动储龙头盈利超预期，高分红彰显资金实力

宁德时代（300750.SZ）更新报告 买入2024年4月24日 动储龙头盈利超预期，高分红彰显资金实力 2024年Q1业绩符合预期：公司2024年Q1实现营业收入人民币797.7亿元，同比下降10.41%；归母净利润105.1亿元，同比增长7%，24 年Q1毛利率达到26.42%，环比增长0.75pcts，同比增长5.15pcts；净利率达到14.03%，环比增长0.63pcts，同比增长2.71pcts。公司在产业链具备议价能力，现金流充足，一季度末公司持有货币资金约2886亿元；经营性现金流净额达到284亿元，同比增长35%。 电池市占率保持领先：据SNE数据，24年1-2月公司电池装车量达到35.5GWh，同比增长44.9%，市占率达38.4%，海外市场公司电池 产品装车量为12.1GWh，同比增长25.8%，市占率达26.3%，2024年Q1宁德时代实现电池销量约95GWh，同比增长35%。动力电池系统销量约76GWh，储能电池系统销量19GWh。公司在行业竞争激烈的背景下具有明显的竞争优势，近期多款爆款车型均搭载公司电池产品，龙头地位稳固。 产业出海稳步推进：公司采用技术授权模式与福特汽车、特斯拉、通用等大厂开启初步合作，主要包括合作建设电池工厂，参与筹建 和运营业务，并进行电池专利技术授权。德国工厂产能爬坡迅速，预计24年实现盈亏平衡。公司看好全球电动化趋势，伴随新一代电动车型放量，产品竞争力增强，海外新能源车市场需求也将进一步提升。 储能产品矩阵完善：公司于4月9日推出天恒储能系统，产品实现5年功率和容量零衰减，锂电池寿命实现1.5万次实验室循环，同时减少占地面积，提升单位面积能量密度，兼顾安全和高效，最终提升 储能运营收益。公司以领先的研发技术和极限制造能力赋能电化学储能，不断做大行业规模。 目标价233.59元,维持买入评级：我们预测公司2024-2026年的收入分别为3893.89亿元/4699.14亿元/5261.27亿元人民币；归母净利润分别为497.58亿元、585.88亿元和653.04亿元。我们使用自由 现金流折现对公司进行估值，取WACC=14.5%，永续增长率为2%，求得公司未来12个月的目标价为233.59元，分别对应2024年/2025年 /2026年的20.7/17.5/15.7倍PE，较现价有22.99%的上涨空间，维持买入评级。 陈晓霞 +852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 金煊 +852-25321539 Lexy.jin@firstshanghai.com.hk 主要数据行业 新能源 股价 189.93元 目标价 233.59元（+22.99%） 股票代码 300750.SZ 已发行股本 43.99亿股 市值 8355.10亿元 52周高/低 251.33元/140.40元 每股净资产 44.94元 主要股东 厦门瑞庭投资有限 公司（23.29%） 香港中央结算有限公司（9.62%） 宁波联合创新新能源投资管理合伙企业（6.46%） 黄世霖（2.65%） 盈利摘要股价表现 来源:公司资料,第一上海预测来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录：主要财务报表 损益表财务能力分析 单位：百万人民币，财务年度：12月31日单位：百万人民币，财务年度：12月31日 2022年实际 2023年实际 2024年预测 2025年预测 2026年预测 盈利能力 2022年实际 2023年实际 2024年预测 2025年预测 2026年预测 营业收入 328,594 400,917 389,389 469,914 526,127 毛利率 20.3% 22.9% 24.6% 24.6% 24.5% 营业成本 262,050 309,070 293,758 354,437 396,982 EBITDA利润率 13.5% 17.3% 21.6% 21.8% 22.3% 毛利 66,544 91,847 95,631 115,477 129,145 EBIT利润率 9.5% 11.4% 13.2% 13.2% 13.1% EBIAT利润率 8.6% 9.9% 12.0% 11.9% 11.7% EBITDA 44,204 69,518 83,971 102,551 117,414 EBIT 31,113 45,538 51,241 61,907 69,167 投资收益/营业收入 0.8% 0.8% 1.0% 0.9% 0.8% EBIAT 28,384 39,496 46,629 55,716 61,559 投资收益/净利润 7.5% 6.8% 7.7% 6.5% 5.8% 利润总额利润率 11.2% 13.4% 14.8% 14.6% 14.7% 利息支出合计 2,132 3,869 4,278 4,253 4,186 净利润率 10.2% 11.7% 13.5% 13.1% 13.1% 