2024年一季度行情回顾与二季度展望：供需逐步迎来边际好转

农林畜产品分册 2024年中国期货市场一季度报告 供需逐步迎来边际好转 ——2024年一季度行情回顾与二季度展望 方正中期期货研究院宋从志王亮亮 摘要 2023年四季度饲料养殖产业链整体由强转弱，开始周期性回落。生猪产能过剩叠加资本过剩，在整体宏观偏弱的背景下，2024年春节前整体呈现旺季不旺；节后宏观氛围企稳，股市反弹带动市场风险偏好回归，农产品整体止跌反弹，生猪期价远端预期走强，期价对近端升水扩大。 展望2024年上半年，我们单从生猪自身的供需层面，当前可能还得不出周期即将见底的结论，主要至于能繁母猪产能仍然处于高位，以及集团企业逆周期扩张的步伐并未显著停止。但过去一年时间猪价已经考验到头部优秀企业的现金成本，以及去年四季度能繁母猪对肥猪的折价率进一步扩大，显示养殖端出现一定能繁母猪的集中淘汰。 从屠宰量上来看，2023年底大猪已经集中迎来一波出清，2024年上半年我们认为供给压力可能同环比均有显著改善，尤其2023年10月份新生仔猪开始环比下降，一定程度可能缓解2024年二季度初的出栏压力，按过去一年能繁母猪的去化时间线性外推至本年度出栏的峰值可能在4月份前后。外购仔猪育肥利润可能逐步迎来修复，但生猪产业当前产能过剩叠加资本过剩的现状可能使得过往超水平的盈利幅度一去不复返。对应期价上，我们认为05合约的定价可能介于育肥养殖完全成本和自繁自养成本之间，远端07合约有望逐步过度至完全成本上反放，对应到指数的区间可能在16000-17500之间。 风险点：饲料原料价格、疫病、天气、二次育肥投机氛围、商品系统性的波动风险、中美关系。 目录 第一部分生猪期现价格回顾及持仓1 一、生猪期现价格行情回顾1 二、生猪期货持仓情况6 第二部分生猪供需基本面8 一、供应端情况8 二、消费端情况20 三、猪肉供需平衡表23 第三部分猪价季节性特征26 第四部分技术分析27 第五部分总结及操作策略28 附：行业相关股票29 第一部分生猪期现价格回顾及持仓 一、生猪期现价格行情回顾 2024年一季度农产品指数整体低开高走擦。2023年四季度，在全球丰产压力下，基础农产品饲料端出现大跌，此外国内权益市场不断创出新低，使得近消费端表现十分疲弱，对应到国内生鲜品在春节前整体呈现旺季不旺；春节后两会释放积极信号，股市出现大幅反弹，国内通胀预期回暖，资金积极配置农产品多头，农产品整体供需出现边际好转，现货压力逐步释放，下游集中补库带动玉米及豆粕价格超跌反弹，生猪现货温和反弹，但整体淡季的时间段现货缺乏亮眼表现，期价远端预期走强，远月合约升水扩大。 1月猪价整体表现不强，北方雨雪天气短暂提振猪价快速上涨，但市场整体呈现 有价无市。但另一端仔猪价格从200元/头点附近出现显著反弹，饲料价格走低提振散户补栏积极性走高，春节前仔猪价格在供需的双重影响下，迅速反弹至成本端上方。 2月份春节后，食品价格整体出现低开，毛猪价格短暂触碰13元/公斤低点后止跌，集团企业缩量挺价叠加消费边际好转，使得猪价在元宵节后出现好转，但整体表现为季节性的低位反弹。3月份初饲料价格止跌反弹，农产品板块整体反弹幅度扩大，生猪期价远端出现大幅上涨，期价对现货的升水明显扩大。 图1-12023年度农产品指数走势回顾资料来源：文华财经、方正中期研究院 图1-2生猪指数走势回顾 资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-3猪周期回顾 资料来源：Wind、方正中期研究院 图1-4美国瘦猪肉价格走势图1-5欧盟猪肉价格走势 资料来源：USDA、方正中期研究院资料来源：彭博、方正中期研究院 5/276/277/278/279/2710/2711/2712/271/272/273/274/27 2405 2305 2205 21000 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 生猪05合约 4/15/16/17/18/19/110/111/112/11/12/13/1 22000 20000 18000 16000 14000 12000 2403 22032303 26000 24000 生猪03合约 图1-6生猪03合约期价（元/吨）图1-7生猪05合约期价（元/吨）资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 生猪07合约 生猪09合约 24000 23500 220923092409 22072307 2407 22500 22000 21500 20000 20500 18000 1950018500 16000 17500 14000 1650015500 12000 14500 7/28 8/28 9/28 10/28 11/2812/281/282/28 3/31 4/30 5/31 6/30 9/28 10/28 11/28 12/28 1/282/283/314/305/31 6/30 7/31 8/31 图1-8生猪07合约期价（元/吨）图1-9生猪09合约期价（元/吨）资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 生猪11合约 生猪01合约 2950027500 22112311 2411 2500023000 2301 2401 2501 25500 21000 23500 19000 21500 17000 1950017500 15000 15500 13000 13500 11000 1/26 2/26 3/26 4/26 5/26 6/267/268/26 9/2610/26 11/26 12/26 图1-10生猪11合约期价（元/吨）图1-11生猪01合约期价（元/吨）资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 