2023年年报点评：盈利能力超预期，高分红彰显资金实力

Q4利润符合预期、毛利率大超预期、高分红回报股东。公司23年营收4009亿元，同增22%，归母净利441亿元，同增44%，扣非利润401亿元，同增42%，为业绩预告中值。其中23Q4营收1062亿元，同环比-10%/+1%，归母净利130亿元，同环比-1%/+24%，扣非净利131亿元，同环比+8%/+39%，毛利率25.7%，同环比3.1/+3.2pct；归母净利率12.2%，同环比+1/+2pct。Q4公司预计负债大增197亿。公司拟以23年归母利润的50%给与股东每10股派发现金分红50.28元，对应股息率2.8%。 Q4电池出货量120gwh、好于此前预期。23年公司电池出货量390gwh，同比+35%，其中动力出货321gwh，同比增33%，储能出货69gwh，同比增47%，年末库存70gwh，同比持平。23年产能552gwh，产能利用率70.5%，在建产能100gwh。我们预计Q4动储出货量120gwh，同环比+20%，好于此前预期。从份额看，公司23年全球份额微增至36.8%，且近几个月国内份额回升明显，我们预计24年全球份额稳中略升，全年出货量480-490gwh，增25%，其中动力395gwh，储能90-95gwh。 Q4电池盈利水平超预期、出口大幅提升。23年动力电池毛利率22.97%，同比增6pct；均价1元/wh，同比-9%，单wh净利0.1元，同增0.03元。 Q4预计均价0.8元+，环降20%，我们预计若加回返利近150亿，则均价0.95元/wh+，环降5-10%，符合预期，毛利率预计29%，环比大增7pct，单wh净利0.12元，环比提升0.03元。23年储能均价0.98元/wh，同降9%，毛利率23.8%，同比+7pct，单wh净利0.1元，同增0.03元。23年公司海外收入1310亿元，同增70%，毛利率25%，同比4pct，较国内高3pct，预计对应出货量110gwh，占比30%。展望24年，预计公司均价同降20%至0.82元/wh+，单wh利润微降至0.088元，仍远好于二线。 材料回收、技术授权等利润下滑明显，主业盈利更凸显。锂电材料23年收入336亿元，同增29%，毛利率11.4%，同降10cpt，预计利润贡献4亿元，同降85%。矿产资源23年收入77亿元，同增72%，毛利率20%，同+7pct，其中下半年毛利率提升13pct至24.5%，全年贡献利润6.7亿元。其他业务23年收入144亿元，同降12%，毛利率46.5%，同降27pct，其中2H毛利率32%，环降33pct，全年利润贡献46亿元，同-53%。 预计负债激增、大额计提矿产减值、现金流大增。Q4公司期间费用97亿元，环降21%，期间费率9.1%，同环比降2.6pct，其中财务费用-31亿元，大幅减少主要系汇兑收益贡献；销售费用77亿元，环+120%，费率7.3%，预计质保金计多计提20-30亿元。减值损失30亿元，环比增加7.5亿元，年内计提矿产相关无形资产18.5亿元资产减值损失、矿产及电池固定资产减值26亿元，充分释放风险。Q4末公司存货454亿元，较Q3末微降7%，库存仍维持极低水平；预计负债515亿元，环比Q3末增加197亿元，预计质保金贡献（50-60亿元），另一方面为返利计提140亿元。Q4经营现金流净额402亿元，同环比+14%/+158%，进一步提升。 盈利预测与投资评级：我们基本维持24-26年归母净利润预期463/568/705亿元，（此前24-25年预期463/564亿元），同增5%/23%/24%，对应17x/14x/11x，基于公司全球电池龙头地位，给予24年25x，目标价263元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。 1.公司业绩：符合市场预期，Q4毛利率环比大幅提升 23年公司实现归母净利润441亿元，同增44%，其中Q4归母净利130亿元，毛利率25.7%，环增3pct，表现亮眼。