下游依旧以刚需采购为主，铜价仍陷震荡格局

期货研究报告|铜日报2024-07-16 下游依旧以刚需采购为主铜价仍陷震荡格局 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 7月15日，沪铜主力合约开于79,600元/吨，收于79,350元/吨，较前一交易日收盘上 涨0.35%。当日成交量为90,689手，持仓量为190,508手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于79,330元/吨，收于79,390元/吨，较昨日午后收盘下降 0.33%。 现货情况： 据SMM讯，昨日为沪铜2407合约最后交易日，上海地区去库趋势延续，但早市铜价陡然冲高，现货成交明显不佳。盘初持货商对2408合约报主流平水铜贴水170元/吨- 贴水160元/吨，好铜如金川大板报贴水150元/吨-升水140元/吨；此时2407合约对 2408合约月差在contango280-230元/吨左右，平水铜对沪铜2407合约表现升水80元 /吨-升水100元/吨。成交不振后现货升水随之下调。进入主流交易时段，主流平水铜对2408合约报贴水180元/吨-贴水170部分成交；好铜如金川大板对2408合约报贴 水160元/吨-贴水150元/吨部分成交，此时2407合约对2408合约月差暂无波动，平 水铜对沪铜2407合约表现升水60元/吨-升水80元/吨，好铜表现升水80元/吨-升水 100元/吨。湿法铜货紧暂无报价。下游仍维持刚需采购，随月差扩大后部分平水铜对 沪铜2407合约表现升水50元/吨-升水60元/吨根据SMM1#电解铜报价方法论，SMM 始终对当月合约报价。观点： 宏观方面，鲍威尔在接受采访时称，过去几年经济表现�色，最近三次通胀数据确实增强了信心。预计今年经济增长将放缓，通胀将继续取得进展，如果美联储等到通胀率达到2%再进行降息，那就会等得太久。目前来看，鲍威尔的讲话并未改变8月“按兵不动”预期。此外，其他地区方面，俄罗斯副总理诺瓦克称，如果国内市场形势紧张，俄罗斯可能重新实施汽油�口禁令。是否禁止汽油�口的决定可能会在七月底做�。 矿端方面，上周，铜精矿现货市场活跃度有所走高，市场主流成交8月船期货物，主流成交加工费有明显上行，且报盘活跃度提高。CSPT三季度加工费指导价定为30美元/吨。整体而言，现货TC继续维持上行趋势，供需端暂时维持稳定，船期基本维持正常，不过虽然TC价格有所回升，但对于冶炼企业而言，仍不足以给�利润，因此后市不排除冶炼端或有更大规模减产风险。 冶炼方面，上周电解铜产量24.9万吨，环比增加0.3万吨。国内冶炼厂检修期已进入尾声，前期检修企业复产后进行爬产，其他冶炼厂正常高产，因此产量环比增加。 消费方面，据Mysteel讯，上周国内铜价虽震荡下跌，但由于临近交割，市场成交活跃度相对有限，需求难有亮眼表现，且主流品牌现货升水企稳上涨，部分加工企业仍倾向于采购非注册等低价货源，该类品牌需求尚可，但下游整体消费仍难有明显起色，接货需求仍逢低刚需补库为主。 库存方面，LME库存较前一交易日上涨0.04万吨至21.03万吨。SHFE仓单较前一交易日上涨0.08万吨24.92万吨。SMM社会库存下降1.31万吨至38.49万吨。 国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.23，较前一交易日上涨0.35%。 总体而言，CSPT给�的3季度TC指导价为30美元/吨，虽然近期现货TC继续维持上行趋势，不过对于国内冶炼企业而言，仍难保证利润，因此后市依然存在减产风险，但另一方面下游消费亦无明显改观，库存并未�现去化，故当下铜品种或仍将陷于震荡格局中。 ■策略 铜：中性 套利：跨期反套 期权：卖�看跌@77,000元/吨 ■风险 需求持续偏弱美元持续走高 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2024/7/15 2024/7/12 2024/7/8 2024/6/17 SMM：1#铜 86 10 0 140 升水铜 95 20 15 150 现货(升贴平水铜 75 0 -20 130 水)湿法铜 30 -50 -70 75 洋山溢价 3.5 3.5 -1.005 -10 LME（0-3） — -150.12 -154.99 -128.7 SHFE 期货(主力) LME 79490#N/A 789509877 799309897 781109693.5 LME — 210325 191025 155850 SHFE 库存 COMEX 316108— —9850 3216428947 3307539515 合计 — 220175 521614 496118 SHFE仓单 249233 248480 249290 265094 仓单LME注销仓单占 比 — 7.0% 7.3% 1.9% CU2411- CU2408连三-近 510 510 650 320 月 CU2408- CU2407主力-近 170 150 250 30 套利月 CU2408/AL2408 3.99 3.95 3.93 3.85 CU2408/ZN2408 3.28 3.25 3.25 3.35 进口盈利 #N/A -1271.1 -313.0 390.8 沪伦比（主力） — 7.99 8.08 8.06 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 117 97 77 57 37 17 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 20212022202320240-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -3 010203040506070809101112 -500 2024/06/112024/06/212024/07/012024/07/11 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024 15000 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） -500 010203040506070809101112 2020/07/112022/07/112024/07/11 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 120 70 20 -30 5000 4000 3000 2000 1000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2020/07/112022/07/112024/07/11 2020/07/112022/07/112024/07/11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2020/07/102022/07/102024/07/10 020/07/102022/07/102024/07/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 5 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 600000 2400000 1200000 0 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -80000 0 2020/07/11 2022/07/11 2024/07/11 2020/07/10 2022/07/10 2024/07/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 20202021202220232024 70 50 30 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2020/07/092022/07/092024/07/09 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 20202021202220232024 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 20202021202220232024 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 010203040506070809101112 20202021202220232024 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究