动储龙头盈利超预期，高分红彰显资金实力

宁德时代（300750.SZ）更新报告 买入2024年3月22日 动储龙头盈利超预期，高分红彰显资金实力 2023年业绩超预期：公司2023年全年实现营业收入人民币4009.17亿元，同比增长22.01%；实现归属净利润约为441.21亿元，同比增长 43.58%，全年销售毛利率22.91%。盈利超预期主要受益于新能源车渗透率不断上升，公司动力电池业务与车企合作密切；风电光伏装机增长，储能需求进一步提升。 电池领域竞争优势明显：2023年宁德时代实现了电池销量390GWh，同比增长35%。其中动力电池系统销量321GWh，储能电池系统销量 69GWh。据SNE机构统计，2023年宁德时代动力电池全球使用量市占率达36.8%，连续七年稳居全球榜首；储能电池全球出货量市占率达40%，连续三年蝉联世界第一。公司凭借产业链垂直整合，在23年锂价暴跌，行业竞争激烈的背景下具有明显的产品成本优势，盈利能力领先同行。 产业出海稳步推进：公司采用技术授权模式与福特汽车合作建设电池工厂，参与筹建和运营业务，并进行电池专利技术授权，此举将减少公司资本支出。匈牙利电池工厂规划产能100Gwh,一期开工建设，按 陈晓霞 +852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 金煊 +852-25321539 Lexy.jin@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业新能源 股价189.08元 目标价236.91元 （+25.30%） 26年供货节奏推进；与Stellantis合作工厂供货目标在27年后。公司产品、创新及可靠性获得海外客户认可，未来宁德时代在全球市场 已发行股本 43.99亿股 市场份额将得到进一步提升。 市值 8335.30亿元 超预期大手笔分红：公司2023年研发投入达到184亿元；经营性现金 52周高/低 251.33元/140.40元 流良好，达到928亿元；期末货币资金达2643亿元。公司积极贯彻落实“质量回报双提升”专项行动，2023年拟10派50.28元，其中年度 每股净资产 44.94元 现金分红20.11元，特别现金分红30.17元，合计派发现金分红220.6 主要股东 厦门瑞庭投资有限 亿元。 公司（23.29%）  目标价236.91元,维持买入评级：我们预测公司2024-2026年的收入 香港中央结算有限 分别为4287.73亿元/4926.57亿元/5386.27亿元人民币，同比增长 公司（9.62%） 7%/15%/9%；归母净利润分别为538.18亿元、610.34亿元和666.85亿元。我们使用自由现金流折现对公司进行估值，取WACC=14.5%，永续增长率为2%，求得公司未来12个月的目标价为236.91元，分别对应2024年/2025年/2026年的15.5/13.6/12.5倍PE，较现价有25.30%的上涨空间，维持买入评级。 宁波联合创新新能源投资管理合伙企业（6.46%）黄世霖（2.65%） 股票代码300750.SZ 盈利摘要 股价表现 截至12月31日止财政年度 2022财年 2023财年 2024财年 2025财年 2026财年 实际 实际 预测 预测 预测 收入(百万元) 328,594 400,917 428,773 492,657 538,627 变动(%) 152% 22% 7% 15% 9% 归母净利润(百万元) 30,729 44,121 53,818 61,034 66,685 变动(%) 93% 44% 22% 13% 9% 摊薄后每股盈利(元) 12.58 11.33 12.24 13.88 15.17 变动(%) 84% -10% 8% 13% 9% 市盈率@189.08元 27.1 18.8 15.4 13.6 12.5 来源:公司资料,第一上海预测 来源:彭博 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 附录：主要财务报表 损益表财务能力分析 2022年实际 2023年实际 2024年预测 2025年预测 2026年预测 盈利能力 2022年实际 2023年实际 2024年预测 2025年预测 2026年预测 营业收入 328,594 400,917 428,773 492,657 538,627 毛利率 20.3% 22.9% 24.4% 24.5% 24.5% 营业成本 262,050 309,070 324,084 371,949 406,606 EBITDA利润率 13.5% 17.3% 20.7% 21.4% 22.2% 毛利 66,544 91,847 104,689 120,708 132,020 EBIT利润率 9.5% 11.4% 13.0% 13.1% 13.1% EBITDA 44,204 69,518 88,789 105,621 119,389 EBIAT利润率 8.6% 9.9% 11.8% 11.8% 11.7% EBIT 31,113 45,538 55,809 64,545 70,617 投资收益/营业收入 0.8% 0.8% 0.9% 0.8% 0.7% EBIAT 28,384 39,496 50,786 58,090 62,849 投资收益/净利润 7.5% 6.8% 7.1% 6.3% 5.7% 