2023年公司营收4009亿元，同比增长22%；归母净利润441亿元，同比增长44%；扣非净利润401亿元，同比增长42%；公司此前预告归母净利425-455亿元，因此处于业绩预告中值，符合市场预期；其中2023年Q4公司实现营收1062亿元，同比下降10％，环比增长0.8%；实现归母净利润130亿元，同比下降1.2%，环比增长24％，扣非归母净利润131亿元，同比增长7.7%，环比增长39%。 盈利能力方面，23年毛利率为22.9%，同比增加2.7pct；销售净利率为11.7%，同比增加1.5pct。23Q4毛利率为25.7%，同比增长3.1pct，环比增长3.2pct；归母净利率12.2%，同比增长1.1pct，环比增长2.3pct；23Q4扣非净利率12.3%，同比增长2.1pct，环比增长3.4pct，毛利率提升表现亮眼。 图1：公司分季度业绩情况 图2：公司分季度盈利情况 2.电池业务：严格会计计提下单位盈利维持，毛利率提升明显， 超市场预期 23年全年出货390GWh，同增35%，其中Q4去库出货超预期，24年预计维持20%+增长。公司23年产量389GWh，同增20%，出货390gwh，同增35%，其中Q4出货量120gwh，同环比+21%/+20%，好于此前预期，年底库存70GWh，较22年持平。24年产能552gwh，产能利用率70.5%，在建产能100gwh。结构上看，全年动力出货321gwh，同增33%，我们预计Q4出货99gwh，同环比+21%/21%；全年储能出货69gwh，同比47%，占比总出货接近20%，我们预计Q4出货21gwh，同环比+23%/16%。我们预计24年出货480-490GWh，同增25%，其中动力出货395GWh，同增25%，储能出货90-95GWh，同增35%，公司全球竞争力维持。 23年海外营收大幅增长，预计出货占比30%，下半年毛利率提升至29%，超额盈利显著。23年全年海外收入1310亿元，同增70%，占总收入比例33%，毛利率25.2%，其中下半年海外营收653亿元，同增22%，毛利率提升至29%，较国内高6pct，具有显著超额盈利。我们预计23年公司动力电池出货中海外占比30%+，储能电池海外占比50%+，23年合计出口110GWh+，24年海外出货占比进一步增长，将支撑后续公司维持较高盈利水平。 图3：公司业务分半年度拆分 全年单位毛利达0.2元/wh，Q4大幅计提返利影响收入，单位毛利仍维持0.2元，盈利水平超预期。23年动力电池收入2853亿元，同比增21%，毛利率22.97%，同比增6pct；均价1元/wh，同比下降9%，单wh毛利0.2元，单wh净利0.1元，同比增0.03元。Q4我们预计动力收入近720亿元，环比持平微降，均价0.8元+/wh，环比降20%，我们预计若加回返利近150亿元，则均价0.95元/wh+，环比降5-10%，符合市场预期。 Q4我们预计动力毛利率29%，环比大增7pct，单wh毛利0.21元，单wh净利0.12元，环比提升0.03元。23年储能收入599亿元，同增33%，均价0.98元/wh，同降9%，毛利率23.8%，同增7pct，单wh毛利0.21元，单wh净利0.1元，同比增0.03元。23年公司海外收入1310亿元，同比+70%，毛利率25%，同比+4pct，较国内高3pct，我们预计对应出货量110gwh，占比30%。展望24年，预计公司均价同比下降近20%至0.82元/wh+，单wh利润微降至0.088元，仍远好于二线。 图4：公司动力及储能业务拆分 宁德时代23年全球动力份额36.8%，实现连续7年全球第一。根据SNE口径，宁德时代23年全球装机量为259.7GWh，同比增长40.8%，全球市占率为36.8%，同比增长0.6pct，全球龙头地位稳固，其中海外装机量为87.8GWh，同比增长72.5%，海外市占率27.5%，同比增长4.7pct，海外市占率快速提升。