光期农产品：2024年二季度鸡蛋策略报告

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期农产品：2024年二季度鸡蛋策略报告 2024年3月31日 p2 鸡蛋：期货反弹后再度回调，主力合约底部震荡 1.1价格：主力合约反弹后再度回调，短期底部区间震荡 一季度鸡蛋期货呈现回调、反弹、再回调的表现。年初，鸡蛋期货价格在供给逐渐增加的悲观预期下，延续下行至低位区间。春节过后，在饲料原料玉米价格快速拉涨的带动下，鸡蛋主力合约低位持续反弹。截至3月8日，主力2405合约达到此轮反弹的最高点3657元/500千克后，市场缺乏更多的利多支撑，期货价格高位回调。截至目前，期货2405合约跌破前低，等待后市进一步指引。 图表1：鸡蛋期货价格指数（单位：元/500千克） 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 资料来源：Wind，光大期货研究所 2023-… 2023-… 2023-… 2023-… 2023-… 2023-… 2023-… 2023-… 2023-… 2023-… 2023-… 2023-… 2023-… 2023-… 2023-… 2023-… 2023-… 2023-… 2023-… 2023-… 2023-… 2023-… 2023-… 2023-… 2024-… 2024-… 2024-… 2024-… 2024-… 2024-… 2024-… 2024-… 2024-… 2024-… 2024-… 2024-… 图表2：鸡蛋2405合约（单位：元/500千克） 4,400.00 4,200.00 4,000.00 3,800.00 3,600.00 3,400.00 3,200.00 3,000.00 2023-07-03 2023-07-11 2023-07-19 2023-07-27 2023-08-04 2023-08-14 2023-08-22 2023-08-30 2023-09-07 2023-09-15 2023-09-25 2023-10-11 持仓量 2023-10-19 2023-10-27 2023-11-06 2023-11-14 2023-11-22 收盘价(元) 2023-11-30 2023-12-08 2023-12-18 2023-12-26 2024-01-04 2024-01-12 2024-01-22 2024-01-30 2024-02-07 2024-02-23 2024-03-04 2024-03-12 180,000.00 160,000.00 140,000.00 120,000.00 100,000.00 80,000.00 60,000.00 40,000.00 20,000.00 0.00 p3 2024-03-20 图表3：全国鸡蛋平均价格（单位：元/斤）图表4：各地区鸡蛋现货价格（单位：元/斤） 6.5 6 5.5 5 4.5 4 3.5 3 2.5 1月1日 1月10日 1月19日 1月28日 2月6日 2月15日 2月24日 3月4日 3月13日 3月22日 3月31日 4月9日 4月18日 4月27日 5月6日 5月15日 5月24日 6月2日 6月11日 6月20日 6月29日 7月8日 7月17日 7月26日 8月4日 8月13日 8月22日 8月31日 9月9日 9月18日 9月27日 10月6日 10月15日 10月24日 11月2日 11月11日 11月20日 11月29日 12月8日 12月17日 12月26日 2 2018201920202021202220232024 5.5 5 4.5 4 3.5 3 2.5 宁津市场粉壳鸡蛋(大码)日度市场价黑山市场褐壳鸡蛋(大码)日度收购价浦西市场褐壳鸡蛋(大码)日度市场价广州市场褐壳鸡蛋(大码)日度收购价 资料来源：卓创数据，光大期货研究所 一季度，鸡蛋市场货源充足，不同区域需求虽存在一定差异，但季节性淡季仍占主导，贸易商采购不积极。现货价格元旦后回调，随后延续低位震荡。期间，受到饲料成本增加的提振，3月上半月，鸡蛋现货价格出现阶段性反弹行情。随后再度小幅回调。 卓创样本点统计数据，3月29日，中国褐壳蛋日度均价3.32元/斤，较年初跌0.94元/斤。 图表5：在产蛋鸡存栏季节性（单位：亿羽）图表6：鸡龄结构占比（单位：%） 14.00 13.50 13.00 12.50 12.00 11.50 11.00 10.50 10.00 2016年2017年2018年2019年2020年 2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 后备蛋鸡存栏占比在产蛋鸡存栏占比待淘蛋鸡存栏占比 资料来源：Wind，光大期货研究所 2024年3月，在产蛋鸡存栏12.33亿只，一季度在产蛋鸡存栏延续增加趋势不变。从趋势上来看，鸡蛋供给将延续增加的趋势。但从短期据对数量上来看，在产蛋鸡存栏处在历史中位水平，供给尚可。 2023年11月育雏鸡补栏对应2024年3月新增开产，新增开产量小幅增加，但由于3月养殖端淘汰意愿弱，老鸡淘汰量较小，导致3月在产蛋鸡存栏增幅大于2月。 图表7：样本企业鸡苗补栏（单位：万羽）图表8：种蛋利用率（单位：%） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 120 100 80 60 40 20 0 20172018201920202021202220232024 1周 3周 5周 7周 9周 11周 13周 15周 17周 19周 21周 23周 25周 27周 29周 31周 33周 35周 37周 39周 41周 43周 45周 47周 49周 51周 资料来源：卓创数据，光大期货研究所 2024年3月，鸡苗销量代表的育雏鸡补栏4504万只，较上月增加7.26%。