胜遇利率周报 ‖ 资金面平稳，长端小幅上行（2.4-2.9）

2024年2月19日 资金面平稳，长端小幅上行 胜遇利率周报 本周资金面较为平稳，全周DR007在1.78-1.97%的区间，R001在1.66-1.87%区间，春节之前整体资金面平稳。本周2月4日—2月9日，央行分别开展了430亿元、1000亿元、3390亿元、3960亿元、3450亿元和1360亿元逆回购操作，全周累计净回笼3740亿元。本周2月5日降准0.5个百分点已执行，市场对逆回购需求量有所下降。从央行操作来看，DR007区间仍然在政策利率附近。 5.0000 4.5000 4.0000 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 银行间质押式回购加权利率:7天 银行间质押式回购加权利率:1天 图银行间债券回购利率（日,%） 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 2023-01-04 2023-02-04 2023-03-04 2023-04-04 2023-05-04 2023-06-04 2023-07-04 2023-08-04 2023-09-04 2023-10-04 2023-11-04 2023-12-04 2024-01-04 2024-02-04 本周消息面较为平静，2月4日，非银机构未参与交易，银行配置热情推动下收益率继续下行，当日230026下行1.9bp。2月5日周一，风险偏好下行背景之下债市延续走强，当日230026下行0.6bp，跌破2.4%整数关口。2月6日周二，股市大涨，风险偏好反弹叠加止盈情绪影响，长端较为明显调整，当日230026上行6.2bp。2月7日周三，权益市场继续上涨，债市摆脱跷跷板行情，收复部分跌幅，当日230026下行3.45bp。2月8日周四，权益市场延续上涨，债市情绪偏弱，机构持券过节意愿不强，当日230026上行1.5bp。 1 2024年2月19日 2月4日至2月8日十年国债活跃券230026累计上行1.75bp，十年国开活跃券230215累计上行0.9bp。 表国债国开债变动情况 品种国债国开 期限 1 3 5 7 10 1 3 5 7 10 均值 2.58 2.9 3.1 3.3 3.37 3 3.42 3.65 3.85 3.9 目前水平 1.93 2.19 2.29 2.44 2.44 2.05 2.33 2.44 2.59 2.61 当前分位数 22% 10% 5% 1% 0% 19% 8% 3% 1% 0% 上周水平 1.89 2.19 2.28 2.41 2.42 2.1 2.32 2.4 2.59 2.59 本月初 1.88 2.21 2.30 2.42 2.44 2.10 2.32 2.41 2.59 2.60 本年初 2.12 2.34 2.44 2.56 2.56 2.23 2.4 2.52 2.69 2.72 周度变化（BP） 4 0 1 3 2 -5 1 4 0 2 当月变化（BP） 5 -2 -1 2 0 -5 1 3 0 1 当年变化（BP） -19 -15 -15 -12 -12 -18 -7 -8 -10 -11 数据区间：2008.1.1-2024.2.8 期限利差分化，2月4日至2月8日国债10-1利差收窄3bp到50bp，国开10-1利差走扩7bp到55bp，国债国开曲线分化主要源自短端走势分化，短端国债收益率上行而国开下行。国债和国开短端分化主要有两点原因，一方面上周短端国债收益率下行幅度大于国开，从估值角度短端国债和国开收益率存在收敛压力，另一方面春节前流动性分层不显著，利好以非银机构参与为主的国开债。 图国债10-1y期限利差与国开债10-1y期限利差（BP） 2 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2018/01/01 2019/01/01 2020/01/01 2021/01/01 2022/01/01 2023/01/01 2024/01/01 国债10-1 国开10-1 2024年2月19日 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 高频数据方面，猪肉价格上涨，本周猪肉价格环比上涨3.56%，全国猪肉平均批发价为22.96元/公斤，本周蔬菜价格环比下跌约14.82%。SCFI指数环比下行2.32%；BDI指数环比上行约4.21%。SCFI指数回落，尽管红海危机导致运力紧缩，带来暂时性运价上涨，但春节中国工厂陆续停工，需求端有所减弱，集运市场运力阶段性冗余或带动SCFI运价指数下跌。后续需继续关注地缘政治冲突对航运供给端的冲击以及节后开工需求回暖运价回升的可能性。全国水泥价格继续下行，春节叠加冬季气温较低，终端需求偏弱现状仍在持续，有待恢复。30大中城商品房成交面积再次下行，绝对值处于往年同期偏低水平，各线城市商品房成交面积均有所回落，且绝对水平不及往年春节前期中枢水平。狭义乘用车市场批发同比去年回升22%，零售同比去年上行34%，汽车消费继续强势增长，终端需求稳中向好。铁矿石现货价格环比上涨约0.15%；铁矿石期货价格环比下跌约0.62%。螺纹钢现货价格总体保持平稳，期货价格环比下跌约0.57%。此外，化工品价格大部分有上涨，油化产品小幅下跌，燃料油价格环比上下跌0.13%，沥青价格环比下跌1.10%；煤化产品中，甲醇价格环比上涨约2.11%，乙二醇价格环比下跌1.08%；其余化工品中，苯乙烯价格环比上涨3.03%等。 3 2024年2月19日 展望未来，国内基本面角度，鉴于当前经济修复仍需助力，货币政策还未到转向时点，但信贷总量加强的政策导向得以延续，因此短期内流动性大概率维持平衡状态。年初以来，债券表现强势，长端尤为亮眼。春节前，十年期国债快速下行触及2.4%历史低位后转入震荡。春节历来是经济数据的真空期，加上春节错位因素，基本面信号指示意义有限，政策信息更受关注。节后关注两会、三中全会等政策信息，美联储降息周期延后及对国内货币政策的影响。此外，节后LPR、资金面会否改善、权益市场后续表现，也将对债市有直接影响。关注后续稳增长政策力度及节奏。短端与资金面关系较为密切，当期大概率仍是稳定宽松的货币政策，在当前的点位上，短期叠加地产政策、股市情绪修复，债市大概率以震荡为主，提防短期市场获利了结回调风险，投资以短期+长期品种组合。 4 2024年2月19日 报告声明 1.本报告仅供丝路海洋（北京）科技有限公司（本公司）客户使用。 2.本报告所载的所有内容均不构成投资建议，任何投资者须对任何自主决定的行为负责。任何投资者因信赖本报告而进行的投资或其他行动并由此产生的任何损失，均由投资者自行承担，本公司不承担任何法律责任。 3.本报告所载的所有信息均以本公司认为准确、可靠的来源获取，但本公司不保证本报告所述信息的准确性和完整性，本报告的使用者不应认为本报告所载的信息是准确和完整的而加以依赖，本公司不对因本报告所载信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损失或损害承担任何责任。 4.本报告是本公司依据合理的内部程序独立做出的，所载的观点仅是报告当日的观点，且上述观点后续可能发生变化，在不同时期，本公司可能会发出与本报告观点不一致的研究报告，本公司不承担及时更新和通知的义务。 5.本公司对本报告的所有信息表达与本公司业务利益存在直接或间联不做任何保证，相关风险请本报告的使用者独立做出评估，本公司不承担由此可能引起的任何法律责任。 6.本报告的版权归本公司所有，未经本公司书面许可任何个人和机构不得以任何形式复制、翻版、篡改、引用、刊登或发表等。 7.本公司发布的报告和信息适用法律法规规定的其它有关免责规定。 8.以上声明内容的最终解释权归本公司所有。 5