胜遇利率周报：资金面边际收敛，长端收益率震荡

2024年4月1日 资金面边际收敛，长端收益率震荡 胜遇利率周报 本周资金面边际收敛，全周DR007在1.90-2.01%的区间，R001在1.88-2.17%区间，主要受跨季影响，导致流动性边际收敛。周一——周五，央行分别开展500亿元、1500亿元、2500亿元、2500亿元和1500亿元逆回购操作，逆回购累计净投放8280亿元。本周央行操作主要是削峰填谷的思路， 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 DR007 DR001 图银行间债券回购利率（日,%） 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 2023-01-04 2023-02-04 2023-03-04 2023-04-04 2023-05-04 2023-06-04 2023-07-04 2023-08-04 2023-09-04 2023-10-04 2023-11-04 2023-12-04 2024-01-04 2024-02-04 2024-03-04 二级市场方面，消息面保持相对平静，长端延续上周的震荡行情，汇率、地产等相关信息对债市构成扰动。具体而言，周一，人民币汇率波动放大，投资者担心对资金面产生扰动，另外投资者对地产政策加码担忧升温，当日长端调整，230026上行1.2bp。周二，跨季资金面偏紧，债市情绪偏谨慎，当日230026上行 0.3bp。周三，A股走弱，债市情绪转向积极，当日230026下行2.5bp。周四，资金偏紧压制债市情绪，当日230026上行1.5bp。周五，跨季资金转松，债市情绪得到提振，当日230026下行0.75bp。 1 2024年4月1日 本周十年国债活跃券230026累计下行0.25bp，十年国开活跃券230210累计上行0.5bp。 表国债国开债变动情况 品种国债国开 期限 1 3 5 7 10 1 3 5 7 10 均值 2.58 2.9 3.1 3.3 3.37 3 3.42 3.65 3.85 3.9 目前水平 1.72 2.03 2.20 2.32 2.29 1.84 2.17 2.27 2.44 2.41 当前分位数 22% 10% 5% 1% 0% 19% 8% 3% 1% 0% 上周水平 1.76 2.07 2.21 2.34 2.31 1.91 2.23 2.3 2.47 2.42 本月初 1.78 2.14 2.26 2.38 2.37 1.84 2.25 2.33 2.51 2.49 本年初 2.12 2.34 2.44 2.56 2.56 2.23 2.4 2.52 2.69 2.72 周度变化（BP） -4 -4 -1 -2 -2 -7 -6 -3 -3 -1 当月变化（BP） -6 -11 -6 -6 -8 0 -8 -6 -7 -8 当年变化（BP） -40 -31 -24 -24 -27 -39 -23 -25 -25 -31 数据区间：2008.1.1-2024.3.29 期限利差走势不一，国债10-1利差走阔3bp至57bp，国开10-1利差走扩7bp至57bp，短端利率下行幅度大于长端，国债和国开10-1利差均走扩。本周资金面虽然边际收敛，但跨季相对平稳，且存款利率下调的新闻对短端情绪构成利好。从短端的定价看，投资者并不十分担心汇率的扰动，而是对后续货币宽松抱有较高期待。 图国债10-1y期限利差与国开债10-1y期限利差（BP） 2 2024年4月1日 180.0000 160.0000 140.0000 120.0000 100.0000 80.0000 60.0000 40.0000 20.0000 0.0000 2018/01/02 2019/01/02 2020/01/02 2021/01/02 2022/01/02 2023/01/02 2024/01/02 国债10-1 国开10-1 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 高频数据方面，猪肉价格上涨，猪肉价格环比上涨0.74%，全国猪肉平均批发价为20.46元/公斤，蔬菜价格环比上涨约1.06%。SCFI指数环比下行0.09%；CCFI指数环比下行2.92%；BDI指数环比下行约18.71%,SCFI、CCFI指数连续七周走跌，或因航运市场供给充足，全球需求较为疲弱，导致航运价格持续下滑。SCFI跌幅较上期有所收窄，且上期东南亚、日本航线运价有所上涨（本期数据更新滞后），或表明部分地区市场需求边际回暖，后续应重点关注地缘政治冲突对航运供给端的冲击以及全球需求恢复的进展。水泥价格低位下行，但钢厂盈利比例继续回升，或表明建筑施工出现边际回暖迹象，后续应继续关注建筑施工终端需求修复斜率。或受益于地产调控政策优化，本期16城二手房成交面积上行，但一方面各能级城市的房价总体仍然承压，市场可能更多的是“以价换量”，另一方面地产链条相关股票以及地产下游消费表现总体未有显著反转，或亦表明房地产市场仍未趋势性改善。本期30大中城市商品房成交面积季节性回升，但与历史同期相比仍处于较低水平。综合来看，二手房市场边际好转能否带动商品房销售回暖，仍待继续观察。铁矿石现货价格环比下跌约7.09%；铁矿石期货价格 3 2024年4月1日 环比下跌约10.84%。螺纹钢现货价格环比下跌3.24%，期货价格环比下跌约4.54%。化工品价格表现分化。燃料油价格环比上涨约3.72%，沥青价格上涨0.27%，乙二醇价格环比下跌约0.67%，甲醇价格环比下跌约2.08%。 展望未来，国内基本面角度，鉴于当前经济修复仍需助力，货币政策还未到转向时点，但信贷总量加强的政策导向得以延续，因此短期内流动性大概率维持平衡状态。年初以来，债券表现强势，长端尤为亮眼。春节前，十年期国债快速下行触及2.4%历史低位后转入震荡。春节历来是经济数据的真空期，加上春节错位因素，基本面信号指示意义有限，政策信息更受关注。后续关注美联储降息周期延后及对国内货币政策的影响。此外，权益市场后续表现，也将对债市有直接影响。关注后续稳增长政策力度及节奏。短端与资金面关系较为密切，当期大概率仍是稳定宽松的货币政策，在当前的点位上，短期叠加地产政策、股市情绪修复，债市大概率以震荡为主，提防短期市场获利了结回调风险，投资以短期+长期品种组合。 4 2024年4月1日 报告声明 1.本报告仅供丝路海洋（北京）科技有限公司（本公司）客户使用。 2.本报告所载的所有内容均不构成投资建议，任何投资者须对任何自主决定的行为负责。任何投资者因信赖本报告而进行的投资或其他行动并由此产生的任何损失，均由投资者自行承担，本公司不承担任何法律责任。 3.本报告所载的所有信息均以本公司认为准确、可靠的来源获取，但本公司不保证本报告所述信息的准确性和完整性，本报告的使用者不应认为本报告所载的信息是准确和完整的而加以依赖，本公司不对因本报告所载信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损失或损害承担任何责任。 4.本报告是本公司依据合理的内部程序独立做出的，所载的观点仅是报告当日的观点，且上述观点后续可能发生变化，在不同时期，本公司可能会发出与本报告观点不一致的研究报告，本公司不承担及时更新和通知的义务。 5.本公司对本报告的所有信息表达与本公司业务利益存在直接或间联不做任何保证，相关风险请本报告的使用者独立做出评估，本公司不承担由此可能引起的任何法律责任。 6.本报告的版权归本公司所有，未经本公司书面许可任何个人和机构不得以任何形式复制、翻版、篡改、引用、刊登或发表等。 7.本公司发布的报告和信息适用法律法规规定的其它有关免责规定。 8.以上声明内容的最终解释权归本公司所有。 5