胜遇利率周报：资金边际收紧，长端债券走强

2024年1月22日 资金边际收紧，长端债券走强 胜遇利率周报 本周资金面边际收紧，全周DR007运行在1.83-1.98%的区间，R001运行在1.83-2.02%的区间，周一至周三受税期走款的影响资金面明显收敛。周一至周五，央行分别开展了890亿元、7600亿元、5470亿元、1000亿元和710亿元逆回购操作，全周逆回购累计净投放13400亿元。此外，周一央行开展了9950亿元MLF操作，当月净投放2160亿元。1月是缴税大月，央行的大额净投放展现了对资金面的呵护态度。 5.0000 4.5000 4.0000 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 DR001 DR007 图银行间债券回购利率（日,%） 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 2023-01-04 2023-02-04 2023-03-04 2023-04-04 2023-05-04 2023-06-04 2023-07-04 2023-08-04 2023-09-04 2023-10-04 2023-11-04 2023-12-04 2024-01-04 本周长端债券走强。具体而言，周一，资金面宽松，A股走弱利好债市情绪，当天230026下行0.65bp。周一，降息预期落空，但市场对货币宽松依然抱有期待，叠加A股走弱的影响，当天230026下行0.1bp。周二，资金面明显收紧，A股也有所走强，债市情绪偏弱，当天230026上行0.45bp。周三，A股下跌，风险偏好下行利好债市，当天230026下行1.9bp。周四，A股由跌转涨，债市收益率也由降转升，当天230026上行0.15bp。周五，A股走弱叠加资金面宽松的影响，债市情绪积极，当天230026下行0.35bp。 1 2024年1月22日 1月15日-1月19日十年国债活跃券230026累计下行1.75bp，十年国开活跃券230215累计下行2.25bp。 表国债国开债变动情况 品种国债国开 期限 1 3 5 7 10 1 3 5 7 10 均值 2.58 2.90 3.10 3.30 3.37 3.00 3.42 3.65 3.85 3.90 目前水平 2.08 2.29 2.38 2.51 2.50 2.19 2.39 2.50 2.68 2.64 当前分位数 22% 10% 5% 1% 0% 19% 8% 3% 1% 0% 上周水平 2.09 2.29 2.42 2.52 2.52 2.22 2.42 2.53 2.69 2.65 本月初 2.12 2.34 2.44 2.56 2.56 2.23 2.40 2.52 2.69 2.72 本年初 2.12 2.34 2.44 2.56 2.56 2.23 2.40 2.52 2.69 2.72 周度变化（BP） -1 0 -4 -1 -2 -3 -3 -3 -1 -2 当月变化（BP） -4 -5 -6 -5 -6 -4 -1 -2 -1 -8 当年变化（BP） -4 -5 -6 -5 -6 -4 -1 -2 -1 -8 数据区间：2008.1.1-2024.1.19 期限利差分化，国债10-1利差持平在42bp，国开10-1利差走扩2bp至45bp，国开短端利率下行幅度大于长端导致曲线呈现牛陡形态。本周资金面收紧且降息预期落空，但短端国开债利率下行明显，一方面源于央行对资金面的呵护态度确认（MLF和逆回购大额净投放），另一方面也因为市场对后续降息可能性抱有期待。在DR007中枢回归政策利率的过程中，短端利率进行重定价具有合理性。 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2018/01/01 2019/01/01 2020/01/01 2021/01/01 2022/01/01 2023/01/01 2024/01/0 国债10-1y期限利差BP 国开债10-1y期限利差BP 图国债10-1y期限利差与国开债10-1y期限利差（BP） 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 2 2024年1月22日 高频数据方面，猪肉、蔬价格上涨，本周猪肉价格环比上涨1.38%，猪肉平均批发价为19.89元/公斤。CCFI指数环比上行约12.91%，SCFI指数环比上行1.52%；BDI指数环比上行约2.95%。CCFI指数、SCFI指数继续上行，红海局势持续紧张，市场运价延续上涨趋势。欧洲、波红、地中海等航线受红海冲突影响较大，运价环比上涨幅度较大。但受地缘政治影响不大的南美、美西、美东等航线运价亦出现明显的环比回升。这可能表明：一方面地缘冲突对全球运价的影响或存在溢出效应，另一方面全球需求可能也对运价指数有一定支撑。后续需关注地缘政治冲突对航运供给端的影响及全球需求回暖对运价上涨支撑的可持续性。全国水泥价格环比下行约2.10%，其中浙江地区价格下跌最多，跌幅为6.34%。30大中城商品房成交面积波动下行，绝对水平明显低于往年同期。分能级来看， 一线城市商品房成交面积上行，绝对水平与2019年同期基本相当；二、三线城市房屋销售面积下行，且均弱于往年同期水平.狭义乘用车市场批发同比去年回升18%，零售同比去年上行15%，汽车消费整体仍维持强势，终端需求稳中向好。铁矿石期货价格环比下跌约1.71%，螺纹钢期货价格环比下跌约0.20%。此外，化工品价格普遍上涨。油化产品中，燃料油价格环比上涨约0.68%，沥青价格上涨1.66%；煤化产品中，甲醇价格环比上涨约0.34%，乙二醇价格环比上涨约0.92%；其余化工品中，苯乙烯价格环比上涨约2.94%，PTA价格上涨2.08%等。 展望未来，国内基本面角度，鉴于当前经济修复仍需助力，货币政策还未到转向时点，但信贷总量加强的政策导向得以延续，因此短期内流动性大概率维持平衡状态。12月金融数据基本符合预期，社融改善仍主要依赖政府融资，关注后续稳增长政策力度及节奏。经济数据保持回升，但斜率仍较为平缓，或表明当前经济仍处在爬坡过坎的阶段，后续可能尚需要来自政策向上的助推，短端与资金面关系较为密切，当期大概率仍是稳定宽松的货币政策，在当前的点位上，对债市的观点上偏乐观，但仍需提防短期市场获利了结回调风险，投资以短期+长期品种组合。 3 2024年1月22日 报告声明 1.本报告仅供丝路海洋（北京）科技有限公司（本公司）客户使用。 2.本报告所载的所有内容均不构成投资建议，任何投资者须对任何自主决定的行为负责。任何投资者因信赖本报告而进行的投资或其他行动并由此产生的任何损失，均由投资者自行承担，本公司不承担任何法律责任。 3.本报告所载的所有信息均以本公司认为准确、可靠的来源获取，但本公司不保证本报告所述信息的准确性和完整性，本报告的使用者不应认为本报告所载的信息是准确和完整的而加以依赖，本公司不对因本报告所载信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损失或损害承担任何责任。 4.本报告是本公司依据合理的内部程序独立做出的，所载的观点仅是报告当日的观点，且上述观点后续可能发生变化，在不同时期，本公司可能会发出与本报告观点不一致的研究报告，本公司不承担及时更新和通知的义务。 5.本公司对本报告的所有信息表达与本公司业务利益存在直接或间联不做任何保证，相关风险请本报告的使用者独立做出评估，本公司不承担由此可能引起的任何法律责任。 6.本报告的版权归本公司所有，未经本公司书面许可任何个人和机构不得以任何形式复制、翻版、篡改、引用、刊登或发表等。 7.本公司发布的报告和信息适用法律法规规定的其它有关免责规定。 8.以上声明内容的最终解释权归本公司所有。 4