03合约基差 05合约基差 10000 8000 2203基差2303基差 2403基差 1200010000 2205基差2305基差 2405基差 6000 8000 4000 6000 20000-2000 400020000-2000 -4000 -4000 -6000 -6000 -8000 -8000 4/1 5/1 6/1 7/18/19/110/111/1 12/1 1/12/1 3/1 5/27 6/27 7/27 8/279/2710/2711/2712/27 1/27 2/273/27 4/27 5/27 图1-12生猪03合约基差（河南）（元/吨）图1-13生猪05合约基差（河南）（元/吨）资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 07合约基差 主力09合约基差 12000 12000 10000 22072307 2407 10000 22092309 2409 8000 8000 6000 6000 4000 4000 2000 2000 0 0 -2000 -2000 -4000 -4000 -6000 -6000 -8000 -8000 7/28 8/28 9/28 10/28 11/2812/281/282/283/31 4/30 5/31 6/30 7/31 9/28 10/28 11/2812/28 1/282/283/314/30 5/316/30 7/31 8/31 9/30 -5000 9月28日10月28日11月28日12月28日1月28日2月28日3月31日4月30日 -4000 -3000 -2000 -1000 0 202222032204 1000 2000 5-9月间价差 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 7月28日8月28日9月28日10月28日11月28日12月28日1月28日2月28日3月31日4月30日 2024 2023 2022 1500 1000 5-7月间价差 图1-14生猪07合约基差（河南）（元/吨）图1-15生猪09合约基差（河南）（元/吨）资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-163-5月间价差（元/吨）图1-175-9月间价差（元/吨） 资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-18交割月前期现情况（元/吨）图1-19生猪期价远期曲线资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 全国外三元猪平均价（元/公斤） 55504540353025201510 猪肉平均批发价（元/公斤） 1357911131517192123252729313335373941434547495153 20172018201920202021202220232024 4540 2019 3530 2020 2520 2021 1510 2022 50 2023 1132561811325618301224517291123416289213152782021426 123456789101112 2024 图1-20外三元商品猪价格（元/公斤）图1-21猪肉批发价格（元/吨）资料来源：同花顺方正中期研究院资料来源：同花顺方正中期研究院 二、生猪期货持仓情况 2023年度由于大商所调低生猪保证金并开放标准套利合约后，生猪交易规模大 增，单合约持仓量突破10万手，生猪指数持仓量突破20万手，创上市以来新高。主力合约仍以1、5、9为主，非主力合约成交较为活跃。 2024年一季度以来整体市场成交规模高位回落，一季度生猪交易规模环比稳中小 幅走低，同比大幅增涨。截止2024年3月份，大连生猪期货当日成交量70317 300,000.00 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 生猪指数成交量（手） 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 大连商品交易所成交量:当月值万张 手，同比增85.66%；当日成交额176.4万元，同比增76.71%；3月当月生猪指数持仓量148651手，同比增67.46%。 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2021-04-22 2021-06-22 2021-08-22 2021-10-22 2021-12-22 2022-02-22 2022-04-22 2022-06-22 2022-08-22 2022-10-22 2022-12-22 2023-02-22 2023-04-22 2023-06-22 2023-08-22 2023-10-22 2023-12-22 2024-02-22 图1-22大商所交易量当月值图1-23生猪期货成交量 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 生猪指数持仓量（手） 0.767141698成交金额:生猪指数 7,000,000.00 6,000,000.00 5,000,000.00 4,000,000.00 3,000,000.00 2,000,000.00 1,000,000.00 0.00 生猪指数成交额（元） 资料来源：同花顺方正中期研究院资料来源：同花顺方正中期研究院 2021-04-22 2021-06-22 2021-08-22 2021-10-22 2021-12-22 2022-02-22 2022-04-22 2022-06-22 2022-08-22 2022-10-22 2022-12-22