胜遇利率周报：资金边际收紧，债市走强

2024年1月29日 资金边际收紧，债市走强 胜遇利率周报 本周资金面边际收紧，全周DR007在1.84-1.95%的区间，R001在1.89-2.13%区间，资金面较上周小幅收敛。本周一至周五，央行分别开展了1220亿元、4650亿元、4630亿元、4660亿元和4610亿元逆回购操作，全周累计净投放4100亿元，较上周有所减少。此外，周四和周五，当DR007超过1.90%之后，央行加大了逆回购净投放量，央行的大额净投放展现了对资金面的呵护态度。 5.0000 4.5000 4.0000 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 DR007 DR001 图银行间债券回购利率（日,%） 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 2023-01-04 2023-02-04 2023-03-04 2023-04-04 2023-05-04 2023-06-04 2023-07-04 2023-08-04 2023-09-04 2023-10-04 2023-11-04 2023-12-04 2024-01-04 本周债券整体较强，股市大幅反弹+央行提到信贷开门红，但长端却整体维持平稳。具体而言，周一，受A股下跌影响，整体风险偏好下行，利好债市，当日230026下行1.05bp。周二，国常会召开研究部署资本市场工作，A股随即止跌转涨，债市长端出现短期调整，当日230026上行1bp。周三，A股延续上涨，叠加资金面收敛，对债市构成利空，央行宣布降准和结构性降息构成利好，债市走势纠结，当日230026上行0.1bp。周四，央行再一次加大逆回购净投放，债市情绪偏积极，当日230026下行0.55bp。周五，资金面边际转松，债市走势震荡，当日230026上行0.05bp。 1 2024年1月29日 本周，十年国债活跃券230026累计下行0.45bp，十年国开活跃券230215累计下行0.5bp。 表国债国开债变动情况 品种国债国开 期限 1 3 5 7 10 1 3 5 7 10 均值 2.58 2.9 3.1 3.3 3.37 3 3.42 3.65 3.85 3.9 目前水平 2.02 2.24 2.34 2.48 2.499 2.18 2.36 2.48 2.65 2.648 当前分位数 22% 10% 5% 1% 0% 19% 8% 3% 1% 0% 上周水平 2.08 2.29 2.38 2.51 2.5 2.19 2.39 2.5 2.68 2.64 本月初 2.117 2.342 2.437 2.56 2.5601 2.233 2.402 2.516 2.695 2.717 本年初 2.12 2.34 2.44 2.56 2.56 2.23 2.4 2.52 2.69 2.72 周度变化（BP） -6 -5 -4 -3 0 -1 -3 -2 -3 1 当月变化（BP） -9 -10 -9 -8 -6 -5 -4 -4 -5 -7 当年变化（BP） -10 -10 -10 -8 -6 -5 -4 -4 -4 -7 数据区间：2008.1.1-2024.1.26 期限利差分化，国债10-1利差走扩6bp至48bp，国开10-1利差走扩2bp至47bp，短端利率下行幅度整体大于长端，曲线呈现出牛陡。本周三在央行宣布降准和结构性降息之后，短端利率下行更为显著，再贴现利率和再贷款调降后，市场对逆回购以及MLF利率调降的预期再度升温。长端利率受风险偏好上行等影响，走势相对较为纠结。 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2018/01/01 2019/01/01 2020/01/01 2021/01/01 2022/01/01 2023/01/01 2024/01/01 国债10-1期限利差BP 国开10-1期限利差BP 图国债10-1y期限利差与国开债10-1y期限利差（BP） 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 2 2024年1月29日 高频数据方面，猪肉价格上涨，蔬菜价格下跌，本周猪肉价格环比上涨2.41%，猪肉平均批发价为20.37元/公斤，蔬菜价格环比下跌2.93%。CCFI指数环比上行约8.97%，SCFI指数环比下行2.70%；BDI指数环比上行约1.00%。CCFI指数继续上行，我们认为或与红海局势持续紧张有关，市场运价继续上涨趋势，但关注到SCFI运价指数已结束八连涨转跌，为红海危机以来首次。究其原因可能是春节临近，中国工厂赶出潮减弱，对航运价格形成一定负面影响。全国水泥价格继续下行，约0.78%，其中浙江安徽地区价格下跌最多，跌幅为3.27%。30大中城商品房成交面积继续下行，绝对水平低于往年同期。分类看，二、三线城市房屋销售面积波动回落，且弱于往年同期水平。狭义乘用车市场批发同比去年回升18%，零售同比去年上行15%，汽车消费整体仍维持强势，终端需求稳中向好，总体狭义乘用车市场批发同比去年回升138%，零售同比去年上行155%。铁矿石期货价格环比上涨4.33%，螺纹钢期货价格环比上涨0.60%。此外，化工品价格普遍上涨。油化产品中，燃料油价格环比上涨2.15%，沥青价格上涨约0.80%；煤化产品中，甲醇价格环比上涨约3.66%，乙二醇价格环比上涨2.53%；其余化工品中，苯乙烯价格环比上涨0.47%等。 展望未来，国内基本面角度，鉴于当前经济修复仍需助力，货币政策还未到转向时点，但信贷总量加强的政策导向得以延续，因此短期内流动性大概率维持平衡状态。12月金融数据基本符合预期，社融改善仍主要依赖政府融资，关注后续稳增长政策力度及节奏。经济数据保持回升，但斜率仍较为平缓，或表明当前经济仍处在爬坡过坎的阶段，后续可能尚需要来自政策向上的助推，短端与资金面关系较为密切，当期大概率仍是稳定宽松的货币政策，在当前的点位上，短期临近春节，叠加地产政策、股市情绪修复，债市大概率以震荡为主，提防短期市场获利了结回调风险，投资以短期+长期品种组合。 3 2024年1月29日 报告声明 1.本报告仅供丝路海洋（北京）科技有限公司（本公司）客户使用。 2.本报告所载的所有内容均不构成投资建议，任何投资者须对任何自主决定的行为负责。任何投资者因信赖本报告而进行的投资或其他行动并由此产生的任何损失，均由投资者自行承担，本公司不承担任何法律责任。 3.本报告所载的所有信息均以本公司认为准确、可靠的来源获取，但本公司不保证本报告所述信息的准确性和完整性，本报告的使用者不应认为本报告所载的信息是准确和完整的而加以依赖，本公司不对因本报告所载信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损失或损害承担任何责任。 4.本报告是本公司依据合理的内部程序独立做出的，所载的观点仅是报告当日的观点，且上述观点后续可能发生变化，在不同时期，本公司可能会发出与本报告观点不一致的研究报告，本公司不承担及时更新和通知的义务。 5.本公司对本报告的所有信息表达与本公司业务利益存在直接或间联不做任何保证，相关风险请本报告的使用者独立做出评估，本公司不承担由此可能引起的任何法律责任。 6.本报告的版权归本公司所有，未经本公司书面许可任何个人和机构不得以任何形式复制、翻版、篡改、引用、刊登或发表等。 7.本公司发布的报告和信息适用法律法规规定的其它有关免责规定。 8.以上声明内容的最终解释权归本公司所有。 4