持续分红彰显资金实力，欧洲合资建厂份额再扩张

宁德时代（300750） 证券研究报告·公司点评报告·电池 持续分红彰显资金实力，欧洲合资建厂份额再扩张 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 328594 400917 379890 471437 549370 同比（%） 152.07 22.01 (5.24) 24.10 16.53 归母净利润（百万元） 30729 44121 50355 65463 80084 同比（%） 92.89 43.58 14.13 30.00 22.34 EPS-最新摊薄（元/股） 6.98 10.02 11.44 14.87 18.19 P/E（现价&最新摊薄） 39.22 27.32 23.94 18.41 15.05 买入（维持） 2024年12月12日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师朱家佟 执业证书：S0600524080002 zhujt@dwzq.com.cn 投资要点 事件：12月10日，宁德时代公告，1）与stellantis在西班牙出资成立合资公司，双方各持股50%，总投资40亿欧元，建设磷酸铁锂动力电池工厂，计划于26年年底开始生产，规划产能可达50GWh；2）拟以前 三季度归母净利润15%即54亿元作为分配总额，向全体股东每10股派发现金分红12.3元，对应股息率0.45%，持续分红彰显资金实力，并重视股东回报，超市场预期！ 股价走势 86% 76% 66% 56% 46% 36% 26% 16% 6% -4% -14% 宁德时代沪深300 与Stellantis合资规模超预期，预示欧洲电动化趋势不变。此前二者宣布将本土化生产铁锂电池，本次合资50GWh规模超市场预期。Stellantis24年1-10月在欧洲电动车销25.4万辆，同比-22%，电动化率仅12.5%，30年电动化率50%对应销量110万辆，需65+GWh电池。而宁德为其 主供，份额占比60%+。此次合作50GWh自26年底起逐步释放产能。虽然单GWh的capex为6亿人民币，但我们预计总体成本低于日韩厂商在欧产能，助力欧洲电动车降本，加速电动化率。 欧洲26年电动化提速接力中国增长，公司份额再提升。我们预计24年欧洲电动车销量同比持平，25年实现15%增长，随着25年H2新平台新车型推出，26年销量有望提升至30%增长。24年1-10月宁德欧洲份额35%，份额第一，新一轮定点份额已获40%+，且本土化产能建设加 快，其中德国14gwh、匈牙利100gwh，西班牙50gwh，后续在欧份额有望提升至40-50%。 25年动储需求再上修，公司出货量有望超30%增长。我们预计25年国内电动车销量同增25%、全球储能需求同增50%，动储需求上修至30%增长。短期行业淡季不淡，因此我们上修公司24年出货至490GWh、25年650GWh+，同增33%。盈利端看，电池价格稳定，规模化和产品 结构优化对冲价格年降，我们预计25年单wh利润维持0.1元/wh。 盈利预测与投资评级：考虑到行业需求超预期，我们上修24-26年归母净利润为504/655/801亿元（原预期502/617/756亿元），同增14%/30%/22%，对应PE为24/18/15x，考虑到公司为全球动力电池龙头，我们给予25年30x，对应目标价446元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。 2023/12/122024/4/122024/8/122024/12/12 市场数据 收盘价(元)273.71 一年最低/最高价140.40/301.50 市净率(倍)5.09 流通A股市值(百万元)1,068,168.69 总市值(百万元)1,205,272.80 基础数据 每股净资产(元,LF)53.82 资产负债率(%,LF)64.33 总股本(百万股)4,403.47 流通A股(百万股)3,902.56 相关研究 《宁德时代(300750)：2024年三季报点评：毛利率新高，实际利润大超预期》 2024-10-19 《宁德时代(300750)：麒麟千里，神行逐电，破浪无疆》 2024-08-05 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 东吴证券研究所 公司点评报告 宁德时代三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 449,788 464,213 608,839 753,964 营业总收入 400,917 379,890 471,437 549,370 货币资金及交易性金融资产 264,314 287,446 391,248 499,990 营业成本(含金融类) 309,070 271,254 338,039 393,940 经营性应收款项 128,024 103,567 129,499 153,918 税金及附加 1,696 1,607 1,994 2,323 存货 45,434 59,453 73,165 84,184 销售费用 17,954 17,285 20,649 22,524 合同资产 234 190 236 275 