分地区看，国内装机量为167.1GWh，市占率为43.11%，同比减少5.1pct（合格证口径，全球和海外为SNE口径）；欧洲装机量为54.1GWh，同比增长59.0%，市占率为35.1%，同比增长6.8pct；美国装机量为15.3GWh，同比增长68.0%，市占率为15.4%，同比增长1.25pct。国内装机份额下降主要受比亚迪和二线价格战影响。分产品看，23年公司国内三元装机78.3GWh，同比增长26.7%，市占率62.1%，同比增长0.1pct，国内铁锂装机88.8GWh，同比增长10.7%，市占率34.0%，同比增长0.2pct。 图5：宁德时代单月装机市占率测算（GWh，%） 图6：2023年全球动力电池竞争格局 图7：2023年国内动力电池竞争格局 图8：2023年欧洲动力电池竞争格局 图9：2023年美国动力电池竞争格局 图10：2023年国内三元动力电池装机市占率 图11：2023年国内铁锂动力电池装机市占率 公司24年份额预计稳中有升，出货预计维持25%增速。公司已采取更积极的策略，如返利锁量、推广神行电池，24年1-2月国内份额升至49.4%/51.8%，24年1月海外份额实现25.8%，全球份额实现39.7%，我们预计24年全球份额预计稳中有升，国内份额预计回升至45%，对应出货480-490GWh，同增25%，其中动力出货395GWh，同增25%，储能出货90-95GWh，同增35%，与行业增速基本一致。 图12：2023年宁德时代全球装机结构 图13：2022年宁德时代全球装机结构 宁德时代23年全球储能市占率40%，实现连续3年全球第一，大项目落地彰显公司实力，持续开拓海外市场。根据SNE，23年全球储能电池出货量185GWh，同比增长53%，公司市占率达40%，连续三年位居全球第一，公司在国内入围多个电力央企储能系统设备框架采购，海外市场助力Nextera实现1.8GWh规模的全球最大光储单体项目并网、为意大利国家电力公司ENEL交付6.4GWh规模的全球最大储能项目群；为西澳电力公司Synergy交付3.8GWh规模的澳洲最大独立储能项目。此外，公司储能订单陆续落地，3月27日，宁德时代与电池储能项目开发公司HGP达成450MWh电池储能项目供货协议，还将推动5GWh储能项目落地。6月16日，宁德时代宣布，在国际电池储能技术博览会（EES Europe）期间，与近百家头部企业锁定超过40GWh合作协议。9月19日，宁德时代已与西澳大利亚州政府签订合同，分别为Kwinana电池二期项目和Collie电池项目提供300/650组EnerC Plus储能系统。11月7日，国际能源投资商Quinbrook公司宣布与宁德时代签署供应协议，将在未来五年内部署10GWh+宁德时代的储能解决方案。 图14：2023年宁德时代大型储能海外订单情况 3.锂电材料及回收业务、电池矿产资源业务及其他业务：其他业 务毛利占比下降明显，矿产资源资产计提减值准备 其他业务毛利占比下降明显，矿产资源资产计提减值准备。公司23年其他业务收入144亿元，同降13%，我们预计毛利率47%，同减27pct，贡献46亿元净利润，净利润占比10%，其中Q4预计收入44亿元，毛利率下滑至23%，贡献5亿元左右净利润，占比下滑至4%，我们预计公司技术授权费相对稳定，其余回收等业务下滑明显。此外23年全年锂电材料及回收业务收入336亿元，同增29%，毛利率11%，同降10pct，贡献4亿元左右净利润；电池矿产资源业务收入77亿元，同增7%，毛利率20%，下半年起毛利率逐步提升，预计主要由镍铁业务贡献，公司宜春碳酸锂产能已逐步投产，考虑公司云母资源成本相对较高，Q4计提矿产及电池固定资产减值26亿元、矿产相关在建工程减值5亿元、矿产相关无形资产减值18.5亿元，会计处理审慎，在10万元/吨碳酸锂价格假设下，24年预计碳酸锂业务基本盈