中小盘信息更新：扣非归母净利润超预期增长，彰显龙头实力

伐谋-中小盘信息更新 德赛西威（002920.SZ） 2024年10月31日 投资评级：买入（维持） 扣非归母净利润超预期增长，彰显龙头实力 ——中小盘信息更新 任浪（分析师）赵旭杨（分析师） 当前股价(元) 122.46 公司发布2024年三季报，扣非归母净利润超预期增长 一年最高最低(元) 140.57/76.44 2024年前三季度，公司实现营业收入189.75亿元，同比+31.13%，实现归母净 总市值(亿元) 679.66 利润14.07亿元，同比+46.49%，实现扣非净利润14.48亿元，同比+67.73%；2024 流通市值(亿元) 675.38 年第三季度，公司实现营业收入72.82亿元，同比+26.74%，实现归母净利润5.68 总股本(亿股) 5.55 亿元，同比+60.90%，实现扣非净利润6.59亿元，同比+96.11%，环比+57.11%， 流通股本(亿股) 5.52 超预期。公司作为龙头汽车智能化供应商，配套车型销量快速成长，业绩大超预 近3个月换手率(%) 73.66 期。我们上调公司2024年业绩并维持公司2025-2026业绩预测，预计2024-2026年公司归母净利润22.5（9+0.51）/30.06/37.34亿元，对应EPS分别为4.07/5.42/6.73 日期2024/10/30 renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 zhaoxuyang@kysec.cn 证书编号：S0790523090002 中小盘研究团队 相关研究报告 《上半年业绩符合预期，智能驾驶业务持续快速增长—中小盘信息更新》 -2024.8.21 《一季度营收延续高增长，看好公司长期发展—中小盘信息更新》 -2024.4.22 《业绩订单持续高增，迈向全球打开成长空间—中小盘信息更新》 -2024.3.29 元/股，对应当前股价的PE分别为30.1/22.6/18.2倍，维持“买入”评级。 费用控制成效显著，公司盈利能力逐季度提高 2024年前三季度，汽车智能化持续渗透以及公司配套的理想等高端品牌产品销量快速提升，带动公司业绩快速增长，2024年前三季度公司单季度毛利率分别为19.34%/21.25%/20.91%，同比-1.75/+0.96/+2.20pct，盈利能力持续增强。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.11%/1.93%/8.70%/0.46%，同比变动-0.33pct/-0.32pct/-0.83pct/+0.28pct，其中除财务费用率因汇兑损失增加外，其余费用率稳步下降，整体期间费用率同比-1.20pct，凸显卓越管理。2024年前三季度公司单季净利率分别为6.90%/7.55%/7.84%，连续三个季度持续增长。此外排除非经常性损益影响，公司扣非净利润亦呈现加速增长状态，龙头地位彰显。 海外市场持续拓展，定增扩产助力公司长远发展 公司加速国际化布局，已进入欧洲、东南亚、日本和北美市场，欧洲新科技园区一期工程启动，国际市场持续开拓打开成长空间。产品方面，公司搭载英伟达Thor芯片的智驾域控IPU14首次公开，已接到多家车企预定点，此外8775舱驾一体中央计算平台、P-HUD全景抬头显示技术进一步丰富公司产品矩阵。面对持续提升的订单需求，2024年9月7日公司公告计划定增不超过45亿元用于产能扩建、智算中心及舱驾融合平台研发项目，产能补足有望助力公司行稳致远。 风险提示：市场竞争激烈、行业需求不及预期、技术迭代不及预期。财务摘要和估值指标 指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,933 21,908 29,028 36,968 47,283 YOY(%) 56.0 46.7 32.5 27.4 27.9 归母净利润(百万元) 1,185 1,547 2,259 3,006 3,734 YOY(%) 42.2 30.6 46.0 33.1 24.2 毛利率(%) 23.0 20.4 21.2 21.2 20.4 净利率(%) 7.8 7.0 7.8 8.1 7.9 ROE(%) 17.9 19.1 22.9 24.0 23.5 EPS(摊薄/元) 2.13 2.79 4.07 5.42 6.73 P/E(倍) 57.4 43.9 30.1 22.6 18.2 P/B(倍) 10.5 8.5 7.0 5.5 4.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘研究 中小盘信息更新 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 10218 13675 19660 24801 31214 营业收入 14933 21908 29028 36968 47283 现金 1115 1276 4644 5915 7565 营业成本 11493 17429 22884 29144 37616 应收票据及应收账款 4562 7182 7493 11218 12812 营业税金及附加 58 63 103 127 155 其他应收款 46 33 72 62 110 营业费用 235 297 322 407 473 预付账款 33 33 54 57 85 管理费用 387 500 639 813 1040 存货 3416 3260 5505 5658 8750 研发费用 1613 1982 2583 3290 4208 