铜日报：下游收货意愿有所增强 但铜价仍陷震荡格局

期货研究报告|铜日报2024-03-27 下游收货意愿有所增强但铜价仍陷震荡格局 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 高中 021-60827969 gaozhong@htfc.com 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 3月26日，沪铜主力合约开于72180元/吨，收于72000元/吨，较前一交易日收盘下 跌0.41%。当日成交量为10.1万手，持仓量为19.1万手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于72250元/吨，收于72210元/吨，较昨日午后收盘上涨 0.29%。 现货情况： 据SMM讯，当日铜价持续下跌，持货商的报价相比前一天有所下降。在交易初期，主流平水铜的报价为下月票贴水约180元/吨，而优质铜如CCC-P等的报价为下月票贴水170元/吨至160元/吨。尽管如此，下游的购买情绪并没有比前一天有显著改善。进入 主要交易时段后，平水铜的报价进一步下降至下月票贴水200元/吨至190元/吨，部分 交易得以成交；优质铜的报价也下降至下月票贴水190元/吨至180元/吨，同样有部分成交。湿法铜如RT、MV等品牌的报价为下月票贴水320元/吨至300元/吨，也实现了部分成交。由于部分持货商急于�售换现，报价继续下降，平水铜的报价达到下月票贴水220元/吨至210元/吨，优质铜的报价也降至下月票贴水210元/吨至200元/吨。 截至昨日上午11时前，一些低价的平水铜以对下月票贴水230元/吨的价格成交，随着这些低价货源的成交，市场升水开始趋于稳定。同时由于进入下月票交易后，一些贸易商暂停了长单的交付，导致现货的流通速度比前几日有所减弱。目前，下游的采购并不紧张，持货成本的增加也导致预期的采购量有所减少。如果市场盘面继续回落，预计现货升水将止跌企稳。。 观点： 宏观方面，昨日，据金十讯，1月美国房价涨速加快，1月20座大城市房价同比上涨 6.59%，高于去年12月6.2%的涨幅。其他经济数据显示，2月耐用品订单三个月来首次 �现增长，3月份消费者信心低于预估。目前美国方面经济数据表现相对偏好，这或将使得通胀水平�现小幅回升。国内方面，国务院减轻企业负担部际联席会议称，大力推进降低企业生产经营成本，强化制造业信用贷款和中长期贷款支持。此外，工信部新闻发言人赵志国表示，将适度超前建设5G、算力等基础设施。 矿端方面，据Mysteel讯，上周铜精矿现货TC基本保持稳定在10美元低位，现货市场保持活跃。由于干净铜精矿供应有限，现货市场上货物交易种类增多，货物复杂度增 加，货物交易量级差异大。供应端仍然未有新的变化，冶炼厂也暂时基本维持稳定。市场参与者多等待新一轮冶炼厂运营计划的调整以及下周CSPT会议情况。TC价格周内下降至10.63美元/吨。 冶炼方面，上周国内电解铜产量24.3万吨，环比持平周内进入检修企业未见增加，检修企业继续检修，但预计今年新增的产能投产困难，加上正在检修企业影响产量较多，因此铜产量波动表现不大。据SMM讯，3月28日，CSPT将于上海召开2024年第一季度总经理办公会议。 消费方面，据Mysteel讯，周内铜价高位波动加剧，期间一度再次走高至73500元/吨附近，随后周尾表现回落，下游畏高情绪较强，且短期存在一定看跌情绪，因此周内入市采购需求表现谨慎。部分加工企业也反馈订单也有所减少，日内多逢低刚需接货为主。废铜企业趁精废价差扩大亦加大�货力度。 库存方面，LME库存较前一交易日下降0.05万吨至11.74万吨。SHFE仓单较前一交易日增加0.61万吨21.55万吨。截至3月25日，SMM社会库存较上周同期减少0.77万 吨至38.73万吨。 国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.25，较前一交易日基本下跌0.02。 总体而言，当下TC价格继续走低，市场关注CSPT于本周的会议情况以及此后可能会发生的具体的减产动作。但由于目前铜价持续高企，下游企业畏高情绪较重，多地成交均呈现惨淡情况，叠加库存居高不下，且美联储议息会议的影响也暂时淡去，故此操作上可暂时以观望态度为主，但铜价并不具备深跌条件，因此若�现回落仍可积极进行逢低买入套保。 ■策略铜：中性套利：暂缓 期权：shortput@69,500元/吨 ■风险 需求持续寡淡海外流动性风险 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021202220232024 300 200 100 0 -100 -200 -300 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 010203040506070809101112 2024/02/102024/02/232024/03/072024/03/20 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 20202021202220232024 2500 2000 1500 1000 500 0 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） -500 010203040506070809101112 2020/03/072022/03/072024/03/07 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 150 Wind地产指数（左）Wind家电指数（右） Wind电力指数（左）Wind汽车指数（右） 5000 100 50 0 4000 3000 2000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单) 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) 2020/03/072022/03/072024/03/07 2020/03/072022/03/072024/03/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 9 9.0 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 8.5 8 8.0 77.5 2000 0 -2000 6 2020/03/062022/03/062024/03/06 7.0 2020/01/012022/01/012024/01/01 -4000 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 5 非商业净多头（左轴） COMEX收盘价（右轴） 41200000 1000000 3800000 600000 2400000 200000 10 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -60000 -80000 2020/03/072022/03/072024/03/07 0 2020/03/062022/03/062024/03/06 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 20202021202220232024 70 50 30 10 123456789101112 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2017/08/132019/08/132021/08/132023/08/13 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2020202120222023202420202021202220232024 45 4040 35 3030 2520 20 1510 10 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 2020202120222023202420202021202220232024 1050 840 630 420 210 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一