 10.4% 市盈率 50.97 31.98 25.48 20.11 15.76 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：黄瑞连 邮箱：huangrl@hx168.com.cnSACNO：S1120524030001 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,931 2,414 2,969 3,639 净利润 234 295 374 477 YoY(%) 27.3% 25.0% 23.0% 22.6% 折旧和摊销 76 81 81 81 营业成本 1,340 1,685 2,079 2,547 营运资金变动 -80 -195 -222 -254 营业税金及附加 15 19 24 29 经营活动现金流 248 201 256 331 销售费用 83 97 111 127 资本开支 -116 -18 -13 -11 管理费用 131 162 196 237 投资 -191 100 100 100 财务费用 -1 13 5 -2 投资活动现金流 -33 130 124 126 研发费用 108 130 156 182 股权募资 70 0 0 0 资产减值损失 -25 -15 -18 -20 债务募资 24 98 2 2 投资收益 23 36 37 36 筹资活动现金流 33 57 -43 -43 营业利润 277 344 435 554 现金净流量 239 388 337 414 营业外收支 -6 -3 -3 -3 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 270 341 432 551 成长能力 所得税 36 46 58 74 营业收入增长率 27.3% 25.0% 23.0% 22.6% 净利润 234 295 374 477 净利润增长率 58.7% 25.8% 26.7% 27.6% 归属于母公司净利润 237 297 377 481 盈利能力 YoY(%) 58.7% 25.8% 26.7% 27.6% 毛利率 30.6% 30.2% 30.0% 30.0% 每股收益 0.25 0.31 0.39 0.50 净利润率 12.2% 12.3% 12.7% 13.2% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 4.8% 5.2% 6.0% 6.8% 货币资金 1,613 2,001 2,338 2,752 净资产收益率ROE 6.9% 7.9% 9.1% 10.4% 预付款项 50 148 183 224 偿债能力 存货 977 1,301 1,597 1,951 流动比率 5.37 3.95 3.77 3.63 其他流动资产 1,403 1,462 1,492 1,536 速动比率 3.94 2.74 2.53 2.36 流动资产合计 4,043 4,912 5,610 6,463 现金比率 2.14 1.61 1.57 1.54 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 26.4% 31.4% 32.1% 32.7% 固定资产 587 526 460 391 经营效率 无形资产 142 137 133 128 总资产周转率 0.41 0.46 0.49 0.54 非流动资产合计 860 784 713 640 每股指标（元） 资产合计 4,903 5,696 6,323 7,103 每股收益 0.25 0.31 0.39 0.50 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 3.59 3.90 4.31 4.82 应付账款及票据 183 445 549 672 每股经营现金流 0.26 0.21 0.27 0.34 其他流动负债 570 798 940 1,109 每股股利 0.11 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 753 1,243 1,488 1,782 估值分析 长期借款 451 451 451 451 PE 31.98 25.48 20.11 15.76 其他长期负债 88 93 93 93 PB 2.76 2.02 1.83 1.64 非流动负债合计 540 544 544 544 负债合计 1,292 1,786 2,032 2,325 股本 959 959 959 959 少数股东权益 166 163 160 156 股东权益合计 3,611 3,910 4,291 4,778 负债和股东权益合计 4,903 5,696 6,323 7,103 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同