利润总额利润率 11.2% 13.4% 14.5% 14.5% 14.6% 利息支出合计 2,132 3,869 4,291 4,282 4,218 净利润率 10.2% 11.7% 13.2% 13.0% 13.0% 投资收益 2,515 3,189 4,019 4,019 4,019 归母净利润率 9.4% 11.0% 12.6% 12.4% 12.4% 利润总额 36,673 53,914 62,253 71,385 78,871 净利润 33,457 46,761 56,650 64,246 70,195 总资产回报率（ROA） 7.4% 7.1% 7.5% 7.7% 7.6% 归属于母公司股东的净利润 30,729 44,121 53,818 61,034 66,685 净资产收益率（ROE） 24.8% 23.6% 22.7% 20.8% 19.0% 所得税 3,216 7,153 5,603 7,138 8,676 有效所得税率 8.8% 13.3% 9.0% 10.0% 11.0% 资产负债表 现金流量表 单位：百万人民币，财务年度：12月31日 单位：百万人民币，财务年度：12月31日 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 流动资产 实际 387,735 实际 449,788 预测 503,496 预测 583,930 预测 675,718 实际 实际 预测 预测 预测 现金与现金等同 191,043 264,307 252,184 295,327 360,204 净利润33,457 46,761 56,650 64,246 70,195 应收款项 80,458 121,062 107,193 123,164 134,657 折旧11,961 21,612 30,544 38,592 46,313 预付款项 15,843 6,963 19,445 22,317 24,396 摊销1,131 2,367 2,436 2,484 2,459 存货 76,669 45,434 97,225 111,585 121,982 利息支出2,132 3,869 4,291 4,282 4,218 其他经营性流动资产 23,721 12,023 27,449 31,538 34,480 非流动资产 213,217 267,380 288,839 298,640 300,249 经营活动现金流合计61,209 92,826 40,725 99,011 126,169 长期股权投资 17,595 50,028 50,028 50,028 50,028 固定资产 89,071 115,388 144,562 156,796 159,249 投资收益2,515 3,189 4,019 4,019 4,019 在建工程 35,398 25,012 27,318 25,398 25,398 金融资产减少0 0 0 0 0 无形资产 11,835 20,372 10,351 9,837 8,994 长期股权投资减少0 0 0 0 0 商誉 704 708 708 708 708 （资本性支出）-48,215 -33,625 -46,766 -50,877 -50,381 其他非流动资产 58,615 55,873 55,873 55,873 55,873 商誉减少0 0 0 0 0 资产合计 600,952 717,168 792,335 882,570 975,967 投资活动现金流合计-64,140 -29,188 -42,747 -46,858 -46,362 流动负债 295,761 287,001 330,569 358,453 390,608 短期债务 21,648 22,190 23,190 24,190 25,190 （利息支出）-2,132 -3,869 -4,291 -4,282 -4,218 应付款项 220,764 194,554 243,063 260,364 284,624 短期债务增加1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 预收款项 22,445 23,982 25,726 29,559 32,318 长期债务增加40,343 24,879 -2,135 -64 -5,287 其他经营性流动负债 30,905 46,275 38,590 44,339 48,476 融资活动现金流合计82,266 147,164 -10,102 -9,011 -14,930 非流动负债 128,282 210,284 182,236 186,006 183,477 长期债务 79,327 104,206 102,071 102,008 96,721 预计负债 19,697 51,639 25,726 29,559 32,318 其他非流动负债 29,257 54,439 54,439 54,439 54,439 总负债 424,043 497,285 512,805 544,459 574,085 股东权益 176,909 219,883 279,239 337,820 401,591 单位：百万人民币，财务年度：12月31日单位：百万人民币，财务年度：12月31日 数据来源：公司资料、第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用