管理费用 8,462 9,497 11,550 12,635 其他流动资产 11,781 13,557 14,692 15,597 研发费用 18,356 19,754 24,043 26,644 非流动资产 267,380 272,254 274,971 275,313 财务费用 (4,928) (2,819) (4,085) (6,064) 长期股权投资 50,028 50,048 50,070 50,094 加:其他收益 6,267 8,168 7,543 8,350 固定资产及使用权资产 115,766 108,481 101,921 92,568 投资净收益 3,189 4,521 5,657 6,098 在建工程 25,012 29,012 31,312 34,934 公允价值变动 46 100 130 150 无形资产 15,676 22,167 27,313 31,376 减值损失 (6,108) (10,450) (7,850) (8,335) 商誉 708 758 808 858 资产处置收益 17 4 5 5 长期待摊费用 4,696 4,994 5,323 5,685 营业利润 53,718 65,654 84,732 103,635 其他非流动资产 55,495 56,795 58,225 59,798 营业外净收支 196 (400) (100) (100) 资产总计 717,168 736,467 883,810 1,029,278 利润总额 53,914 65,254 84,632 103,535 流动负债 287,001 239,504 294,802 340,022 减:所得税 7,153 9,919 12,695 15,530 短期借款及一年内到期的非流动负债 22,190 100 100 100 净利润 46,761 55,335 71,937 88,005 经营性应付款项 194,554 170,749 210,937 243,660 减:少数股东损益 2,640 4,980 6,474 7,920 合同负债 23,982 24,413 30,424 35,455 归属母公司净利润 44,121 50,355 65,463 80,084 其他流动负债 46,275 44,242 53,342 60,808 非流动负债 210,284 220,284 241,284 255,384 每股收益-最新股本摊薄(元) 10.02 11.44 14.87 18.19 长期借款 83,449 93,449 104,449 116,549 应付债券 19,237 19,237 29,237 31,237 EBIT 51,183 60,492 75,161 91,302 租赁负债 283 283 283 283 EBITDA 73,829 86,640 105,298 125,077 其他非流动负债 107,315 107,315 107,315 107,315 负债合计 497,285 459,788 536,086 595,406 毛利率(%) 22.91 28.60 28.30 28.29 归属母公司股东权益 197,708 249,524 314,095 392,322 归母净利率(%) 11.01 13.26 13.89 14.58 少数股东权益 22,175 27,155 33,630 41,550 所有者权益合计 219,883 276,679 347,724 433,872 收入增长率(%) 22.01 (5.24) 24.10 16.53 负债和股东权益 717,168 736,467 883,810 1,029,278 归母净利润增长率(%) 43.58 14.13 30.00 22.34 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 92,826 72,764 121,036 135,661 每股净资产(元) 44.94 56.72 71.40 89.18 投资活动现金流 (29,188) (27,897) (28,291) (29,114) 最新发行在外股份（百万股 4,403 4,403 4,403 4,403 筹资活动现金流 14,716 (22,335) 10,427 1,544 ROIC(%) 14.26 13.96 14.66 14.59 现金净增加额 80,536 22,532 103,172 108,092 ROE-摊薄(%) 22.32 20.18 20.84 20.41 折旧和摊销 22,646 26,147 30,137 33,775 资产负债率(%) 69.34 62.43 60.66 57.85 资本开支 (33,612) (30,298) (31,667) (32,751) P/E（现价&最新股本摊薄） 27.32 23.94 18.41 15.05 营运资本变动 25,784 (19,150) 12,124 6,352 P/B（现价） 6.09 4.83 3.83 3.07 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 东吴证券研究所 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投