2023年报点评：盈利能力明显提升，车联网快速增长

万马科技（300698）2023年报点评 / 盈利能力明显提升，车联网快速增长 挖掘价值投资成长 2024年04月08日 / 【投资要点】 盈利能力提升，23年净利润快速增长。2023年公司实现营收5.2亿，较上年同期增加2.35%，归母净利润为6445万，较上年同期上升109.63%。值得注意，23年公司毛利率39.77%，同比提升8.87%，主要得益于毛利率较高的车联网业务在23年大幅增长。23年公司车联网收入主要来自全资子公司上海优咔，其23年收入为1.78亿同比增长48%，净利润0.61亿同比增长36.8%，其他全资子公司方面，杭州万马智能医疗23年净利润约130万同比扭亏，万马涅申23年净利润约735万同比扭亏。23年万马科技的各业务板块增速来看，通信同比下滑约13%，医疗同比下滑约14%，车联网同比增长约48%，工控同比增长约14%。23年各板块经营方面，公司运营商业务总部集采关系得到一定恢复；医疗信息化产品投标项目数明显增加，手术行为系统市 场占有率继续保持行业领先地位；外贸业务非洲市场实现非主业产品交付，为进一步拓展国际业务提供新思路；新能源储能客户实现有效突破，环保气体环网柜已基本具备“一纸化”证明审核条件；车联网板块“自动驾驶数据闭环平台工具链”落地，实现自动驾驶新技术的突破。 2023年随着5G商用进入高速发展期，5G基站不断完善。工信部数据 显示，截至2023年底，全国5G基站数量已经达到337.7万个，占移动基站总数的29.1%，较上年末提升7.8个百分点。截至2023年底， 平均每万人已拥有5G基站24个，较2022年末提高7.6个。“十四五”信息通信行业发展规划提出，预期到2025年，我国每万人拥有5G基站数26个。2023年12月，工信部表示，将加快网络基础设施建设，继续坚持适度超前的理念，加快推进5G网络和千兆光网建设部署。当前，各行业对5G应用的重视程度和项目需求持续提升，5G-A商用在即，为5G应用发展提供新动力。截至2023年上半年末，全国在用数据中心总规模超过760万标准机架。2024年地方两会期间，数字经济被多地政府写入工作目标，并有多个省市级数据局陆续挂牌，全国对数据中心需求旺盛。2023年10月工业和信息化部等六部门印发《算力基础设施高质量发展行动计划》，要求优化算力设施建设布局，加强对数据中心上架率等指标的监测，指导整体上架率低于50%的区域规划新建项目加强论证。2023年12月发改委等部门发布《关于深入实施“东数西算”工程,加快构建全国一体化算力网的实施意见》提出，加强算力与数据、算法融合创新，并指出坚持需求牵引、应用导 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 55.64% 40.26% 24.87% 9.49% -5.89% -21.27% 4/86/88/810/812/82/8 万马科技沪深300 基本数据 总市值（百万元)4381.80 流通市值（百万元)4040.77 52周最高/最低（元）42.30/20.13 52周最高/最低（PE）378.82/49.87 52周最高/最低（PB）13.33/6.22 52周涨幅（%）17.97 52周换手率（%）454.14 相关研究 《23年业绩快报发布，净利润快速增长，积极发展自动驾驶云平台》 2024.03.29 《23年业绩预告亮眼，车联网运营良好，通信、医疗逐步实现盈利》 2024.01.30 《签订补充协议新增车联网服务功能，参与撰写交通数据要素白皮书》 2023.12.12 《针对自动驾驶研发需求，推出自动驾驶数据闭环工具链平台产品》 2023.11.20 公司研究 信息技术 证券研究报告 向，对数据中心整体上架率低的地区加强规划指导，显著提高通用算力资源利用率，加快实现智能算力资源供需平衡，切实推动超级算力资源便捷易用。数据中心上架率有进一步增长空间。 随着智能网联汽车“车路云一体化”应用试点的不断推进，我国汽车 智能网联进程持续推进。高工智能汽车数据显示，2023年，我国乘用 车市场车联网前装标配1,653.59万辆，同比增长23.55%，标配搭载率达到78.31%。其中前装标配5G车联网交付173.73万辆（含部分选装），同比增长272.42%，5G前装搭载率突破10%；V2X交付上险31.13万辆，同比增长83.12%。随着我国开启高级别自动驾驶准入试点，我国各部门多举措助推5G/C-V2X网联规模商用。2023年7月《国家车联网产业标准体系建设指南（智能网联汽车）（2023版）》发布，提出优先开展基于LTE-V2X的信息辅万马科技股份有限公司2023年年度报告全文11助类技术标准制定；9月，《中国新车评价规程（C-NCAP）2024版（征求意见稿）》发布，首次将C-V2X支持应用功能纳入测评范围。高工智能汽车预计，我国乘用车市场的新车5G搭载率将在2025年超过25%，LTE/5G-V2X前装搭载率将突破10%大关。 中国医疗信息化在政策的支持下，拥有市场增长空间。医疗信息化， 对医疗机构的内部管理和业务流程所产生的数据进行采集、存储、提取、处理和加工，为医疗业务提供各种质量和效率支撑的信息系统，在消除院内信息孤岛、加强病历质控、临床路径管理、医疗质量控制、诊疗安全、移动医疗等方面具有重大的作用。2022年11月国家卫生健康委、国家中医药局、国家疾控局联合发布的《关于印发“十四五”全民健康信息化规划的通知》明确，到2025年，我国将初步建设形成统一权威、互联互通的全民健康信息平台支撑保障体系，基本实现公立医疗卫生机构与全民健康信息平台联通全覆盖。2023年11月国家卫生健康委发布《卫生健康统计工作管理办法（国家卫生健康委员会令第12号）》要求，各级卫生健康主管部门应当积极推广应用信息技术，大力加强统计信息化建设，创新数据采集、传输、存储、处理、共享方式方法，强化信息安全管理，提高统计服务质量和效率。目前，中国医疗信息化市场仍处于由医院需求及政策推动发展阶段，在政策的支持刺激下，拥有市场增长空间。 