胜遇利率周报：资金边际转松，债市走强

2024年2月5日 资金边际转松，债市走强 胜遇利率周报 本周资金面边际转松，全周DR007在1.84-1.94%的区间，R001在1.75-2.01%区间，月末整体资金面偏紧，而跨月后资金面边际转松。本周一至周五，央行分别开展了5000亿元、5630亿元、5440亿元、430亿元和970亿元逆回购操作，全周累计净回笼2300亿元。月初DR007仍然在1.8%的政策利率上方，央行合意的资金价格相比宣布降准前没有明显变化。央行的大额净投放展现了对资金面的呵护态度。 5.0000 4.5000 4.0000 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 DR007 DR001 图银行间债券回购利率（日,%） 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 2023-01-04 2023-02-04 2023-03-04 2023-04-04 2023-05-04 2023-06-04 2023-07-04 2023-08-04 2023-09-04 2023-10-04 2023-11-04 2023-12-04 2024-01-04 2024-02-04 本周消息面较为平静，消息面相对平静，10年国债收益率在没有重要催化剂的影响下跌破前低，股债跷跷板对债市的传导显著。具体而言，周一，股市下行，叠加央行开展大额逆回购投放，债市情绪较好，当日230026下行1.15bp。周二，风险偏好下行继续利好债市，消息面平静，当日230026下行4.2bp，在没有重要利好催化下10年国债收益率创下新低。周三，债市延续涨势，当日230026下行1.3bp。周四，央行进行大额净回笼，此外A股也有所企稳，债市走势震荡， 1 2024年2月5日当日230026上行0.2bp。周五，股债跷跷板影响之下债市延续走强，消息面平静，当天230026下行1.5bp。 本周，十年国债活跃券230026累计下行7.95bp，十年国开活跃券230215累 计下行6.9bp。 表国债国开债变动情况 品种国债国开 期限 1 3 5 7 10 1 3 5 7 10 均值 2.58 2.9 3.1 3.3 3.37 3 3.42 3.65 3.85 3.9 目前水平 1.89 2.19 2.28 2.41 2.42 2.10 2.32 2.40 2.59 2.59 当前分位数 22% 10% 5% 1% 0% 19% 8% 3% 1% 0% 上周水平 2.02 2.24 2.34 2.48 2.499 2.18 2.36 2.48 2.65 2.648 本月初 1.88 2.21 2.30 2.42 2.44 2.10 2.32 2.41 2.59 2.60 本年初 2.12 2.34 2.44 2.56 2.56 2.23 2.4 2.52 2.69 2.72 周度变化（BP） -13 -5 -6 -7 -7 -8 -4 -8 -6 -6 当月变化（BP） 1 -2 -2 -1 -1 0 0 -1 0 -1 当年变化（BP） -23 -15 -16 -15 -14 -13 -8 -12 -10 -13 数据区间：2008.1.1-2024.2.2 期限利差分化，国债10-1利差走扩5bp至53bp，国开10-1利差走扩1bp至48bp，短端利率下行整体大于长端，曲线呈现出牛陡。在本周跨月之后，央行进行了大额净回笼，DR007运行在1.8%上方，流动性分层依然存在。但是存单利率和短端利率债大幅下行，这本身意味着市场货币宽松预期将再度升温。在降准和结构性降息之后，市场对OMO和MLF利率下调充满了期待。对曲线而言，不同期限利率均有明显下行，曲线位置的变动大于曲线形态的变化。 图国债10-1y期限利差与国开债10-1y期限利差（BP） 2 2024年2月5日 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2018/01/01 2019/01/01 2020/01/01 2021/01/01 2022/01/01 2023/01/01 2024/01/0 国债10-1期限利差BP 国开债10-1期限利差BP 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 高频数据方面，猪肉、蔬菜价格上涨，本周猪肉价格环比上涨6.97%，猪肉平均批发价为21.79元/公斤，蔬菜价格环比上涨17.39%。CCFI指数环比上行约4.41%，SCFI指数环比下行1.77%；BDI指数环比下行约7.31%。CCFI指数继续上行，SCFI指数回升，我们认为或与红海紧张局势扰动有关，本周市场运价延续上涨趋势。后续需继续关注春节对航运指数扰动影响，地缘政治冲突对航运供给端的冲击以及全球需求回暖对运价上涨支撑的可持续性。全国水泥价格继续下行，约1.02%，其中吉林价格下跌最多，跌幅为5.97%。30大中城商品房成交面积边际回升，但仍处于往年偏低水平。狭义乘用车市场批发同比去年回升83%，零售同比去年上行136%，汽车消费终端需求稳中向好。铁矿石期货价格环比下跌3.95%，螺纹钢期货价格环比下跌3.40%。此外，化工品价格有涨有跌。油化产品中，燃料油价格环比上下跌1.81%，沥青价格环比下跌1.67%；煤化产品中，甲醇价格环比上涨约0.33%，乙二醇价格环比下跌2.10%；其余化工品中，苯乙烯价格环比下跌1.35%等。 展望未来，国内基本面角度，鉴于当前经济修复仍需助力，货币政策还未到转向时点，但信贷总量加强的政策导向得以延续，因此短期内流动性大概率维持平衡状态。12月金融数据基本符合预期，社融改善仍主要依赖政府融资，关注后续稳增长政策力度及节奏。经济数据保持回升，但斜率仍较为平缓，或表明当前 3 2024年2月5日 经济仍处在爬坡过坎的阶段，后续可能尚需要来自政策向上的助推，短端与资金面关系较为密切，当期大概率仍是稳定宽松的货币政策，在当前的点位上，短期临近春节，叠加地产政策、股市情绪修复，债市大概率以震荡为主，提防短期市场获利了结回调风险，投资以短期+长期品种组合。 4 2024年2月5日 报告声明 1.本报告仅供丝路海洋（北京）科技有限公司（本公司）客户使用。 2.本报告所载的所有内容均不构成投资建议，任何投资者须对任何自主决定的行为负责。任何投资者因信赖本报告而进行的投资或其他行动并由此产生的任何损失，均由投资者自行承担，本公司不承担任何法律责任。 3.本报告所载的所有信息均以本公司认为准确、可靠的来源获取，但本公司不保证本报告所述信息的准确性和完整性，本报告的使用者不应认为本报告所载的信息是准确和完整的而加以依赖，本公司不对因本报告所载信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损失或损害承担任何责任。 4.本报告是本公司依据合理的内部程序独立做出的，所载的观点仅是报告当日的观点，且上述观点后续可能发生变化，在不同时期，本公司可能会发出与本报告观点不一致的研究报告，本公司不承担及时更新和通知的义务。 5.本公司对本报告的所有信息表达与本公司业务利益存在直接或间联不做任何保证，相关风险请本报告的使用者独立做出评估，本公司不承担由此可能引起的任何法律责任。 6.本报告的版权归本公司所有，未经本公司书面许可任何个人和机构不得以任何形式复制、翻版、篡改、引用、刊登或发表等。 7.本公司发布的报告和信息适用法律法规规定的其它有关免责规定。 8.以上声明内容的最终解释权归本公司所有。 5