胜遇利率周报：资金边际收紧，债市小幅调整

2024年1月15日 资金边际收紧，债市小幅调整 胜遇利率周报 本周资金面边际收紧，价格较前一周小幅上行。具体来讲，1月8日-1月12日DR007运行在1.78-1.84%的区间，R001运行在1.73-1.82%的区间，随着央行持续回笼流动性以及税期的临近，资金面出现边际收敛。周一至周五，央行分别开展了500亿元、650亿元、200亿元、270亿元和650亿元逆回购操作，全周逆回购累计净回笼1890亿元。下周MLF是否降息以及税期的对冲操作是市场关注的焦点。 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 DR001 DR007 图银行间债券回购利率（日,%） 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 2023-01-04 2023-02-04 2023-03-04 2023-04-04 2023-05-04 2023-06-04 2023-07-04 2023-08-04 2023-09-04 2023-10-04 2023-11-04 2023-12-04 2024-01-04 本周债市震荡走弱。具体而言，周一，资金面宽松，A股走弱利好债市情绪，当天230026下行0.65bp。周二，市场对货币宽松预期升温，债市大幅走强，当天230026下行2.7bp。周三，消息面平静，十年国债收益率跌破2.5%后止盈情绪明显升温，当天230026上行1.6bp。周四，资金面出现收敛，A股也有所走强，债市震荡走弱，当天230026上行0.25bp。周五，2023年12月通胀数据略好于预期，叠加1月15号MLF操作前的止盈盘影响，债市延续调整，当天230026上行1.65bp。 1 2024年1月15日 1月8日-1月12日十年国债活跃券230026累计上行0.15bp，十年国开活跃券230215累计上行2.5bp。 表国债国开债变动情况 品种国债国开 期限 1 3 5 7 10 1 3 5 7 10 均值 2.58 2.90 3.10 3.30 3.37 3.00 3.42 3.65 3.85 3.90 目前水平 2.09 2.29 2.42 2.52 2.52 2.22 2.42 2.53 2.69 2.65 当前分位数 22% 10% 5% 1% 0% 19% 8% 3% 1% 0% 上周水平 2.11 2.29 2.39 2.52 2.52 2.24 2.39 2.50 2.67 2.70 本月初 2.12 2.34 2.44 2.56 2.56 2.23 2.40 2.52 2.69 2.72 本年初 2.12 2.34 2.44 2.56 2.56 2.23 2.40 2.52 2.69 2.72 周度变化（BP） (2) 0 3 0 (0) (2) 2 2 2 (5) 当月变化（BP） (2) (5) (2) (4) (4) (1) 1 1 (0) (7) 当年变化（BP） (2) (5) (2) (4) (4) (1) 1 1 (0) (7) 数据区间：2008.1.1-2024.1.14 期限利差方面收窄，本周国债10-1利差走扩1bp至42bp，国开10-1利差收窄3bp至43bp，本周国债和国开走势有所分化，短端收益率下行，长端利率小幅上行，曲线走陡。期限利差处于偏低水平，国债10-1Y处于7%、国开10-1Y处于4%。 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2018-01-02 2019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 2023-01-02 2024-01-02 国债10-1y期限利差BP 国开债10-1y期限利差BP 图国债10-1y期限利差与国开债10-1y期限利差（BP） 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 2023年12月新增人民币贷款1.17万亿元（2023年11月为1.09万亿元）， 新增社融1.94万亿元（2023年11月为2.45万亿元），社融同比增速为9.5%（2023 2 2024年1月15日年11月为9.4%），M2同比9.7%（2023年11月为10%）。社融同比继续回升，政府债券融资仍为重要支撑，跨周期调节意向明显。新增人民币贷款与往年同期水平基本相当，企业和居民部门自发性实体融资需求仍有待改善，总体来看，12 月信贷保持平稳增长、均衡投放，但居民购房意愿偏弱仍为自发性实体融资需求 偏弱的明显拖累。资金使用效率边际改善，资金空转问题有所缓解，后续应关注 M1-M2剪刀差收窄的可持续性。 高频数据方面，猪肉、蔬价格上涨，农业部公布的全国猪肉平均批发价为 19.62元/公斤，环比-2.10%，蔬菜价格环比下跌约1.81%。本期CCFI指数、SCFI指数继续上行，CCFI指数环比上行约21.72%，SCFI指数环比上行16.31%，BDI指数环比下行约30.81%，后续应关注需求回暖对市场运价持续上涨支撑的可持续性，以及地缘政治冲突对航运供给端的影响。水泥价格回落，本期全国水泥价格环比下行约0.80%。房地产商品房销售边际回落，本期30大中城市商品房成交面积波动下行，绝对水平明显低于往年同期。分能级来看，一线城市商品房成交面积震荡上行，二、三线城市房屋销售面积下行，且均明显弱于往年同期水平，本期16城二手房成交面积回升，绝对水平已超过2022年和2023年同期。汽车消费维持强势，1月第一周总体狭义乘用车市场批发同比去年回升14%，零售同比去年上行21%，汽车消费整体仍维持强势，终端需求稳中向好。本期动力煤现货价格下跌约1.94%；焦炭现货价格下跌3.70%；铁矿石现货价格总体环比下跌约5.20%；螺纹钢现货价格总体下跌约1.05%，本期IPE布油期货价格下跌0.23%至77.41美元/桶。 展望未来，国内基本面角度，鉴于当前经济修复仍需助力，货币政策还未到转向时点，但信贷总量加强的政策导向得以延续，因此短期内流动性大概率维持平衡状态。12月金融数据基本符合预期，社融改善仍主要依赖政府融资，关注后续稳增长政策力度及节奏。经济数据保持回升，但斜率仍较为平缓，或表明当前经济仍处在爬坡过坎的阶段，后续可能尚需要来自政策向上的助推，短端与资金面关系较为密切，当期大概率仍是稳定宽松的货币政策，在当前的点位上，对债市的观点上偏乐观，但仍需提防短期市场获利了结回调风险，投资以短期+长期品种组合。后续重点关注12月经济数据的情况。 3 2024年1月15日 报告声明 1.本报告仅供丝路海洋（北京）科技有限公司（本公司）客户使用。 2.本报告所载的所有内容均不构成投资建议，任何投资者须对任何自主决定的行为负责。任何投资者因信赖本报告而进行的投资或其他行动并由此产生的任何损失，均由投资者自行承担，本公司不承担任何法律责任。 3.本报告所载的所有信息均以本公司认为准确、可靠的来源获取，但本公司不保证本报告所述信息的准确性和完整性，本报告的使用者不应认为本报告所载的信息是准确和完整的而加以依赖，本公司不对因本报告所载信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损失或损害承担任何责任。 4.本报告是本公司依据合理的内部程序独立做出的，所载的观点仅是报告当日的观点，且上述观点后续可能发生变化，在不同时期，本公司可能会发出与本报告观点不一致的研究报告，本公司不承担及时更新和通知的义务。 5.本公司对本报告的所有信息表达与本公司业务利益存在直接或间联不做任何保证，相关风险请本报告的使用者独立做出评估，本公司不承担由此可能引起的任何法律责任。 6.本报告的版权归本公司所有，未经本公司书面许可任何个人和机构不得以任何形式复制、翻版、篡改、引用、刊登或发表等。 7.本公司发布的报告和信息适用法律法规规定的其它有关免责规定。 8.以上声明内容的最终解释权归本公司所有。 4