铜日报：通胀水平高企 但铜价仍陷震荡格局

华泰期货|铜日报 2021-12-14 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1289号 研究院 新能源&有色金属组 研究员 陈思捷  021-60827969  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 付志文  020-83901026  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若  muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 通胀水平高企 但铜价仍陷震荡格局 现货方面：据SMM讯，由于货源充裕，外加浙江江苏等地疫情发酵，下游成交清淡，升贴水呈现快速回落之势。早市持货商试图维持挺价情绪，平水铜始报于升水40-50元/吨区间试探市场买兴，然而市场买兴全无，持货商见势一路调降至贴水20-0元/吨，市场依旧毫无反应，持货商恐慌情绪加剧下迅速调价于贴水80-40元/吨区间，仅见部分贸易商于贴水80元/吨附近收货，第二时间段，随着隔月基差BACK结构收窄至150元/吨附近，即使下游买兴全无，贸易商也重拾挺价情绪纷纷报于贴水40-60元/吨。好铜除贵冶依旧高举挺价情绪外，CCC-P等品牌货源充足，报价由升水20元/吨附近调降至贴水20元/吨，难见大量交投。由于BMK和NORILSK等品牌大量涌入，持货商急于换现下湿法铜报价从贴水150元/吨快速调降至贴水250元/吨，和平水铜价差扩大，即使如此，下游也难见交投，仅个别贸易商于低位收货。 观点： 宏观方面，昨日据金十讯，纽约联储最新消费者调查显示，美国消费者对未来一年的通胀预期升至6%的新高。此外，三年通胀预期自6月以来首次下降，达到4%，主要是受到无大学学历受访者的预期推动。然而，无论是短期还是长期，通胀的不确定性水平都在上升，并且都达到了历史新高。而在目前通胀水平居高不下的情况下，市场对于美联储加快收紧货币政策的预期也在不断升温。本周后半周将会迎来美联储利率决议。 基本面来看，据SMM，精铜杆企业开工率为69.24%，较上周减少2.15%。可以看到，年末下游需求有所转弱，一方面，临近年末，无论是下游线缆厂还是铜杆企业，都会选择控制资金风险，适当减少接单量，因此元旦前采购意愿将受到一定的抑制；另一方面，下游消费确实有走弱的迹象。随着北方转冷，来自工程、房地产终端的订单持续转淡，需求进入春节前后的季节性淡季。另外，近期宁晋地区因冬奥会环保问题，部分小型线缆厂出现限产、停产的现象。废铜方面，本周精废价差维持在合理价差下方，对精铜消费存在支撑。库存方面，LME周度累库3425吨至81775吨，SHFE周度去库1058吨至6331吨。社库周度累库0.74万吨至9.01万吨，保税区周度去库0.83万吨至17.52万吨。进口方面，从比价上来看，本周对01合约进口亏损维持在300元/吨左右，而现货进口盈利窗口是打开状态，叠加外盘back结构大幅收窄，少量需求集中在仓单及近期到港提单上。但是，临近年末多家贸易商表示全年贸易指标已经达成，近期忙于年末清算，参与现货贸易意愿明显减弱。且近期船期延后问题不断出现，也抑制了现货买卖的积极性。 总的来看，海外宏观不确定性加大。基本面上，矿端扰动增加，中国北方各重要口岸在疫情干扰下依旧不同程度受到影响，11月TC指数下行明显。冶炼端，全国限电基本结束，但受矿端干扰及硫酸价格下降抑制冶炼厂生产积极性，11月电解铜产 华泰期货|铜日报 2021-12-14 2 / 8 量难回二季度高位。废铜方面，铜价下行，带动精废价差走弱回落至合理区间下方，废铜对于精铜的消费支撑再次显现。消费端呈现淡季不淡，限电结束叠加房地产边际改善，11月铜行业PMI有所上升。故此多重因素影响错综，铜价暂时仍维持震荡格局。 策略： 1. 单边：中性 2. 跨市：内外反套 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓 关注点： 1. 美联储货币政策导向 2.美元指数走势 3.疫情风险加剧 表格1：铜每日价格和基差信息 华泰期货|铜日报 2021-12-14 3 / 8 项目 今日 昨日 上周 一个月 2021/12/13 2021/12/10 2021/12/6 2021/11/12 现货(升贴水) SMM：1#铜 -30 15 210 300 升水铜 -5 30 245 350 平水铜 -60 0 125 225 湿法铜 -200 -80 20 160 洋山溢价 #N/A 102 99 88 LME（0-3） — 0.4 53.25 130 期货(主力) SHFE 69570 69530 69080 70570 LME #N/A 9454 9577 9745.5 库存 LME — 81775 77875 100300 SHFE 41380 — 36110 38037 COMEX — 58131 58671 57319 合计 — 139906 172656 195656 仓单 SHFE仓单 7754 6331 5583 14059 LME注销仓单占比 — 4.2% 9.8% 50.2% 套利 CU2112-CU2109连三-近月 -300 -360 -680 -960 CU2111-CU2110主力-近月 -180 -200 -400 -530 CU2111/AL2111 3.62 3.68 3.69 3.65 CU2111/ZN2111 2.96 2.96 3.02 3.02 进口盈利 #N/A 444.2 191.6 -498.2 沪伦比（主力） — 7.35 7.21 7.24 备注：1. 洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3. 进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格 =现货价格，进口成本 =（ LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）* （1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 价格与基差： 华泰期货|铜日报 2021-12-14 4 / 8 图 1： LME铜和SHFE铜 单位：美元/吨，元/吨 图 2： 沪铜价差结构 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 3： SMM1#铜升贴水季节性分析 单位：元/吨 图 4： 精废价差 单位：元/吨 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 图 5： CIF 单位：美元/吨 图 6： 终端行业监控 单位：点 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 4000600080001000012000350004000045000500005500060000650007000075000800002017/12/072019/12/072021/12/07期货收盘价(活跃合约):阴极铜期货官方价:LME3个月铜-500050010002017/12/072019/12/072021/12/070-1月差1-2月差2-3月差3-4月差4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差-50005001000150020002500-400-300-200-10001002003004001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2021年（右）2019年（右）2020年（右）10501150125013501450-3000-2000-10000100020003000400050002017/11/232019/11/232021/11/23价格优势（左）精废价差（左）合理价差（右）10305070901101301502017/12/072019/12/072021/12/07最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)4000100001600022000280003400020003000400050002017/12/072019/12/072021/12/07Wind地产指数（左）Wind电力指数（左）Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 华泰期货|铜日报 2021-12-14 5 / 8 进口套利 图 7： 现货铜内外比值 图 8： 沪伦比值和进口盈亏 右轴单位：元/吨 数据来源：SMM 华泰期货研究院 沪铜成交与持仓量： 数据来源：SMM 华泰期货研究院 67892017/12/062019/12/062021/12/06铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值-4000-20000200040007892017/12/062019/12/062021/12/06进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 华泰期货|铜日报 2021-12-14 6 / 8 图 9： 沪铜成交量 单位：手 图 10： 沪铜持仓量 单位：手 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源