其他流动资产 1045 1891 1891 1891 1891 财务费用 45 49 178 249 285 非流动资产 3538 4339 4841 5383 6025 资产减值损失 -128 -221 -203 -150 -100 长期投资 285 352 409 471 547 其他收益 253 387 387 400 420 固定资产 1516 2100 2549 2993 3601 公允价值变动收益 64 44 0 2 9 无形资产 312 398 326 240 134 投资净收益 -33 -23 -24 -22 -13 其他非流动资产 1425 1490 1557 1679 1742 资产处置收益 0 -1 -0 -1 -1 资产总计 13756 18014 24501 30184 37238 营业利润 1158 1537 2278 3018 3721 流动负债 6151 8723 13545 16692 20512 营业外收入 4 5 6 5 5 短期借款 399 201 3434 3744 4645 营业外支出 5 4 5 4 4 应付票据及应付账款 4345 6808 7966 10804 13261 利润总额 1157 1538 2279 3018 3722 其他流动负债 1407 1713 2145 2144 2606 所得税 -15 -3 27 23 4 非流动负债 1061 1231 1110 991 878 净利润 1172 1542 2252 2995 3718 长期借款 574 771 650 530 417 少数股东损益 -12 -5 -7 -11 -16 其他非流动负债 487 461 461 461 461 归属母公司净利润 1185 1547 2259 3006 3734 负债合计 7212 9954 14655 17683 21390 EBITDA 1584 2062 2866 3694 4541 少数股东权益 66 108 101 90 74 EPS(元) 2.13 2.79 4.07 5.42 6.73 股本 555 555 555 555 555 资本公积 2486 2624 2624 2624 2624 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 3562 4803 6392 8524 11180 成长能力 归属母公司股东权益 6478 7952 9745 12411 15774 营业收入(%) 56.0 46.7 32.5 27.4 27.9 负债和股东权益 13756 18014 24501 30184 37238 营业利润(%) 35.2 32.7 48.2 32.5 23.3 归属于母公司净利润(%) 42.2 30.6 46.0 33.1 24.2 获利能力毛利率(%) 23.0 20.4 21.2 21.2 20.4 净利率(%) 7.8 7.0 7.8 8.1 7.9 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 17.9 19.1 22.9 24.0 23.5 经营活动现金流 610 1141 1871 2817 2900 ROIC(%) 20.7 22.0 26.4 30.1 29.9 净利润 1172 1542 2252 2995 3718 偿债能力 折旧摊销 398 499 541 597 751 资产负债率(%) 52.4 55.3 59.8 58.6 57.4 财务费用 45 49 178 249 285 净负债比率(%) 0.2 -1.3 -2.6 -10.6 -13.7 投资损失 33 23 24 22 13 流动比率 1.7 1.6 1.5 1.5 1.5 营运资金变动 -1281 -1384 -925 -894 -1758 速动比率 1.0 1.2 1.0 1.1 1.1 其他经营现金流 242 413 -200 -151 -108 营运能力 投资活动现金流 -1046 -750 -1068 -1159 -1397 总资产周转率 1.2 1.4 1.4 1.4 1.4 资本支出 1299 1110 986 1076 1317 应收账款周转率 4.2 3.8 4.0 4.0 4.0 长期投资 -214 -111 -57 -63 -75 应付账款周转率 4.0 4.6 3.9 4.0 4.1 其他投资现金流 467 471 -24 -20 -4 每股指标（元） 筹资活动现金流 367 -273 -667 -698 -753 每股收益(最新摊薄) 2.13 2.79 4.07 5.42 6.73 短期借款 82 -198 3232 311 901 每股经营现金流(最新摊薄) 1.10 2.06 3.37 5.08 5.22 长期借款 574 196 -121 -120 -113 每股净资产(最新摊薄) 11.67 14.33 17.56 22.36 28.42 普通股增加 0 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 142 138 0 0 0 P/E 57.4 43.9 30.1 22.6 18.2 其他筹资现金流 -432 -410 -3779 -889 -1541 P/B 10.5 8.5 7.0 5.5 4.3 现金净增加额 -93 96 137 960 750 EV/EBITDA 42.9 33.0 23.7 18.1 14.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因