受到春节假期影响，2月育雏鸡补栏量环比下降，但总的来看，一季度育雏鸡补栏量较去年同期有所增加。 一季度，种蛋利用率季节性增加。3月28日，种蛋利用率90%，较年初增加41个百分点，较去年同期的94%基本持平。数据显示出目前补栏意愿尚可，按照补栏数据推测，未来供给大概率延续增加趋势。 图表9：老鸡淘汰量（单位：万羽）图表10：全国淘汰鸡均价（单位：元/斤） 3000 2500 2000 1500 20202021202220232024 7 6.5 6 5.5 5 4.5 1000 500 1周 3周 5周 7周 9周 11周 13周 15周 17周 19周 21周 23周 25周 27周 29周 31周 33周 35周 37周 39周 41周 43周 45周 47周 49周 51周 0 资料来源：卓创数据，光大期货研究所 4 3.5 3 一季度老鸡淘汰量相对稳定，且符合季节性规律。3月29日，卓创样本点统计老鸡淘汰1316万只，较前一周增加，较年初有所减少。总的来看，一季度老鸡淘汰量与2022年较为相似。 卓创数据显示，截至3月28日，海兰褐淘汰鸡价格5.27元/斤，较年初涨0.04元/斤。整体来看，一季度淘汰鸡价格相对未定、窄幅波动。 图表11：每斤鸡蛋饲料成本（单位：元）图表12：鸡苗价格（单位：元/只） 4.5 4 3.5 3 2.5 2 资料来源：卓创资讯，光大期货研究所 4 3.8 3.6 3.4 3.2 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2021-01-07 2021-02-11 2021-03-18 2021-04-22 2021-05-27 2021-07-01 2021-08-05 2021-09-09 2021/10/21 2021/11/25 2021/12/30 2022/2/3 2022/3/10 2022/4/14 2022/5/19 2022/6/23 2022/7/28 2022/9/1 2022/10/6 2022/11/10 2022/12/15 2023/1/19 2023/2/23 2023/3/30 2023/5/4 2023/6/8 2023/7/13 2023/8/17 2023/9/21 2023/10/26 2023/11/30 2024/1/4 2024/2/8 2024/3/14 2 3月28日，每斤鸡蛋饲料成本3.26元，较年初下降0.17元。饲料配方中，玉米占比超50%，因此玉米价格对饲料成本影响较大。受到玉米价格波动的影响，一季度饲料成本先降后升，但较高点仍有下降。 3月28日，中国鸡苗均价3.2元/羽，较年初涨0.34元/羽。养殖端补栏意愿稳中增强，鸡苗需求增加，提振鸡苗价 格延续小幅增加，对应养殖端补栏成本增加。 图表13：鸡蛋养殖利润（单位：元/斤）图表14：蛋鸡养殖利润（单位：元/只） 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2016年2017年2018年2019年2020年 2021年2022年2023年2024年 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -0.5 -1 -1.5 -20 -40 资料来源：卓创数据，光大期货研究所 卓创样本点数据显示，3月28日，鸡蛋养殖利润-0.06元/斤。3月29日，蛋鸡养殖利润17.75元/只。 受到现货价格影响，一季度养殖利润整体呈现下降表现。近期，鸡蛋现货底部弱势震荡，养殖成本变化不大，目前，养殖利润处在盈亏平衡线附近震荡。 图表15：中国鲜蛋月度销量（单位：千吨）图表16：库存天数（单位：天） 2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 40 35 30 25 20 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 中国鲜鸡蛋生产环节库存天数中国鲜鸡蛋流通环节库存天数 0 15 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创数据，光大期货研究所 卓创样本点统计，3月销区鸡蛋销量30.69千吨，环比增加，同比减少8.16%。3月鸡蛋销售季节性增加，但较去年 同期有所下降。总的来看，一季度累计需求较去年同期有所增加，反应出目前市场整体需求恢复情况较为乐观。 按照鸡蛋需求的季节性规律，随着清明节的临近，需求将逐渐从淡季恢复，届时，需求对蛋价的利空影响将逐渐减弱。 01-01 01-11 01-21 01-31 02-10 02-20 03-01 03-11 03-21 03-31 04-10 04-20 04-30 05-10 05-20 05-30 06-09 06-19 06-29 07-09 07-19 07-29 08-08 08-18 08-28 09-07 09-17 09-27 10-07 10-17 10-27 11-06 11-16 11-26 12-06 12-16 12-26 01-01 01-11 01-21 01-31 02-10 02-20 03-01 03-11 03-21 03-31 04-10 04-20 04-30 05-10 05-20 05-30 06-09 06-19 06-29 07-09 07-19 07-29 08-08 08-18 08-28 09-07 09-17 09-27 10-07 10-17 10-27 11-06 11-16 11-26 12-06 12-16 12-26 6.1期现基差、月间价差 图表17：鸡蛋5月合约期现基差（单位：元/500千克） 图表18：鸡蛋9-5合约价差（单位：元/500千克） 2024 2023 2022 2021 2020 2019 2024 2023 2022 2021