2023年报点评：路产盈利明显提升，23年拟分红62%，未来主业成长性可期，强调“强推”评级

公司公告2023年报：1）业绩表现：2023年实现营业收入116.52亿元，同比增长10.1%；归母净利润11.87亿元，同比增长90.2%（略高于1月业绩预增公告的11.64亿预期）；扣非归母净利10.92亿，同比增长54.7%；加权平均净资产收益率6.22%，较调整后同比增长3.16个百分点。2）分季度看：Q1-4实现归母净利分别为4.4、3.4、3.4及0.7亿，Q4利润相对较低，我们预计主要系养护成本等根据工期在四季度确认较多所致。3）分红：公司董事会已建议向全体股东每10股派发现金红利2.4元，占2023年归母净利润的61.83%，占公司扣非净利的67.2%，践行此前公告三年（2023-25年）股东回报规划中不低于60%的计划，体现公司高度重视投资者回报。对应截止3/29收盘价股息率为4.6%。 通行费收入看：二绕西高速超越成渝高速成为公司第三大路产。2023年成渝高速/成雅高速/成仁高速/成乐高速/城北出口（含青龙场立交桥）/遂广高速/遂西高速/二绕西高速分别实现营业收入8.20/10.40/9.30/5.36/1.08/2.75/1.68/8.65亿元，同比增长25.47%/16.7%/34.73%/25.44%/1.81%/26.02%/26.83%/29.77%。 各路产收入占比：成雅高速22%>成仁高速20%>二绕西高速18%>成渝高速17%>成乐高速11%>遂广高速6%>遂西高速4%>城北出口高速2%。 路产盈利能力较大幅度改善，利润超出19年水平。1）主要路产盈利情况看：成雅实现利润4.82亿元，同比+21.49%（较19年+29%）；成仁实现利润3.72亿元，同比+69.92%（较19年-5%）；成乐实现利润2.81亿元，同比+48.11%（较19年+9%）；成渝实现利润2.71亿元，同比+70.48%（较19年-9%）；遂广遂西亏损2.79亿元，减亏0.73亿元。不考虑二绕西高速并表的情况，主要路产实现净利润11.62亿元，同比+76.9%（较19年+18%）；净利率30%，同比+8.8pct（较19年+4.81pct）。2）遂广遂西公司实现明显减亏。遂广遂西是2016年投产的新路，疫情影响延长了公司爬坡期，导致20-22年亏损在3.5亿以上，在收入增速快速增长背景下，23年首次亏损在3亿元以下。3）新收购路产二绕西高速实现首次盈利，实现利润0.26亿元，叠加集团7年业绩承诺，预计将逐渐成为公司路产利润增长点。 投资建议：1）盈利预测：我们预计随着遂广遂西公路持续减亏，将带动公司路产整体盈利能力不断提升，基于此，我们小幅调整2024-25年盈利预测至预计实现归母净利分别为13、14.3亿元（原预测为12.8、13.8亿），引入2026年16亿元的盈利预测，对应2024-26年EPS分别为0.43、0.47及0.52元，对应PE分别为12、11、10倍。2）目标价：公司此前已经发布23-25年回报规划，按照60%分红比例计，以3/29收盘价计算，对应24-25年股息率分别为4.9%、5.4%，我们以2024年预期股息率4%为其定价，对应196亿市值，目标价6.4元，预期较现价22%空间，相当于2024年预计每股净资产1.2倍PB。3）投资建议：我们强调观点，公司提高分红只是起点，迈出了“分红-市值-资产”良性循环坚实第一步，背靠蜀道集团资源优势，公司积极进取，主业成长性未来可期，强调“强推”评级。 风险提示：改扩建效果不及预期、车流量增长不及预期、经济出现下滑。 主要财务指标 图表1公司主要路产利润 图表2 2023年公司主要路产利润（亿元） 图表3公司季度营业收入 图表4公司季度归母净利润