投资收益 2,515 3,189 4,019 4,019 4,019 归母净利润率 9.4% 11.0% 12.8% 12.5% 12.4% 利润总额 36,673 53,914 57,556 68,524 77,237 净利润 33,457 46,761 52,376 61,672 68,741 总资产回报率（ROA） 7.4% 7.1% 7.1% 7.6% 7.6% 归属于母公司股东的净利润 30,729 44,121 49,758 58,588 65,304 净资产收益率（ROE） 24.8% 23.6% 21.2% 20.3% 19.0% 所得税 3,216 7,153 5,180 6,852 8,496 有效所得税率 8.8% 13.3% 9.0% 10.0% 11.0% 资产负债表 现金流量表 单位：百万人民币，财务年度：12月31日 单位：百万人民币，财务年度：12月31日 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 实际 流动资产387,735 实际 449,788 预测 468,998 预测 561,573 预测 659,878 实际 实际 预测 预测 预测 现金与现金等同191,043 264,307 240,969 286,415 351,753 净利润33,457 46,761 52,376 61,672 68,741 应收款项80,458 121,062 97,347 117,479 131,532 折旧11,961 21,612 30,295 38,198 45,840 预付款项15,843 6,963 17,625 21,266 23,819 摊销1,131 2,367 2,436 2,446 2,407 存货76,669 45,434 88,127 106,331 119,094 利息支出2,132 3,869 4,278 4,253 4,186 其他经营性流动资产23,721 12,023 24,929 30,082 33,680 非流动资产213,217 267,380 287,355 296,587 298,184 经营活动现金流合计61,209 92,826 28,459 100,119 125,773 长期股权投资17,595 50,028 50,028 50,028 50,028 固定资产89,071 115,388 143,236 154,954 157,379 投资收益2,515 3,189 4,019 4,019 4,019 在建工程35,398 25,012 27,318 25,398 25,398 金融资产减少0 0 0 0 0 无形资产11,835 20,372 10,193 9,627 8,798 长期股权投资减少0 0 0 0 0 商誉704 708 708 708 708 （资本性支出）-48,215 -33,625 -45,033 -49,876 -49,843 其他非流动资产58,615 55,873 55,873 55,873 55,873 商誉减少0 0 0 0 0 资产合计600,952 717,168 756,353 858,160 958,061 投资活动现金流合计-64,140 -29,188 -41,014 -45,857 -45,824 流动负债295,761 287,001 301,917 342,783 381,996 短期债务21,648 22,190 23,190 24,190 25,190 （利息支出）-2,132 -3,869 -4,278 -4,253 -4,186 应付款项220,764 194,554 220,319 248,106 277,887 短期债务增加1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 预收款项22,445 23,982 23,363 28,195 31,568 长期债务增加40,343 24,879 -2,828 -325 -5,258 其他经营性流动负债30,905 46,275 35,045 42,292 47,351 融资活动现金流合计82,266 147,164 -10,783 -8,816 -14,610 非流动负债128,282 210,284 179,180 183,687 181,802 长期债务79,327 104,206 101,378 101,053 95,796 预计负债19,697 51,639 23,363 28,195 31,568 其他非流动负债29,257 54,439 54,439 54,439 54,439 总负债424,043 497,285 481,097 526,470 563,798 股东权益176,909 219,883 274,965 331,399 393,972 数据来源：公司资料、第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的