【投资建议】 万马科技发展20余年，是国内著名的通信电子、通讯物理连接设备的生产厂商之一，公司主营业务包括通信类产品、医疗信息化产品的研发生产和销售，以及车联网连接与生态运营产品与服务。公司传统通信类产品，广泛用于IDC机房、云平台建设、通讯网络、医疗领域、国家高铁、轨道交通等众多领域，公司一直是电信、移动、联通、广电、华数等行业的主要产品供应商和战略合作商。公司近年盈利的提升主要受益于子公司优咔科技所负责的车联网业务持续顺利开展，车联网是公司后续重点发展的板块。我们认为公司传统通信类产品基本盘稳健，子公司优咔科技所负责的车联网业务具备成长动能，未来以智能网联车的连接服务为基座，通过与雅安的合作也有望拓展自动驾驶相关业务。我们调整2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收6.35/7.94/10.05亿元，实现归母净利润为0.97/1.38/1.94亿元，对应PE为45.60/31.88/22.75倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 520.68 635.77 794.19 1005.87 增长率(%) 2.35% 22.10% 24.92% 26.65% EBITDA（百万元） 89.12 130.17 182.22 250.89 归属母公司净利润（百万元） 64.46 97.14 138.96 194.75 增长率(%) 109.63% 50.70% 43.05% 40.15% EPS(元/股) 0.48 0.72 1.04 1.45 市盈率（P/E） 76.04 45.60 31.88 22.75 市净率（P/B） 10.37 7.72 6.20 4.86 EV/EBITDA 54.11 33.59 23.88 17.07 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 运营商资本开支波动风险； 自动驾驶业务拓展不及预期风险。 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2 023A 2024E 2025E 2026E 流动资产613.76 754.96 960.53 1246.98 经营活动现金流 8.28 33.12 76.43 133.75 货币资金155.42 174.47 226.42 328.53 净利润 64.02 97.14 138.96 194.75 应收及预付357.49 474.79 615.81 776.84 折旧摊销 17.32 18.66 22.24 26.00 存货63.74 76.01 90.76 110.64 营运资金变动 -81.68 -88.94 -92.30 -94.82 其他流动资产37.11 29.68 27.55 30.96 其它 8.62 6.26 7.53 7.82 非流动资产281.66 318.00 354.26 390.51 投资活动现金流 13.71 -43.44 -50.74 -58.19 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -39.25 -54.79 -58.23 -61.90 固定资产66.84 88.18 107.94 126.04 投资变动 20.13 11.00 7.05 3.15 在建工程0.88 5.88 11.38 17.43 其他 32.83 0.35 0.44 0.55 无形资产51.39 61.39 72.39 84.49 筹资活动现金流 39.38 25.99 26.26 26.55 其他长期资产162.55 162.55 162.55 162.55 银行借款 107.76 30.00 31.50 33.08 资产总计895.42 1072.96 1314.80 1637.49 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债409.03 474.24 564.61 679.33 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款85.14 105.14 126.14 148.19 其他 -68.37 -4.01 -5.24 -6.53 应付及预收190.87 211.04 245.92 292.43 现金净增加额 61.55 15.85 51.95 102.11 其他流动负债133.01 158.05 192.54 238.71 期初现金余额 76.03 137.58 153.42 205.38 非流动负债14.74 24.74 35.24 46.27 期末现金余额 137.58 153.42 205.38 307.49 长期借款0.00 10.00 20.50 31.53 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债14.74 14.74 14.74 14.74 负债合计423.77 498.98 599.85 725.60 实收资本134.00 134.00 134.00 134.00 资本公积159.05 159.05 159.05 159.05 留存收益178.61 280.93 421.89 618.84 主要财务比率 归属母公司股东权益471.66 573.98 714.94 911.89 至12月31日 2 023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力（%） 负债和股东权益895.42 1072.96 1314.80 1637.49 营业收入增长 2.35% 22.10% 24.92% 26.65% 营业利润增长 10 5.27% 51.72% 43.04% 40.14% 利润表