胜遇利率周报：资金面边际转松，LPR超预期降息，债市走强

2024年2月26日 资金面边际转松，LPR超预期降息，债市走强 胜遇利率周报 本周资金面边际转松，全周DR007在1.79-1.84%的区间，R001在1.67-1.87%区间，相较于节前一周DR利率略有下行，但流动性分层状态有所加剧。本周2月18日—2月23日，央行分别开展了1050亿元、320亿元、410亿元、490亿元、580亿元和2470亿元逆回购操作，全周累计净回笼8410亿元。本周2月18日央行开展了5000亿元MLF操作，与到期量共计4990亿元基本持平，操作利率基本持平在2.5%。 5.0000 4.5000 4.0000 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 银行间质押式回购加权利率:1天 银行间质押式回购加权利率:7天 图银行间债券回购利率（日,%） 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 2023-01-04 2023-02-04 2023-03-04 2023-04-04 2023-05-04 2023-06-04 2023-07-04 2023-08-04 2023-09-04 2023-10-04 2023-11-04 2023-12-04 2024-01-04 2024-02-04 本周最大的关注点为LPR超预期降息，债市走强，2月18日，非银机构未参与交易，当日消息面较为平静，债市情绪偏弱，当日230026上行0.26bp。2月19日周一，消息面同样较为平静，受资金宽松影响整体债市情绪偏积极，当日 230026下行0.5bp。2月20日周二，5年期LPR超预期下调25bp，债市情绪得到提振，当日230026下行2.75bp。2月21日周三，债市在止盈压力下长端有所回调，当日230026上行0.15bp。2月22日周四，受商业银行密集下调存款利率 1 2024年2月26日影响，债市进一步走强，当日230026下行0.8bp，2月23日周五，消息面回归平静，债市情绪延续积极，当日230026下行0.2bp。。 2月18日至2月23日十年国债活跃券230026累计下行3.85bp，十年国开 活跃券230210累计下行4.75bp。 表国债国开债变动情况 品种国债国开 期限 1 3 5 7 10 1 3 5 7 10 均值 2.58 2.9 3.1 3.3 3.37 3 3.42 3.65 3.85 3.9 目前水平 1.77 2.12 2.25 2.38 2.40 1.88 2.21 2.35 2.54 2.56 当前分位数 22% 10% 5% 1% 0% 19% 8% 3% 1% 0% 上周水平 1.93 2.19 2.29 2.44 2.44 2.05 2.33 2.44 2.59 2.61 本月初 1.88 2.21 2.3 2.42 2.44 2.1 2.32 2.41 2.59 2.6 本年初 2.12 2.34 2.44 2.56 2.56 2.23 2.4 2.52 2.69 2.72 周度变化（BP） -16 -7 -4 -6 -4 -17 -12 -9 -5 -5 当月变化（BP） -11 -9 -5 -4 -4 -22 -11 -6 -5 -4 当年变化（BP） -35 -22 -19 -18 -16 -35 -19 -17 -15 -16 数据区间：2008.1.1-2024.2.8 期限利差分化，2月18日至2月23日国债10-1利差走扩13BP到63BP，国开10-1利差走扩12BP到67BP，短端下行幅度略大于长端，曲线呈现牛陡形态。1年国债和国开收益率下行幅度分别为16bp和17bp，时点上对应LPR降息和商业银行密集下调存款利率。虽然这周MLF操作利率未下调，但LPR降息幅度超预期。 图国债10-1y期限利差与国开债10-1y期限利差（BP） 2 2024年2月26日 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2018/01/01 2019/01/01 2020/01/01 2021/01/01 2022/01/01 2023/01/01 2024/01/01 国债10-1 国开10-1 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 高频数据方面，猪肉价格下跌，蔬菜上涨，本周猪肉价格环比下跌6.44%，全国猪肉平均批发价为20.93元/公斤，本周蔬菜价格环比上涨5.28%。SCFI指数环比下行2.60%；BDI指数环比上行约15.90%。SCFI指数回落，受节后生产端未全面复工复产、发运需求偏弱的影响，绕航对供应链扰动问题并未得到明显体现，需继续关注地缘政治冲突对航运供给端的冲击以及节后全面开工，需求回暖运价回升的可能性。全国水泥价格有所回落，春节叠加冬季气温较低，终端需求偏弱现状仍在持续，有待恢复。30大中城商品房成交面积略有上行，绝对值处于往年同期偏低水平。乘用车市场批发、零售同比去年大幅下行。今年春节返乡人员规模较大，对车市交易影响较大。但节前汽车市场通过促销、降价等方式的发力，提前消化了大量市场需求，后续应持续关注汽车消费需求边际变化。铁矿石现货价格环比下跌约6.87%；铁矿石期货价格环比下跌约5.49%。螺纹钢现货价格环比下跌约0.57%。此外，化工品价格大部分有上涨，燃料油价格环比上涨1.17%，沥青价格环比下跌0.22%；煤化产品中，甲醇价格环比下跌约0.22%，乙二醇价格环比上涨0.29%。 展望未来，国内基本面角度，鉴于当前经济修复仍需助力，货币政策还未到转向时点，但信贷总量加强的政策导向得以延续，因此短期内流动性大概率维持 3 2024年2月26日 平衡状态。年初以来，债券表现强势，长端尤为亮眼。春节前，十年期国债快速下行触及2.4%历史低位后转入震荡。春节历来是经济数据的真空期，加上春节错位因素，基本面信号指示意义有限，政策信息更受关注。节后关注两会、三中全会等政策信息，美联储降息周期延后及对国内货币政策的影响。此外，权益市场后续表现，也将对债市有直接影响。关注后续稳增长政策力度及节奏。短端与资金面关系较为密切，当期大概率仍是稳定宽松的货币政策，在当前的点位上，短期叠加地产政策、股市情绪修复，债市大概率以震荡为主，提防短期市场获利了结回调风险，投资以短期+长期品种组合。 4 2024年2月26日 报告声明 1.本报告仅供丝路海洋（北京）科技有限公司（本公司）客户使用。 2.本报告所载的所有内容均不构成投资建议，任何投资者须对任何自主决定的行为负责。任何投资者因信赖本报告而进行的投资或其他行动并由此产生的任何损失，均由投资者自行承担，本公司不承担任何法律责任。 3.本报告所载的所有信息均以本公司认为准确、可靠的来源获取，但本公司不保证本报告所述信息的准确性和完整性，本报告的使用者不应认为本报告所载的信息是准确和完整的而加以依赖，本公司不对因本报告所载信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损失或损害承担任何责任。 4.本报告是本公司依据合理的内部程序独立做出的，所载的观点仅是报告当日的观点，且上述观点后续可能发生变化，在不同时期，本公司可能会发出与本报告观点不一致的研究报告，本公司不承担及时更新和通知的义务。 5.本公司对本报告的所有信息表达与本公司业务利益存在直接或间联不做任何保证，相关风险请本报告的使用者独立做出评估，本公司不承担由此可能引起的任何法律责任。 6.本报告的版权归本公司所有，未经本公司书面许可任何个人和机构不得以任何形式复制、翻版、篡改、引用、刊登或发表等。 7.本公司发布的报告和信息适用法律法规规定的其它有关免责规定。 8.以上声明内容的最终解释权归本公司所有。 5