胜遇利率周报：资金面边际转松，债市收益率下行

2023年12月4日 资金面边际转松，债市收益率下行 2023年11月27日-2023年12月3日 本周资金面边际转松，价格较前一周下行。具体来讲，11月27日-12月1日DR007运行在1.80-2.18%的区间，R001运行在1.71-2.50%的区间，跨月前资金面呈现紧平衡，跨月后资金利率大幅下行。周一至周五，央行分别开展了5010亿元、4150亿元、4380亿元、6630亿元和1190亿元逆回购操作，全周公开市场累计净回笼310亿元。值得注意的是，跨月倒数第二天央行逆回购投放量少于到期量，这可能与当天隔夜利率偏低有关。这意味着DR007之外，隔夜利率对央行操作的影响力上升。 银行间债券回购利率（日）,% 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 DR001 DR007 图银行间债券回购利率（日）,% 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 2023-01-04 2023-02-04 2023-03-04 2023-04-04 2023-05-04 2023-06-04 2023-07-04 2023-08-04 2023-09-04 2023-10-04 2023-11-04 本周债市债市利多因素增多，债市收益率下行。具体而言，周一债市情绪延续谨慎，存单利率上行继续构成利空，当天230018上行0.5bp。周二，隔夜资金利率走低，以及市场对央行货政报告的解读偏积极，债市情绪转好，当天230018下行2.75bp。周三，央行逆回购实现净回笼，市场对月末资金面担忧升温，当天债市震荡，230018收平。周四，月末最后一个交易日资金面相对平稳，当天发布的PMI数据偏弱，市场情绪积极，当天230018下行1.5bp。周五，跨月后资金 1 面大幅转松，债市走强，当天230018下行0.75bp。 2023年12月4日 本周十年国债活跃券230018累计下行4.5bp，十年国开活跃券230215累计下行0.75bp。 表国债国开债变动情况 品种国债国开 期限 1 3 5 7 10 1 3 5 7 10 均值 2.58 2.90 3.11 3.30 3.38 3.00 3.43 3.66 3.86 3.91 目前水平 2.34 2.47 2.57 2.66 2.66 2.50 2.57 2.67 2.84 2.77 当前分位数 40% 26% 15% 5% 4% 35% 13% 8% 6% 2% 上周水平 2.33 2.49 2.60 2.70 2.71 2.48 2.58 2.67 2.84 2.77 本月初 2.34 2.47 2.57 2.66 2.66 2.50 2.57 2.67 2.84 2.77 本年初 2.07 2.40 2.61 2.80 2.81 2.19 2.54 2.80 2.95 2.93 周度变化（BP） 1 (2) (3) (4) (4) 2 (1) 0 0 (0) 当月变化（BP） 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 当年变化（BP） 28 8 (4) (14) (15) 31 4 (13) (11) (17) 数据区间：2008.1.1-2023.12.3 期限利差方面收窄，本周国债10-1利差收窄5bp至32bp，国开10-1利差收窄2bp至27bp，本周短端收益率上行，长端利率下行，曲线走平态。本周资金面边际转松，资金利率中枢下行，长端窄幅震荡，当前期限利差处于偏低水平，国债10-1Y处于0.7%、国开10-1Y处于0.4%。 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2018-01-02 2019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 2023-01-02 国债10-1y期限利差BP 国开债10-1y期限利差BP 图国债10-1y期限利差与国开债10-1y期限利差（BP） 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 2023年11月中采制造业PMI为49.4%（环比-0.1个百分点），非制造业PMI 2 2023年12月4日为50.20%（环比-0.4个百分点），综合PMI为50.40%（环比-0.3个百分点）。本月制造业PMI在荣枯线以下继续回落，景气度与10月基本持平，生产端表现尚可，仍在景气区间徘徊。需求指数继续回落，制造业企业中反映市场需求不足的 企业占比超六成，市场需求不足仍是当前制造业恢复发展面临的首要困难。 高频数据方面，猪肉、蔬菜价格上涨，农业部公布的全国猪肉平均批发价为 20.19元/公斤，环比+1.51%，蔬菜价格环比上涨约2.87%。出口航运指数分化，本期CCFI指数环比下行约2.17%，SCFI指数环比上行1.77%；BDI指数环比上行约51.86%。近期SCFI指数表现震荡，从航运指数来看外需可能波动不大，低基数效应下出口同比回升可能是大势所趋。水泥价格回升，本期全国水泥价格环比上行约3.01%。房地产价格继续下跌，销售边际回暖，从本期城市二手房出售挂牌价指数来看，全国范围房价继续下跌，跌幅达0.07%；分能级来看，各线城市二手房价也都出现不同程度的下跌，其中四线城市跌幅最大，达到0.11%。汽车消费延续偏强水准，11月第四周总体狭义乘用车市场批发同比去年回升15%，零售同比去年上行11%，汽车消费延续偏强水准，终端需求稳中向好。本期动力煤现货价格下跌约0.75%，焦炭现货价格上涨约4.85%，铁矿石现货价格总体环比下跌约2.04%，螺纹钢现货价格总体下跌约0.20%，IPE布油期货价格下跌1.99%至78.88美元/桶。 展望未来，国内基本面角度，2023年为疫后修复首年，5%的经济增速更符合经济规律的选择。鉴于当前经济修复仍需助力，货币政策还未到转向时点，但信贷总量加强的政策导向得以延续，因此短期内流动性大概率维持平衡状态。11月制造业PMI继续小幅回落，或表明当前经济仍处在爬坡过坎的阶段，后续可能尚需要来自政策向上的助推，短端与资金面关系较为密切，当期大概率仍是稳定宽松的货币政策，在当前的点位上，对债市的观点上偏乐观，投资以短期+长期品种组合。后续重点关注11月经济和金融数据的情况。 3 2023年12月4日 报告声明 1.本报告仅供丝路海洋（北京）科技有限公司（本公司）客户使用。 2.本报告所载的所有内容均不构成投资建议，任何投资者须对任何自主决定的行为负责。任何投资者因信赖本报告而进行的投资或其他行动并由此产生的任何损失，均由投资者自行承担，本公司不承担任何法律责任。 3.本报告所载的所有信息均以本公司认为准确、可靠的来源获取，但本公司不保证本报告所述信息的准确性和完整性，本报告的使用者不应认为本报告所载的信息是准确和完整的而加以依赖，本公司不对因本报告所载信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损失或损害承担任何责任。 4.本报告是本公司依据合理的内部程序独立做出的，所载的观点仅是报告当日的观点，且上述观点后续可能发生变化，在不同时期，本公司可能会发出与本报告观点不一致的研究报告，本公司不承担及时更新和通知的义务。 5.本公司对本报告的所有信息表达与本公司业务利益存在直接或间联不做任何保证，相关风险请本报告的使用者独立做出评估，本公司不承担由此可能引起的任何法律责任。 6.本报告的版权归本公司所有，未经本公司书面许可任何个人和机构不得以任何形式复制、翻版、篡改、引用、刊登或发表等。 7.本公司发布的报告和信息适用法律法规规定的其它有关免责规定。 8.以上声明内容的最终解释权归本公司所有。 4