铜日报：年末下游拿货积极性有所下降 铜价仍陷震荡

期货研究报告|铜日报2024-12-24 年末下游拿货积极性有所下降铜价仍陷震荡 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 封帆 021-60827969 fengfan@htfc.com 从业资格号：F03036024投资咨询号：Z0014660 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 12月23日，沪铜主力合约开于73,690元/吨，收于74,160元/吨，较前一交易日收盘 上涨0.61%。当日成交量为49,531手，持仓量为135,523手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于74,010元/吨，收于73,770元/吨，较昨日午后收盘下降 0.32%。 现货情况： 据SMM讯，早市升水高报低走，市场成交活跃度较上周明显下降。盘初主流平水铜报升水80元/吨-升水90元/吨，好铜如CCC-P，ENM等报升水100元/吨-升水110元/吨。因临近下月票交易加上年末资金回笼需求，现货升水成交重心持续下跌。进入主流交易时段，主流平水铜报升水70元/吨-升水80元/部分成交，好铜报升水90元/吨- 升水100元/吨部分成交。华东周边冶炼厂报价仍然坚挺，部分下游拿货重心仍高，市 场成交区间明显分化，但总成交量较上周减少。至上午11时前主流平水铜报升水60元 /吨-升水80元/部分成交，好铜报升水80元/吨-升水90元/吨部分成交。观点： 宏观与地缘方面，在经济数据方面，美国12月谘商会消费者信心指数跌至104.7，不及预期的113；美国11月耐用品订单环比初值-1.1%，创6月份来最大月度跌幅；美国 11月新屋销售总数年化66.4万户，预期67万户，前值61万户。国内方面，中办、国办发布加快建设统一开放的交通运输市场的意见：深化低空空域管理改革，发展通用航空和低空经济。 矿端方面，外媒12月22日消息，秘鲁顶级矿业协会和行业分析师表示，2025年秘鲁铜产量将连续第三年持平，因为矿石品位下降，加上缺乏新项目，制约了秘鲁铜生产增长。秘鲁是世界第三大铜市场国。秘鲁矿业协会SNMPE预计，2025年该国铜产量将达到约280万吨，与2023年和2024年的预期产量持平，因为矿商面临资源下降以及新项目开发瓶颈。秘鲁矿业工程师协会副主席JuanCarlosOrtiz表示，由于缺乏新项目，他预计2025年的产量将会和今年持平。他也是米纳斯布埃纳文图拉公司的运营副总裁。 冶炼及进口方面，工信部公布符合《废铜铝加工利用行业规范条件》企业名单（第一批）】12月20日，工信部公告，根据《废钢铁加工行业准入条件》等规范条件及相关 公告管理办法规定，经专家审核、现场核查及网上公示等程序，现将符合《废钢铁加 工行业准入条件》企业名单（第十二批）、符合《废铜铝加工利用行业规范条件》企业名单（第一批）、符合《废纸加工行业规范条件》企业名单（第三批）、符合《废塑料综合利用行业规范条件》企业名单（第八批）、符合《废旧轮胎综合利用行业规范条件》企业名单（第五批）、符合《机电产品再制造行业规范条件》企业名单（第一批），以及变更、撤销相关行业规范公告的企业名单予以公告。 消费方面，上周周内铜价表现偏弱运行，部分下游加工企业新增订单相对此前一周有所增加，但考虑到目前因临近年底，部分企业存在资金压力，入市采购情绪稍显谨慎，日内逢低接货需求尚可，因此市场消费未有明显下滑，整体表现较为平稳。 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日上涨0.01万吨至27.24万吨。SHFE仓单较前一交易日下降0.25万吨1.64万吨。12月23日国内市场电解铜现货库9.94万吨，较此 前一周小幅下降0.37万吨。 国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.31，较前一日上涨0.49%。 总体而言，美联储议息会议后，美元大幅走强，不过对铜价的影响相对短暂，目前国内面临流通货源相对偏紧，国内社库持续去化的情况，因此当下铜品种或暂时呈现易涨难跌格局，建议操作上仍应积极进行买入套保操作。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：暂缓 期权：shortput@72,000元/吨 ■风险 国内去库无法持续海外流动性踩踏风险 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2024/12/23 2024/12/20 2024/12/16 2024/11/25 SMM：1#铜 85 95 120 35 升水铜 95 105 130 40 现货(升贴平水铜 75 80 110 20 水)湿法铜 -20 10 45 -55 洋山溢价 64 58 52.5 54 LME（0-3） — -108.15 -120.03 -122.07 SHFE 期货(主力) LME 74170#N/A 738208944 743909065 741609044 LME — 272425 272450 269475 SHFE 库存 COMEX 70864— —93550 8455794383 12023688409 合计 — 365975 451390 478120 SHFE仓单 16415 19490 24642 23645 仓单LME注销仓单占 比 — 6.0% 6.0% 4.2% CU2412- CU2409连三-近 40 140 -390 60 月 CU2409- CU2408主力-近 0 0 -480 0 套利月 CU2409/AL2409 3.72 3.70 3.68 3.60 CU2409/ZN2409 2.98 2.93 2.88 2.94 进口盈利 #N/A 271.5 143.2 584.5 沪伦比（主力） — 8.25 8.21 8.20 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 20212022202320240-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 117 97 77 57 37 17 -3 010203040506070809101112 700 200 -300 2024/11/292024/12/072024/12/152024/12/23 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024 15000 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） -500 010203040506070809101112 2020/12/232022/12/232024/12/23 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 120 70 20 -30 5000 4000 3000 2000 1000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2020/12/232022/12/232024/12/23 2020/12/232022/12/232024/12/23 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2020/12/202022/12/202024/12/20 020/12/202022/12/202024/12/20 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 5 非商业净多头（左轴） COMEX收盘价（右轴） 800000 4700000 600000 3500000 2400000 300000 1200000 100000 00 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 2020/12/202022/12/202024/12/202020/12/232022/12/232024/12/23 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 20202021202220232024 90 70 50 30 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2020/12/192022/12/192024/12/19 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 20202021202220232024 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 20202021202