胜遇利率周报：资金面小幅收敛，长端收益率调整明显

2024年3月18日 资金面小幅收敛，长端收益率调整明显 胜遇利率周报 本周资金面小幅收敛，全周DR007在1.87-1.90%的区间，R001在1.83-1.86%区间，DR007相比上周小幅上行，R001基本与上周持平。周一——周五，央行分别开展了100亿元、100亿元、30亿元、30亿元和130亿元逆回购操作，逆回购累计净回笼110亿元。本周五开展了3870亿MLF操作，本月MLF到期4810亿元，央行进行平价缩量续作。 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 DR001 DR007 图银行间债券回购利率（日,%） 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 2023-01-04 2023-02-04 2023-03-04 2023-04-04 2023-05-04 2023-06-04 2023-07-04 2023-08-04 2023-09-04 2023-10-04 2023-11-04 2023-12-04 2024-01-04 2024-02-04 2024-03-04 二级市场方面，债市长端调整明显。受资金面收敛及消息面的利空影响，债市上演止盈行情，长端利率明显调整。具体来看，周一，受周末通胀数据改善和监管层关注超长债超涨情况影响，债市下跌，当日230026上行1.4bp。周二，受某房企风险化解正面传闻影响，市场风险偏好有所抬升，债市继续承压，当日230026上行4.45bp。周三，债市情绪有所修复，当日230026下行2.25bp。周四，对MLF操作的担忧引发部分机构止盈，当日债市出现调整，230026上行2bp。 1 2024年3月18日周五，MLF降息落空，市场对此作为利多来交易，同时当日发布社融数据偏弱，当日230026下行0.75bp。 本周十年国债活跃券230026累计上行4.85bp，十年国开活跃券230210累计 上行6bp。 表国债国开债变动情况 品种国债国开 期限 1 3 5 7 10 1 3 5 7 10 均值 2.58 2.9 3.1 3.3 3.37 3 3.42 3.65 3.85 3.9 目前水平 1.83 2.13 2.24 2.35 2.32 1.91 2.27 2.34 2.49 2.44 当前分位数 22% 10% 5% 1% 0% 19% 8% 3% 1% 0% 上周水平 1.75 2.09 2.21 2.3 2.28 1.83 2.22 2.27 2.42 2.39 本月初 1.78 2.14 2.26 2.38 2.37 1.84 2.25 2.33 2.51 2.49 本年初 2.12 2.34 2.44 2.56 2.56 2.23 2.4 2.52 2.69 2.72 周度变化（BP） 8 4 3 5 4 8 5 7 7 5 当月变化（BP） 5 -1 -2 -3 -5 7 2 1 -2 -5 当年变化（BP） -29 -21 -20 -21 -24 -32 -13 -18 -20 -28 数据区间：2008.1.1-2024.3.15 期限利差均有所收窄，国债10-1利差收窄4bp至49bp，国开10-1利差收窄2bp至53bp，长端利率上行幅度小于短端，利率曲线走向熊平形态。本周短端的调整主要受资金收敛以及央行态度影响，长端则主要是消息面催化下的止盈行情。 图国债10-1y期限利差与国开债10-1y期限利差（BP） 2 2024年3月18日 180.0000 160.0000 140.0000 120.0000 100.0000 80.0000 60.0000 40.0000 20.0000 0.0000 2018/01/01 2019/01/01 2020/01/01 2021/01/01 2022/01/01 2023/01/01 2024/01/01 国债10-1 国开10-1 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 本周公布社融数据，从总量上看，2月社融新增规模可能并不差，但结构上仍有分化。尽管从单月数据看，2月社融新增规模及2月人民币信贷新增规模均较1月大幅回落，并处在季节性偏弱水平。但考虑到1月“开门红”或透支部分实体融资需求及春节错位的影响后，从合并的口径看，2024年前两个月社会融资规模增量累计为8.06万亿元，仅次于2023年同期，总量上年初至今的实体融 资规模可能并不低。不过2月新增社融结构性亦较突出，主要增量来自于政府债 券的发行，实体企业的直接融资增量未能延续1月的态势。 高频数据方面，猪肉价格上涨蔬菜价格下跌，本周猪肉价格环比上涨0.85%，全国猪肉平均批发价为20.27元/公斤，本周蔬菜价格环比下跌6.50%。SCFI指数和CCFI指数继续下行幅度分别为5.98%和2.58%。SCFI、CCFI指数连续五周回落，或表明航运市场供给过剩，全球需求端表现疲弱。后续应重点关注红海地区航运公司复航状况及复工节奏正常化后需求回暖的可能性。水泥价格低位下行，钢厂盈利率继续回落，建筑施工整体恢复节奏较慢。此外铁矿石、螺纹钢期货、现货价格均有所下跌。三月天气转暖，但黑色产业链大宗商品价格进一步回落，建筑施工复工进程较慢，或表明终端需求整体偏弱，有待恢复。30大中城市商品 3 2024年3月18日 房成交面积上行，且不同能级城市销售面积均有所回升，但绝对值不及往年同期水平。本期二手房成交面积亦有所上行，总量与往年同期基本相当。本周铁矿石现货价格环比下跌约12.31%；铁矿石期货价格环比下跌约9.45%。本周螺纹钢现货价格环比下跌4.42%，期货价格环比下跌约5.17%。此外，化工品价格多数上涨。沥青价格上涨1.27%，乙二醇价格环比上涨约0.61%，甲醇价格环比上涨约1.83%，苯乙烯价格环比上涨约2.19%，。 展望未来，国内基本面角度，鉴于当前经济修复仍需助力，货币政策还未到转向时点，但信贷总量加强的政策导向得以延续，因此短期内流动性大概率维持平衡状态。年初以来，债券表现强势，长端尤为亮眼。春节前，十年期国债快速下行触及2.4%历史低位后转入震荡。春节历来是经济数据的真空期，加上春节错位因素，基本面信号指示意义有限，政策信息更受关注。后续关注美联储降息周期延后及对国内货币政策的影响。此外，权益市场后续表现，也将对债市有直接影响。关注后续稳增长政策力度及节奏。短端与资金面关系较为密切，当期大概率仍是稳定宽松的货币政策，在当前的点位上，短期叠加地产政策、股市情绪修复，债市大概率以震荡为主，提防短期市场获利了结回调风险，投资以短期+长期品种组合。 4 2024年3月18日 报告声明 1.本报告仅供丝路海洋（北京）科技有限公司（本公司）客户使用。 2.本报告所载的所有内容均不构成投资建议，任何投资者须对任何自主决定的行为负责。任何投资者因信赖本报告而进行的投资或其他行动并由此产生的任何损失，均由投资者自行承担，本公司不承担任何法律责任。 3.本报告所载的所有信息均以本公司认为准确、可靠的来源获取，但本公司不保证本报告所述信息的准确性和完整性，本报告的使用者不应认为本报告所载的信息是准确和完整的而加以依赖，本公司不对因本报告所载信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损失或损害承担任何责任。 4.本报告是本公司依据合理的内部程序独立做出的，所载的观点仅是报告当日的观点，且上述观点后续可能发生变化，在不同时期，本公司可能会发出与本报告观点不一致的研究报告，本公司不承担及时更新和通知的义务。 5.本公司对本报告的所有信息表达与本公司业务利益存在直接或间联不做任何保证，相关风险请本报告的使用者独立做出评估，本公司不承担由此可能引起的任何法律责任。 6.本报告的版权归本公司所有，未经本公司书面许可任何个人和机构不得以任何形式复制、翻版、篡改、引用、刊登或发表等。 7.本公司发布的报告和信息适用法律法规规定的其它有关免责规定。 8.以上声明内容的最终解释权归本公司所有。 5